【債市日評】20180228 2018年2月貨幣市場回顧和展望：資金面緊張或超預期

03-29

一、上期（20180201-20180228）貨幣市場回顧：資金面維持緊平衡，央行呵護春節前流動性需求，市場對跨季依然預期謹慎。

（一）市場的表現：延續規律性特徵（春節因素有所干擾），資金面維持寬鬆，各期限利率中樞小幅下行；符合月初判斷「春節無虞，資金利率中樞有望繼續下行」；

1、從定量看（R001&NCD_3M）:

R001，月初下行後春節前逐步攀升，節後維持在相對高位；中樞小幅下行，波動收窄；

NCD_3M，春節前逐步攀升，節後小幅下行後維持在相對高位；中樞小幅下行，供需平衡；

2、從定性看（交易體會），整體資金面維持寬鬆態勢，市場對跨春節預期平穩。

3、分階段看，符合月內規律性特徵，春節因素有所干擾。

參考中國人民銀行公布的公開市場業務交易公告和回籠投放明細，可將2月劃分為兩個階段：

階段一是2月1日-2月14日（春節前），考慮到銀行體系流動性總量處於較高水平，中國人民銀行未開展逆回購操作僅在2月13日開展3930億元MLF操作，資金利率從1月末高位迅速回落後逐步攀升；

階段二是2月22日-2月28日（春節後），為對沖稅期、繳准、CRA部分到期等因素，中國人民銀行開啟OMO操作進行連續凈投放，資金利率維持在相對高位。

（二）增量的信息：

1、從央行政策取向看，延續「削峰填谷」思路，呵護春節前流動性需求。

（1）公開市場：2018年2月13日，考慮到春節後第一個工作日銀行體系流動性將受到稅期、中期借貸便利（MLF）到期、臨時準備金動用（CRA）部分到期和法定存款準備金繳存等因素影響，人民銀行加強預調微調，於2018年2月13日開展MLF操作3930億元（無逆回購操作）。

（2）其他：2018年1月中旬開始，銀行陸續開展臨時準備金動用（CRA）；2018年2月14日晚間，央行公布了2017年四季度貨幣政策執行報告，繼續強調保持貨幣政策的穩健中性；12月末金融機構超儲率為2.1%，有所回升。

2、從市場隱含預期看，春節前預期逐漸改善，跨季預期依然偏緊。

（1）IRS：FR007S1Y & SHI3MS5Y：FR007S1Y 延續下行，SHI3MS5Y春節前攀升後穩步抬升後明顯下行。

（2）線上存單&線下存款：春節溢價逐漸下降，跨季溢價平穩抬升。

（三）關注的焦點：跨季預期變化。

二、下期（3月）貨幣市場展望：上旬相對寬鬆，中下旬壓力凸顯，資金面緊張或超預期。

假設貨幣市場關注的焦點具有慣性，對於跨季預期變化判斷如下：

1、從總量上看，央行被動控制的變動因素影響較大，其中外匯占款邊際影響轉正（假設影響0億元，1月外匯占款環比上升44.8億元）、財政存款小幅釋放約+3000億元、流通中現金M0回歸銀行約+3000億元。整體來看，本月流動性狀況主要取決於央行公開市場操作和財政存款、M0的季節性表現，預計3月份總量保持平衡（CRA到期是一個不確定變數）。

2、 從結構上看，流動性壓力比較分散，重點關注Lianghui後。