2017年年報速遞：你家的娃吃伊可新了嗎？山大華特

我一直有個疑問，就是為什麼孩子從出生開始就缺鈣。幾乎每個孩子都會被遵醫囑吃補鈣劑，而從醫院開始吃的最多的一種補鈣劑，叫伊可新。

伊可新在嬰幼兒補鈣劑市場的佔有率高達62%，可謂是細分市場的行業龍頭。

伊可新的生產廠家達因葯業，是一家上市公司的子公司：山大華特。

山大華特是一家校辦企業，從事的業務比較多，但其中最核心的業務，就是伊可新。

在11.9億的藥品銷售收入中，基本都是伊可新單品產生的營收額。很難理解，這個領域單一品牌的產品能獨領風騷二十年。

2018年3月15日，山大華特公布了2017年的年度報告：經營業績創歷史最好水平。公司堅持年初制定的「穩中求進、規範管理、轉型升級、創新發展」的經營工作方針，以全面預算管理為手段，加強風險防範，著力提高經營質量，努力開拓市場，公司經營業績再上新台階，全年實現營業收入17.67億元、歸屬於上市公司母公司的凈利潤2.43億元，分別較2016年增長14.4%、22.59%。

一、靠單品支撐起來一個上市公司的營收

上一次看到類似的情況的時候，還是莎普愛思。不過伊可新和莎普愛思完全不同，伊可新是可靠、有效、安全的藥品。

為什麼沒有其他產品能取代伊可新呢？

我個人認為，是伊可新的時機把握的太好了。該產品於1996年問世，當時剛剛富裕起來的中國人正面臨「科學養娃」的轉型階段，伊可新在沒有競爭對手的情況下迅速佔領了市場並培育了不錯的口碑。如今雖然有眾多類似產品跟進，即便是大品牌也無力顛覆伊可新深耕二十多年的市場。

對比歷年營收和凈利潤，會發現2015年銷量下滑，發生了什麼事？

原來2014年某TV的315晚會「解密」了魚肝油不能天天吃，導致吃瓜群眾恐慌。當然了，某TV搞這種下三濫的手段不是一次兩次了，那次晚會後不久，該頻道的總監就因為受賄被捕。

其實伊可新的主要成分是維生素A和維生素D，是人工合成的，與魚肝油不完全是一回事。而且作為OTC藥品，劑量完全是符合人體需要的。

但是這次事件導致的業績下滑也充分說明了山大華特的經營缺陷：過度依賴單品的銷量。

公司意識到了這個問題，開始圍繞主業進行突破，近年來不斷的有新產品問世。

唯一可惜的是，這些產品都達不到伊可新的地位。

伊可新實在太幸運了，誰也不可能複製伊可新的成功。

市場佔有率超過62%的伊可新，是不是到了行業天花板了呢？

差一點就到了天花板，在經歷了2015年的低谷一籌莫展之際，伊可新幸運的在2016年遇到了全面放開二胎政策。而伊可新的大本營--山東--正是二胎政策踐行最徹底的省份，於是銷量大增。

除此之外，所謂的市場佔有率統計口徑也是不全面的，因為伊可新的滲透率並沒有達到極限。伊可新在各地區銷售非常不均衡，空白市場多且基層市場滲漏率低，遠未觸及天花板：

1、四川、北京等省市銷售額近年持續超過1億，而江西及部分中西部地區等仍為空白市場，經濟水平好的人口大省上海、廣東、浙江、江蘇銷售基數低，且廣東省醫院端市場2017年初才開始賣（之前沒中標），公司開始重點深耕這幾個省市；

2、公司目前銷售主要為一二線大中城市，而中小型及農村基層市場滲漏率低，伊可新品牌及消費者認知的下沉和銷售工作的進一步深入基層，成長空間巨大。

所以，山大華特依賴伊可新單槍匹馬衝殺的盈利模式，還要持續下去。

而且，雖然伊可新的銷售額佔據了接近七成，還是有其他業務在運轉。比如環保分公司：環保分公司進一步優化了次氯酸鈉發生器的設計及製造工藝， 新產品市場表現良好，豐富了公司消毒產品系列；環保工程公司圍繞非電行業大氣治理積極開展技術研發，煙氣超低排放技術被認定為濟南市服務名牌。

據濟南環保局數據，2017年濟南全年藍天白雲天數為233天，比上年同期增加30天；優良天數185天，比上年同期增加22天；重污染天數14天，同比減少6天。

在大氣治理方面，由於政府鐵腕整治環境，山大華特的市場空間極大。

二、優質的資產結構

有錢的公司都有著一個共同點，那就是資產負債率極低。

2017年，公司的資產負債率僅有20%，在我看過的企業中屈指可數。茅台的資產負債率都要30%。

作為一個全年營收只有17億多的企業，賬面現金高達7個億。公司的應收款項中，超六成為應收票據，其中大部分為銀行承兌匯票。這類票據變現能力極強，並且銀行無條件兌付，毫無風險，是最優質的應收款。

高比例應收票據的存在，證明企業的護城河是比較強大的，保證了毛利和現金流。

2017年，公司毛利高達67.66%，凈利率也達到了25%。

真的很難想像，這是一款暢銷了20多年的產品啊！

有個很有意思的現象，在預收賬款里，竟然有5000多萬的圖書費、培訓費。想買我的葯，先要參加我的培訓才行。這種搭售培訓課的神操作，也只有伊可新這種產品能做到了。

三、真材實料的現金流

經營性現金流量凈額是衡量企業真實賺錢能力的唯一標準，公司的該項指標幾乎與凈利潤一致，說明絕大多數銷售都是現款交易。

四、略顯寒酸的研發支出

讓我百思不得其解的是，山大華特作為一家高科技企業，作為一個葯企，竟然研發費極低。

研發投入僅占營收的2.87%，還不及大多數傳統企業。

這麼低的研發支出，讓我開始懷疑公司躺在伊可新的功勞簿上混吃混喝。

五、資本運作

作為山東大學的校辦企業，山大華特的資本運作可謂一塌糊塗，也就是基本沒有什麼運作。借殼上市以來，既沒有融資，也極少分紅，簡直就是來股市打醬油的。

提到山大，長江學者陳哲宇在監獄裡悄悄地抹淚。

華特旗下整合了一堆毫不相干的業務，除了達因都不怎麼賺錢，而達因又完全依賴伊可新這一款產品。

反倒是QFII有資金盯住了華特。

根據2017年年報，阿布達比投資局四季度增持了山大華特，達到了462萬股。

老外的投資邏輯么，看不太懂，不過作為不差錢的阿聯酋土豪基金，阿布達比投資局的投資對象以貼近一帶一路概念為主。

莫非？

伊可新要賣到阿聯酋了？

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