朱雲來 貨幣超發嚴重造成對明斯基時刻的擔憂 目前160萬億的貨幣發行總額相當於經濟總規模70萬億的2倍多

朱雲來：貨幣超發嚴重造成對明斯基時刻的擔憂

2017-12-09 14:40:00 來源：財經朱雲來：貨幣超發嚴重造成對明斯基時刻的擔憂

「中國經濟進入追求高質量增長的新階段，新動能說到底是真正的可持續經營、可持續盈利的企業動能，這是經濟發展的真正動力，這個由市場機制來做更多判斷，我們要強化對於投資和經營的效益約束，這是硬指標。」12月9日，金融專業人士朱雲來在「三亞·財經國際論壇：全球治理挑戰與中國角色」上如此表示。

金融專業人士朱雲來

朱雲來強調，去槓桿是非常重要和迫切的任務，他做過一個估算，中國2016年資產總額達到725萬億，自有資金和權益200萬億，其中金融負債（金融負債等於金融資產）負債率達到了72%，跟經濟規模比，這種負債是相當高的，企業負債動能是盈利，只有盈利的投資或負債才是有效經濟活動，如果不滿足這個要求，企業就該考慮重組，債務如果不清理，積累的問題就會越來越大。

談及對明斯基時刻的討論，朱雲來認為，高負債在經濟波動期，就是一個潛在風險，這也是明斯基提及的道理，但經濟是個複雜整體，很難找到明斯基時刻準確的觸發點，這是預測問題，或許將來AI能幫助解決這個問題。

目前很多投資的估值倍數虛高到匪夷所思，在朱雲來看來，這不能怪金融機構，實際上是經濟整體超額大量放貸導致貨幣泛濫，目前160萬億的貨幣發行總額，相當於經濟總規模（70萬億）的2倍多，雖然短期貨幣增速下降了的，但貨幣太多的問題依然存在，這也是為什麼很多人擔心風險、擔心灰犀牛、擔心明斯基時刻的原因。

以下為朱雲來發言實錄：

朱雲來：有一點感觸，中國經濟改革開放轉眼四十年，中國經濟發展到現在這個階段，應該也是一個新的階段，可能我們需要系統的考慮，僅僅是數量的增長，恐怕不是最重要的，高質量的增長可能更重要。新動能，創新，不斷的新技術、新產品、新行業的湧現，可以千千萬萬，但說到底，真正能給你動能的，是真正可以持續經營，可以持續盈利的，這樣的企業才是真正的動能，這個應該由市場來決定。經濟發展的真正動力，要讓市場機製做更多的判斷，也應該是一個新的現代經濟體系的重要的概念。我們可能更要強化對於投資的和經營的效益約束，這是個硬指標。

另外，風險的控制。因為大家總是談貸款如何如何難，但沒有講到這個貨幣的另一面，就是說這個貸款都是社會大眾的存款，存款人的利益是在於風險控制，你不能很好的控制這些貸款的風險，最終受損失的是所有的存款大眾。這是一個問題的兩個方面。在這樣的新的經濟體系下，應該有更為系統的市場機制，同時有監管體系，才能夠讓我們的經濟走上更為健康、更為成熟的發展。我們也應該有這個信心，因為中國的經濟畢竟經過將近四十年的系統發展，規模有了很大的發展，在世界經濟中的作用，已經有了相當的地位，特別是在未來，再有「一帶一路」的視角，系統的開發推進，中國經濟還可以用很長遠的增長，還可以在世界上起更大的作用。

馬蔚華：我們五位嘉賓很理解聽眾的心理，言簡意賅。下面我來追問一些問題，這些問題都是大家關注的。剛才講到新舊動能的轉換，要靠改革，要靠創新，要靠消費的升級，要靠推動區域的平衡的發展。新舊動能轉換期間，新舊體制都在，舊的體制下積累的一些風險，也是不可忽視的。特別是現在的一些殭屍企業、殭屍信貸，多槓桿，這些都是我們面對的風險。周小川幾天前講到防止金融爆發明斯基時刻，我們現在的任務是去槓桿，不讓這個問題產生？雲來對這個問題是什麼樣的看法？

朱雲來：去槓桿是非常重要和迫切的任務。我做了一個估算，中國2016年已經達到了資產總額725萬億，其中全部的金融負債（金融負債等於金融資產），自有資金和權益有200萬億，這跟經濟相比，負債規模相當高。這麼高的負債，代表的是什麼呢？現實生活中看到的各種各樣的投資項目，各種各樣的企業債務，動能是什麼？一定要盈利。在市場經濟，只有盈利才能說明你的產出高於你的投入，是有效的經濟活動，如果不滿足這個要求，這個企業就應該考慮重組。債務不清理，積累的問題就會越來越大，經濟有變動就會觸發一系列的破產問題。

馬蔚華：明斯基時刻在中國會不會爆發？

朱雲來：我剛才說的幾個數，看成一個中國國家集團公司，所有的各個經濟實體都是它的子公司，負債率相當是72%，這樣的高負債，就會有問題，特別是在經濟有波動的時候，這是一個潛在的風險，恐怕很難找到哪一個必然的觸發點。但是近代經濟歷史的發展史上，有過多次這樣的經驗，我想明斯基恐怕也是看到了這樣的道理，畢竟這個經濟是一個非常複雜的整體，要想準確的找到那個時刻，不是太容易的，這是預測的問題，可能將來AI能幫你解決一點。

提問1：請問朱博士，您如何看待中國股市在促進實體經濟發展的作用？大家都知道，中國中小創跌幅比較厲害，它既是一個估值的回歸，但也是泥沙之下，有一些估值比較低，增長比較快的企業，在這波下跌當中，不能抵抗資金的壓力，出現了一些流動性的危機，不知道您如何看待這個現象？

朱雲來：一個現代化的經濟體制，必定應該以市場機製為主要的基礎的機制。有了這種市場機制，才有了企業的競爭的篩選。如果創新已經很難了，讓企業可以持續經營，並且盈利更難，真正投資者需要的是可以持續經營盈利的企業，當然包括很多創新企業，也包括大家認為不創新的企業。股市就是一個很重要的現代市場經濟的一部分，它能夠提供篩選機制，把好的企業呈現給投資者，同時對企業也形成一個良好的融資平台，這樣對它找到可持續發展、可以持續盈利的業務繼續發展。要能夠保證股市有這樣的機制，必須要有一套明確的規則，像發達國家的成熟經驗，基本是信息的披露，但有沒有足夠強力的監管。披露了信息，如果沒有對這個信息進行鑒別，也讓投資大眾非常辛苦，要花很多的力氣去分析這些信息的真實與否，測算是不是基本上按照標準的規範的東西計算出來的。

提問2：您對於建設現代化經濟體系，金融業應該提供怎樣的新動能？

朱雲來：新動能，比如新科技、金融科技，雖然我過去的主要工作經驗在金融股市方面，但我認為新經濟真正的動能就是可持續經營的、可以持續盈利的企業，金融行業永遠是為這些實業提供服務的，其實沒有虛實之分，只有好壞之分，經濟做得好，它有融資需求，有各種各樣的問題，金融人士用專業知識服務企業的發展和融資需要。如果說它在新動能里起什麼樣的作用？我認為它至少是一個篩選機制，一個價格發現機制，現在有時候看到那些投資的倍數有點匪夷所思，實際上按照基本的分析，按說不值這麼多錢，但這些不應該怪金融行業、金融機構，因為我們整體是在超額的大量的放貸，多年放貸的結果使得貨幣泛濫，現在差不多160多萬億貨幣總額，很多人不太明白這個概念，就是這個貨幣發行總額，就是現在這個經濟體里全部可以花的錢的總額，它不會減少，每年就是這麼多錢在轉。看看過去這些年，每年都在增加，這兩年雖然增加的速率在減少，但總額仍然在增加，仍然越來越多，166萬億要去跟經濟規模（70萬億）去比，是兩倍多的比例關係。即便是短期貨幣增加速度降低了，但貨幣太多的問題還在，還是一個很大的問題，這也就是為什麼你會看到很多人擔心風險，擔心灰犀牛，擔心金融的爆發。其實就是這些貸款出去以後，企業無法盈利，又無法還，這樣整個金融的體系就會發生系統性的問題，這就是我們對金融系統性風險擔心的道理。

======================================================================

修行人解讀

朱博士的言論，以政策導向釋放為主。

2017年底談貨幣超發，就是與央行行長的言論對應，結合政治局對於2018年經濟工作的規劃，可以看出2018年的貨幣超發會受到極大壓制，房地產等基建行業從此會走向下滑的拐點。

從國家對於煤炭污染整治的手法超強看出，國家政策今後就是挖掘資產存量的作用，此挖掘手段一定是徵收與節約資源存量的兩頭並舉。

銀行的存量資產比如貸款總額、負債總額，地方政府的基建房地產總規模以及地方負債總額，養老金醫療保險、國企、私營大集團等等都必須從存量的資產與負債的角度，重新規劃。國家的稅收與財政政策，必有一個大改變。

國家的總體政治經濟政策必然轉向穩定經濟與社會、面對國際重大衝突與挑戰為主導，也就是防止危機的爆發以及應對可能的危機爆發。

一切出發點，都是為了國家的長治久安。