一個正確的商業周期理論

04-02

商業周期是個能給人以「凌絕頂」之感覺的高大上概念，關於商業周期的解釋也是眾說紛紜，譬如：凱恩斯主義理論、貨幣主義理論、馬克思主義理論、真實商業周期理論、奧地利學派商業周期理論等等；當今，前兩者佔據了主流學界。然而，有一種理論長期受主流排斥卻生生不息，尤其在那 80 多年前「大蕭條」以來最嚴重的金融危機發生之後（2008 年的「大衰退」），這一支商業周期理論引起了更多人的興趣 —— 它就是 奧地利學派商業周期理論 （Austrian Business Cycle Theory）；畢竟，早在 2008 之前就指出問題所在、預警危機的人幾乎都持有奧地利學派的洞見。

其實，古典經濟學家休謨（David Hume）與李嘉圖（David Ricardo）對商業周期已有一套相當準確的解釋：在政府的干預和袒護下，部分準備制的銀行所製造的信貸擴張及隨之而來不可避免的信貸收縮導致了繁榮與蕭條交替循環的周期 —— 這是一個正確的商業周期理論的雛形，但這個理論還不夠豐滿完善，直到一幫奧地利人的出現。

奧地利人米塞斯（Ludwig von Mises）在維也納師從龐巴維克（Eugen von B?hm-Bawerk），並於 1912 年的著作《貨幣與信貸理論》（Theory of Money and Credit）中為奧地利學派商業周期理論奠定了框架。米塞斯的學生哈耶克（Friedrich A. Hayek）對奧派商業周期理論也有巨大的貢獻，並且在 1974 年憑此成果榮獲諾貝爾經濟學獎 —— 遺憾的是，米塞斯在 1973 年去世，與諾獎殊榮擦肩而過。

要明白奧地利學派商業周期理論，首先必須理解利率的作用。利率不僅僅是租用貨幣所需支付的價格，它還協調著人們的時間偏好、決定著生產結構。

當利率由市場決定時，更多的儲蓄意味著可貸資金量供給更大，因此利率（貨幣的價格）會下降；人們選擇儲蓄是因為他們期望這部分財富可用於未來的消費，而不急於享受當下的消費，與此同時，由於更多的儲蓄降低了利率，對企業來說，投資更長遠的、更宏大的、更具風險的項目變得更為合理划算，所以，低利率拉長了生產結構 —— 這一切都很自然，人們的時間偏好是相互匹配的：未來的消費匹配未來的生產。反之亦然。

然而，利率被壟斷的中央銀行操控著，央行對市場的干預擾亂了利率這一重要信號。央行通過變著花樣憑空印鈔票的方式促發信貸擴張、通貨膨脹，人為壓低了實際利率，在儲蓄不高、資源有限的情況下製造了儲蓄充沛、資源富餘的假象，此時利率便喪失了協調經濟的作用：見到低利率，企業大舉開發新項目，更多地投入到長期的、不確定性更大的、原本利率較高時不賺錢的、需耗費更多資本的項目中，而民眾消費的時間偏好並未變長遠，甚至會因利率降低變得更偏好於當下的消費，因此造成當下的消費與未來的生產之間不能匹配，消費者和生產者此時均在爭奪眼前有限的資源 —— 這一切從短期來看是「欣欣向榮」的，經濟是一片火熱與繁榮的景象。但最終，由於時間偏好沒有匹配，當長期投資的項目變得無法完成或無利可圖時，虧損、倒閉、破產、失業潮隨之而來，這個基於錯誤投資（malinvestment）與過度消費（overconsumption）的非理性繁榮隨即崩潰 —— 泡沫破裂了。

上述就是奧地利學派商業周期理論的基本模樣。對奧派商業周期理論的批判有很多，最常見的聲音是：「企業家不會那麼傻，總被央行的利率誤導，他們不會每次都上鉤參與其中，所以奧派理論不成立。」 —— 這個質疑是站不住腳的，因為在市場競爭之中，面對信貸擴張而無動於衷的企業恐怕會早早地讓擴大規模的同行們先把自己淘汰出局了；即便明知是一個註定要破滅的泡沫，一個正常的企業也會爭取在市場中佔有資源、佔據優勢，以便待泡沫破裂時，倒下去的不是自己而是對手。

還有許多主流學者批評奧派商業周期理論無法解釋諸如 1930 年代的「大蕭條」。但事實上，米塞斯早在 1920 年代的「繁榮」時期就指出以美聯儲為代表的央行大肆擴張信貸必會演變成一場嚴重的衰退，果不其然，1929 年災難降臨。儘管被米塞斯言中，但人們絲毫不歡迎米塞斯開出的「無為而治」的奧地利學派藥方。

在奧地利學派的視角中，政府給貨幣注水、干預利率產生的「繁榮」是不可持續的，虛假的繁榮恰恰是資源錯配、對經濟造成傷害的時候，而這些泡沫破裂後接踵而至的衰退才是市場進行自我糾正與修復的健康過程 —— 奧地利學派的這種觀點顯然難以成為主流，因為執政者不願看到自己的任期內發生讓人痛苦的矯正，也正因如此，有些理論能成為主流，恰恰因其符合政客更在意短期效果的胃口，世界各地皆是如此。比如，凱恩斯主義給衰退開出的藥方是讓政府加大開支以彌補總需求的不足（此乃破窗謬論，是錯的，見我第 5 篇文章）—— 鼓吹政府花錢，政客當然樂意了。況且，短期「奏效」就成，至於長期嘛，引用凱恩斯的原話：「從長期看，我們都死了。」換句話說就是：長期關我屁事。

如今是互聯網的信息時代，知識的擴散不再受限於課堂、教科書等易受主流掌握的渠道，那些由於不受待見而被束之高閣的觀點現能更便捷地被人們瀏覽，只要是真知灼見，終會發光。近年的金融危機與各大央行的瘋狂行動讓奧地利學派商業周期理論得到更多人的認可，也讓奧地利學派經濟學重回很多人的視野。能在這個時代看到奧地利學派的復興，著實令人感到欣慰。