為什麼一個國家的貨幣會「崩潰」？

• 97年亞洲金融危機時，有大量的東南亞國家陷入外匯枯竭、固定匯率制破產的窘境；
• 2014年，美聯儲啟動第一輪加息，也同樣讓一大堆新興市場國家再次陷入同樣的窘境；
• 今年，美聯儲的新一輪加息，包括換一個名頭的所謂「縮表」，又如達利摩斯之劍，繼續高懸頭頂，年初，已經讓一個非洲產油國安哥拉倒下了!

為什麼實行「固定匯率制」的地區，總是「樹欲靜而風不止」呢？

我們不妨來分析一下，所謂「固定匯率制」，內在機理是什麼，薄弱之處又在哪裡，以幫助人們更好地完善制度、應對可能的危機。

似乎——固定匯率制之下，外匯儲備不應該枯竭

曾今，固定匯率制也是許多理論家眼中，一個「看起來很美」的制度設計——

我是一個小國，獨立發行自己的貨幣，在國際上顯得很孤立，也不知道自己的匯率，該定在一個什麼樣的水平比較合理。不如抱緊當今世界上的頭號經濟強國——美國的大腿，我們手中有多少美元，就也按對應比例，發行多少自己本國的貨幣。這樣，我們發行的貨幣，實際上就相當於美元在我們國家範圍內的「代用券」。人們也就不用擔心自己手中的本幣價值不穩了——反正數量是兩相對應的，你若不信任本幣，拿著它，按照央行發行本幣時設的那個比例，去換央行手中對應量的美元就是了。

可奇怪的是，每當人們真的開始懷疑這些本幣的價值，紛紛拿它們去換美元時，常常換到後面，央行就說：不好意思，美元告罄，沒得換了……什麼？不是每一張本幣，都按發行時的那個比例，對應著相應量的美元嗎？為什麼本幣還在，美元卻沒了？

關鍵——央行發行的錢數，不等於人們手中擁有的錢數

其實，事情的關鍵在於：設計這套制度的人，並沒有注意到「本幣發行量」與「本幣儲蓄量」之間，存在的差異——

央行發行了多少本幣，本國人民的手中（現金+銀行賬戶里的數字），就也有多少本幣的「錢」嗎？並不是。

由於有銀行體系的存在，所以，持有本幣的人，一般會把他的本幣存在銀行，等將來需要用錢時，才會將其取出。而銀行會利用這個時間差，又將這些本幣，貸給其它急需用錢的人。等貸款者將這些本幣花出去後，賺得這些貨幣的人，又會跟前面第一個人一樣，將其存回銀行，直到自己也需要用它時，才會將其取出。

既然一頭被貸走，另一頭就會被存回來，那麼，就會有兩個結果：1.貸款總量，基本上就等於存款總量。2.貸款總量，或者存款總量，會遠超過央行一開始的貨幣發行量。畢竟，印一張錢，卻可以貸、存好幾遍。即使央行一開始只發行了一千元的本幣，最後，本國的銀行們，也可以放貸出好幾萬的本幣；相應的，也被儲戶們存回好幾萬的本幣。

既然存款總量，受到了「貸、存循環」的放大，最終會遠超央行的本幣發行量；而央行的本幣發行量，又與外匯相等。也就是說，央行的外匯數量，並沒有本國人民所擁有的本幣存款那麼多。

那麼，一旦存款者拿著自己的存單，銀行卡，要求將他們的本幣存款，兌換成外匯，那央行可不就「崩潰」了。

委屈——以央行的一點小錢，卻去承擔銀行級別的兌付

上一段的分析看到最後，是不是還是覺得很奇怪？既然貨幣只發了一點點，那本國人民怎麼會擁有那麼多的儲蓄，以至於央行的外匯，根本兌付不過來？是不是那個所謂的「貸、存循環」，給本國人民作了弊？其實不該有這麼多儲蓄的？

其實，儲蓄沒問題，這些儲蓄都是實實在在的。只不過，為這些儲蓄承擔兌付責任的，確實不該是央行。

仔細看前面的「貸、存循環」，我們可以發現：銀行吸收了這些儲蓄存款後，明明是將其借給了貸款者。所以，自然也應該是由那些貸款者，來承擔這些存款的兌付。而且，也只有貸款者們的「貸款總額」，才和本國人民的「存款總額」，數量上基本是相等的。央行的外匯，則由於沒有「貸、存循環」的放大，數額根本達不到前兩者的量級。

問題就來了，既然這麼大的「本幣儲蓄量」，根本就是銀行們透過「貸、存循環」製造的，與你央行本無關係，那你央行為什麼要莫名其妙，代銀行和貸款者受過，給擁有本幣儲蓄的人，作每份本幣兌換相應量外匯的承諾呢？

根源——「固定匯率制」的思想本身，就存在內在缺陷

歸根結底，還是「固定匯率制」本身自以為是、大包大攬的基本思想惹的禍——

既然要干預匯率，使其「固定」化，自然就要求央行，直接與匯兌市場發生關聯。也就是說，一個老百姓，或者一家企業，拿著它的本幣存款，要求換匯時，你央行總得按你規定的那個「固定匯率」，換給他。否則，這個規定的「固定匯率」，就名存實亡了。

可是，你央行本來只是發行本幣的，只與銀行對接；你手中的外匯數量，也只夠兌付發行給銀行的那些本幣。現在，你卻直接與廣大的儲戶們對應，拿你手中的那一點點外匯，試圖兌付經由「貸、存循環」放大的、數不勝數的「本幣儲蓄」，這不是拿雞蛋碰石頭嗎？

說到底，有幾分資源做幾分事，央行們既然控制不了社會底層的「貸、存循環」，就同樣也不要試圖去干涉社會底層的「本、外幣匯兌」。不干涉「本、外幣匯兌」，自然是控制不了匯率了。可是，央行們本就不該去控制什麼匯率啊——價格、利率、匯率，這是市場經濟最核心的三項調節機制。調節，自然就是要動來動去的。被你控制了，還怎麼調節？

結語：

當前世界上很多地區實行的所謂「固定匯率制」，本身就存在著一些內在缺陷，具體來說，主要是無力控制本幣的貸、存循環（或者說「貨幣乘數」），與「自不量力」承諾以固定比例進行本、外幣匯兌，兩者之間的矛盾。

由此，每逢經濟周期切換時，實行此種貨幣制度的地區，就往往會面臨外匯枯竭、固定匯率制破產的窘境。

問題就來了——

既然存在著內在缺陷，那麼，當遭遇到本幣換外匯的擠兌，包括來自投機資本的所謂「狙擊」時，這些地區的貨幣當局，除了以政策手段應對之外，是否也應該對所實行的貨幣制度本身，作些反思和修正呢？

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