聽了一百多場業績發布會，我們替你總結了本次美股財報季的四個重點

雲鋒導讀

美股財報季接近尾聲。根據FactSet的數據，已發布財報的標普500成員公司中，74%盈利數據好於市場預期，78%銷售收入數據好於市場預期，高盛將這個美股財報季稱為——「史上最強財報季」。

優秀的業績是對過去的總結，而各家公司在年報和業績發布會中闡述的觀點和判斷則是對未來的預期。

身處商業第一線的它們對經濟的春江水暖是否還繼續樂觀？特朗普的稅改和商品價格的上漲對於企業部門又有怎樣的深遠影響？

雲鋒金融試圖見微知著，從上百份公司業績電話會錄音中篩選出了四大主題，帶你縱覽本次美股財報季的核心熱點。

一．公司對美國經濟基本面仍然信心十足

諸多公司在電話會議中都開宗明義的表達了對美國經濟基本面的看好。

電信巨頭AT&T公司（T）就大膽預測2018年美國經濟將超出人們的預期，管理層表示：「大多數經濟學家預計今年美國經濟將有2.7%的增長，我們認為這個數值估計偏低。如果2018年經濟增長沒有超過3%，我們將非常驚訝。」

從發布的官方數據來看，AT&T的預測不無道理。高盛剛剛將美國GDP在2018年的增速上調至3%，勞動力市場也持續趨緊。

美國GDP和就業市場預期，數據：高盛研究

說到就業市場，專註於提供人力資源、薪酬、稅務及福利管理解決方案的巨頭Automatic Data Processing（ADP）非常有發言權：「事實上，我們（管理層）沒有想到就業市場會如此的強勁，現在我們的人力管理系統採購需求十分旺盛，銷售團隊將全力以赴把握如此之強的經濟基本面去推廣業務。」

很多公司將強勁的經濟基本面歸結為稅改政策的刺激。美國老牌農業和食品巨頭邦吉（BG）就強調了稅改對經濟的催化作用：「美國稅改以及寬鬆的金融監管是商業投資的催化劑。儘管勞動力市場供應十分緊張，但預計國內的就業依然可以保持增長。」

而聯邦快遞公司（FDX）進一步將經濟加速增長和公司的發展掛了鉤：「在稅改的激勵下，美國經濟在明年可能會大幅增長。如果事實如此，我們願意增加資本開支並僱傭更多的人力，以適應經濟超預期增長帶來的快遞量增加。」

二．稅改帶來的盈餘資金，公司有這幾種處理方式

這一次特朗普政府的稅改，最大的特點就是減稅措施針對的是企業部門。

稅改後，不同行業板塊的有效稅率將降低1%至8%，預計標普500成分股的平均稅率將下降5個百分點。

市場對行業有效稅率在稅改前和稅改後的預期變化對比，數值代表該行業公司2018年市場預期稅率的中值，數據來源：FactSet，雲鋒金融整理

有利的減稅政策加上強勁的經濟基本面，讓公司們的盈利迎來了快速增長。本次財報季，標普500所有行業均出現盈利增長，這是2012年以來的首次。

而除了盈利增長之外，稅改更是直接讓公司擁有了更充裕的資金，現金流明顯改善。

標普500成分股公司，尤其能源板塊現金流好轉，數據：中金海外策略

據高盛估計，美國上市企業在2018年的現金支出將提高15%至2.5萬億美元。對於如何支出，公司們的意見主要分成兩派：

1. 增加對未來的投資

最近幾年發展迅猛的半導體公司英偉達（NVDA）選擇了加大投資力度——「出於對未來商機和公司資本配置策略的考慮，我們會優先對公司業務進行再投資。低稅率讓公司得以在資本性支出（比如投入到人工智慧業務所仰仗的超級電腦上）和運營成本（如引進工程師等高端人才）上有更多的投入。」

不僅是風頭正勁的信息技術板塊這麼做，老牌的製造業企業也同樣不甘落後。3M公司（MMM）就表示將資本開支的預期上限提升1個億美金至18億美金。麥當勞（MCD）也持同樣的看法，「我們依然會將業務擴張放在第一位，其次才考慮增加派息和股票回購。」

但在增加資本支出這個選項上，誰都比不過前兩年受傷至深的能源行業。這個季度，能源行業終於從三四年前的噩夢中走出，開始大幅增加資本支出。

2001年至今標普500成分股資本性支出變化，數據：中金海外策略

直接服務於能源行業的大型油服公司National Oilwell Varco（NOV）就表示，「原油行業在2018年將加大資本開支，油服行業的併購也依然活躍，在這一背景下，我們暫時不考慮增加對股東的回饋，而是選擇更快的擴張業務，以便未來給股東帶來更大的回報。」

2. 為股東謀福利

不過在能源行業之外，增加分紅或擴大股票回購規模才是美國公司們「解決」盈餘資金的王道。

標普500成分股公司們，尤其是科技公司，爭相發起了股票回購熱潮。蘋果公司（APPL）預計在2018年進行600億美元的回購，超過其目前市值的6%；谷歌母公司Alphabet（GOOG）計劃回購86億美元；而海外資金位於蘋果和微軟之後，位列全美第三的思科（CISCO）在電話會議里也表示：「公司將額外增加250億美元進行股票回購，這會使得我們的總回購規模達到約310億美元，並將在未來的18到24個月內完成。」

日化巨頭寶潔公司（PG）也順應了當下形式：「得益於強勁的經營現金流和稅改得到的盈餘資金，公司會提升2018財年的股票回購金額，從原來的40億至70億美元，上調至60億至80億美元。」

易趣公司（eBay）不但額外增加了60億美元的股票回購計劃，而且還表示已經利用加速股票回購機制，趕在董事會決議前在一季度完成了7.5億美元的回購，充分利用了這次股市回調的機會。

巴菲特的重倉股Visa公司（V）不但將新增75億美元的股票回購計劃，還會再次增加季度分紅的金額，以反映稅改後公司強勁的盈利增長潛力。

2018年以來，美股回購規模已經達到1710億美元，達到近10年來同期回購規模平均值（770億美元）的兩倍多。今年或將超越2007年，成為美國史上股票回購金額最高的一年。

2000至2016年，標普500成分股公司股本回購規模，數據：Yardeni Research

三．工資增長加速，人力成本引關注

金融危機十周年之際，美國民眾的工資終於開始上漲。這不僅表現在宏觀數據上，更寫在每家公司的財報中。

此次財報季中，公司們紛紛強調，為了增加公司競爭力，將提高員工的工資福利。而且受益於減稅帶來的現金流，很多公司還發放了一次性的獎金，或是採取提高基礎時薪和增加退休補貼等措施。

發現金融服務公司（DFS）就表示，會對超過15000名非管理層的全職員工發放每人1000美元的「稅改回饋」，並將時薪提高至15.25美元/小時。

無獨有偶，西南航空公司（LUV）提到：「全體員工在慶祝稅改通過的同時，也得到了公司在月初發給每個人的1000美元獎金。」

美國銀行（Bankof America）選擇了提高員工福利，表示將增加員工年假、家庭假、喪假以及健康險等。另外公司也稱，將為70%的員工發放額外的獎金，以分享稅改後公司將取得的更大成功。

有些公司雖然沒有明確提到具體到每個員工的利益，但對人力支出的投入規模同樣不可小覷。

波音公司（BOE）將在人力資源方面投入3億美元，而作為全球最大的連鎖咖啡公司，星巴克（SBUX）表示稅改帶來的盈餘中只會有50%-60%體現在公司盈利中，剩餘部分將通過工資福利的形式反饋給公司員工。

標普500公司加大人力投入，數據：中金海外策略

對於美國消費者來說，收入提升將帶來信心提振，從而增加他們的消費支出。但對於公司而言，這可能只是為了提升公司競爭力而不得不做的事情。

紐約梅隆銀行（BK）就表示：「我們將最低工資提高到15美元/小時，這是因為很多機構都這麼做了，還會有更多機構跟上。將稅改的收益與員工分享，是我們保持機構競爭力的重要一環。」

在經濟擴張的大背景下，很多行業的競爭有增無減，這對公司利潤產生了明顯的擠壓。

在這其中，金融行業首當其衝受到了影響，不少公司詳細闡述了為什麼稅改的收益可能會被競爭所抵消。

摩根大通（JPM）的高管憂心忡忡：「我們需要思考減稅帶來的利益是否會被競爭抵消，這與不同產品的定價策略有關。我們所處的市場競爭激烈且運作透明,這意味著行業獲得的稅改收益必將通過某種形式轉移到消費者手中...」

另一家消費信貸巨鱷Caipital One Financial（COF）則講清楚了稅改利益可能被市場競爭抵消的三大途徑——營銷費用的上漲、產品價格的下調以及員工工資的提升

對於一些本身稅率就偏低的行業來說，稅改的受益會如何分配還很難說。以達美航空（DAL）為例，目前美國航空業由於之前的虧損局面，本來就沒付過什麼現金稅，所以也談不上稅改收益。但公司表示，如果未來真的有稅改收益，更主要的會拿來做再投資，以提振公司業績。

四．商品價格持續上漲，不同板塊反應各異

無論是經濟的強力擴張，還是工資上漲帶來的民眾消費能力回暖，最終都可能推高大宗商品的價格。

從康菲石油拆分出來的煉油公司Phillips 66（PSX）道出了其中的邏輯：「無論是製造業還是消費者的信心指數，這些全球指標都處於多年高點，此外失業率還持續走低。主要經濟體的經濟運行良好對於能源的需求端來說，是個極大的利好消息。」

很多公司都表達了對商品價格上漲壓力的擔憂，因為這將大大壓縮他們的毛利率。地面材料生產商——莫霍克工業公司（MHK）表示：「我們目前產品的漲價全部都是基於商品的成本上漲。去年幾乎所有的原料價格都出現了上漲，這讓我們不得不提高產品售價。今年，這種情況很可能將繼續。」

3M公司（MMM）的產品中有八分之一以石油為原料。公司表示，之前對今年石油價格的預期是每桶50至60美元，隨著近期油價突破這一區間，將對公司的磁帶和電影膠片等石油衍生產品產生較大的成本壓力。

從歷史上來看，油價和美股公司主營業務成本有很高的相關性，圖片來源：中金海外策略

對於大宗商品價格的上漲，有人歡喜有人憂。以商品為原料的企業，如科技、消費品還有醫療器械行業「笑不出來」的同時，作為原料供應商的能源行業、採礦行業卻「樂開了花」。

除了像哈里伯頓（HAL）這種顯而易見會受益的油服公司外，美國的金融和商品期貨交易所Intercontinental Exchange（ICE）也前來報喜：「如你所見，我們公司的業務在2018年迎來開門紅。隨著布倫特原油在1月底衝擊近幾年來的新高，原油期貨市場的總倉位（Open Interest）也同比增加了9%。」

結語：通脹襲來

稅改是此次財報季的絕對關鍵詞。

從現金收益的分配，到對行業競爭力的重塑，再到商品價格的傳導，稅改對美國經濟的影響是全方位的，也值得我們繼續觀察。

而從公司的樂觀態度來看，2018年美國的企業部門和居民部門都將迎來供需兩旺的大年。這對經濟來說當然是好事，但對通脹卻可能意味著巨大的壓力。疊加特朗普政府正在打響的貿易戰，今年的通脹形勢可能會比大家預想的更加嚴峻。

作者：翁放，王潤夢

封面來源：http://Pixabay.com

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