債市的核心風險

好久不聊段子了，有的小夥伴在後台提要求，股市不好就要講點開心的事。按照寡人平時放飛自我的慣例，我今天打算扒一扒王羲之。就是那個語文課本里說的大書法家，由於苦練書法把整個水池用來涮毛筆，整個水池都涮黑了，得名「墨池」……下面說說現實社會中的王羲之除了對於書法有著較高的追求外，還是個出了名的喜歡和別人鬥氣，就是羨慕嫉妒恨。他生活的那個年代，有個叫王述的和他同齡，長得比較有氣質，王羲之從小就將王述視為假想敵人。在書法這個項目上，王羲之已經甩了王述幾條街，但他還是心裡不爽，因為在官職以及在職場的美譽度上人家比他口碑好（原來大書法家活的這麼累）。王羲之這貨到底有多奇葩，結尾處細說。

越擔心什麼越來什麼，好像中了墨菲定律一樣。今天回調的其實挺多的，特別是神創，普遍跌的比較多。昨天看本寶寶文章的，應該今天沒加大倉位，這樣就好，因為我覺得很可能還會持續調整，儘管核准的IPO少了，但轉債多了，還是分流了資金。而且今天資金都南下去擼港股去了，人家漲得還挺多。目前市場需要一根大陽線給出買入的信心，否則我情願休息。

說好的今天BB債市，怎麼能食言呢？

大老闆指示，擴大股市之外的融資渠道，債市便是市場的第一聯想。畢竟要麼你稀釋管理權發股票，要麼你借錢發債。我們還有另外一個呼聲就是去槓桿，經濟增速變慢後債市回報率必然受影響。明年不少換屆走馬上任，一般這會兒都會大搞點面子工程，一旦基建有動作，一般都是要發債的。然而我今天不是來討論債券市場的規模體量和利率，而是定價（本寶寶自然不能聊那些你們在網上隨隨便便能搜到的東西，要麼何以秀逼格是吧）。

你發債也好，資產證券化也好，都是要有底層的資產來對應的，然而很可悲的是我們國家目前沒有自己的定價模型。我就舉個例子，拿評級來說只要你發債都是3A，否則根本發不出去。人家美帝有穆迪、標準普爾、惠譽……帝都只有幾個會計師事務所分出一部分業務搞信用評級。菠菜工作中接觸的會計師事務所合伙人比較多，深知各位從業人員每天為了增加刷排名的苦心。最可怕的是我們的資產定價模型直接從花旗、渣打、德意志、滙豐這些國際投行那邊copy過來改個參數，這裡就存在一個問題，演算法和模型根本不接地氣。

菠菜的一位從華爾街回來的好友自己搞了個定價模型，他和機構BD的時候，居然很多做債的完全聽不懂定價模型是啥，有卵用？因為目前都是機構的sales根據市場需求來定價。我們舉個栗子，比如某些網貸平台，今天秒殺一個P2P產品3個月年化8%（平均水平，含業務手上的點位），這個8%是怎麼來的？連NM模型都不用，直接看用戶量，用戶少了就加點位，用戶多了就下降……還有節操嗎？不怪他們，全行業都是這樣。資產定價基本是銷售端根據市場來定。這就是最大的風險。

從2016年以來，債券違約頻發，沒有合理定價就是禍根。因此債市中沉澱的風險不僅僅是發行主體的經營風險，還有定價。沒有自己的定價模型就不可能具有國際影響力的評級機構出現，所以，人家美帝評級機構給你主權信用降級，你連個對付的招都沒有。簡直降維打擊。

這個債市的圈子不大，能懂定價模型的不多，希望藉此貼尋個知音，隨時私信我。

PS：王羲之在會稽當地方官的時候，王述的母親去世正好在會稽弔唁。王羲之去人家家裡弔唁看到內心假想的敵人在哭自己母親，王術正要過來和他打招呼，王羲之連話都沒說轉頭就走（這內心的陰影面積得多大）。後來的劇情就180度大轉彎了，王述當了揚州刺史，會稽恰好歸揚州管轄。這下子王羲之怎麼能認同自己的直接老闆就是王述呢，他就很奇葩的想了一個比較腦殘的招兒，向上上級打了報告，要從揚州划出地盤來，將會稽升格為越州（這樣自己就和王述統一行政級別，相當於自己提拔自己）……哥們為了鬥氣居然連行政區域劃分都要改，你當聖上和朝中封疆大吏都是傻子嗎？他這麼有才，當然是被當時的同僚們當成笑柄。不久，王羲之就辭職回家，最後鬱鬱而終，享年59。

（周末說了點段子，開心了嗎？周日上硬貨，有破局的具體策略和推薦。）