新旅界研究筆記 | 2017年第30周（07.24-07.30）

旅遊開發及運營

1. FabHotels：印度經濟型酒店連鎖獲高盛領投2500萬美元

印度經濟型酒店連鎖品牌FabHotels近日獲得2500萬美元B輪融資。此輪融資由全球著名財團高盛（Goldman Sachs）領投。FabHotels走的是輕資產模式，其與很多小規模酒店合作，通過特許經營的模式，為住客提供標準化的服務。該公司的現有投資者Accel Partners也參與了此輪融資。FabHotels於去年7月獲得了由Accel Partners和RB Investments領投的800萬美元A輪融資，當時的投資方還包括Mohandas Pai』s Aarin Capital和Qualcomm Ventures。

FabHotels聯合創始人兼CEO Vaibhav Aggarwal說：「過去一年裡我們把注意力集中在對技術方面的投資，未來一年我們想把技術團隊人數擴充至目前的3倍，房間數由現在的5000個增加到1萬個。」據Aggarwal稱，FabHotels與超過225家酒店達成特許經營合作，覆蓋20座城市，包括孟買、首都轄區（NCR）和班加羅爾。該公司通常與經濟型酒店合作，每家酒店的房間數大概為20-40個。（來源：環球旅訊編譯自Livemint）

新旅界研究院觀點：

渠道和資源深度結合，印度經濟型酒店連鎖品牌呈現新特徵。與中國經濟型酒店從租賃物業打造樣板店確立經濟模型，再租賃經營、委託經營、特許經營相結合，專註於資源端不同，印度經濟型酒店連鎖品牌出現了把分銷和經營緊密結合起來的特徵，FabHotels和Treebo都採取了類似的模式，和酒店業主簽訂合約，承包了所有庫存。這得益於中國成熟市場經濟型酒店資源與渠道的發展過程，為起步較晚的印度在線旅遊市場發展提供了經驗。

來自先進經濟體的資本支持助力創業，並從中獲取回報。印度三大在線經濟型酒店連鎖品牌均得到了來自先進經濟體的資本的支持，如美國資本支持的FabHotels（Accel和高盛）、中國資本支持的Treebo（香港Ward Ferry，復星集團擬加入）和日本資本支持的OYORooms（軟銀）。來自先進經濟體的資本以其預判眼光支持新模式的發展，也將獲取很好的回報，實際上中國的在線旅遊（如攜程、去哪兒）和經濟型酒店（如7天和如家）在發展過程中也是類似的過程。

2. 國旅聯合：降價6000萬元出售湯山溫泉

７月26日，國旅聯合（600358.SH）發布公告稱，將降價約6000萬元重新出售湯山溫泉。7月4日至7月17日間，國旅聯合曾以3.9億作為掛牌價格，公開出售旗下南京國旅聯合湯山溫泉開發有限公司。在首次掛牌信息發布期限內，國旅聯合未能徵集到符合條件的買方。經公司董事會商議，國旅聯合宣布以3.3億元的價格，降價再次出售湯山溫泉。

湯山溫泉曾是國旅聯合的主要資產與營收來源。目前湯山溫泉資產總額為5.3億元，占國旅聯合總資產的58.16%。2015年，湯山溫泉的營收占公司總營收比重達到89.03%，2016年雖下降至59%，但仍然佔據過半收入。（來源：新旅界）

新旅界研究院觀點：

從國旅聯合角度來看，戰略搖擺、不夠專註是發展窘境的根源。從國旅聯合十多年的發展歷程來看，其旅遊客運、休閑地產開發、商業地產開發、溫泉度假項目開發，戰略搖擺，沒有一個核心的商業模式或者專註精力的大型項目。而反觀目前成功的旅遊企業成長案例，無不是在10年以上的周期中，把核心商業模式做到極致，如打造南北雙鎮的中青旅（600138.SH），以「旅遊+地產」模式全國複製的華僑城（000069.SZ），甚至正在排隊上市深耕一地旅遊度假區的天目湖等。

從當代控股角度來看，顛倒了產業發展和資本運作的關係。資本運作是產業發展到一定階段的自然結果和進一步發展的必要舉措，而當代控股則選擇了以資本運作為核心，先拿下上市殼公司再運作產業。然而，當代控股從2014年至今運作的文娛、旅遊、體育產業，多方拼湊令人眼花繚亂的項目，卻至今沒能為上市公司帶來業績增量。此次不惜降價出售核心資產來提振業績以求保殼，更加說明依賴培育、強調運營的休閑消費服務行業，沒有產業基礎的資本運作是無本之木。

旅遊分銷及服務

3. Expedia：以3.5億美元入股印尼OTA Traveloka

外媒報道，近日，OTA巨頭Expedia以3.5億美元的價格投資了印尼在線旅遊門戶網站Traveloka，Expedia想藉助Traveloka對於東南亞的了解，以提高自己當地的影響力，雙方將在國際酒店住宿供應方面展開合作。

據報道，Traveloka此輪融資已經達到了其4億美元的目標，估值約20億美元。這意味著這家初創公司將正式躋身東南亞獨角獸行列，該地區的獨角獸還有Grab、Sea （前Garena）、 Go-Jek和Lazada等公司。

Traveloka於2012年在印尼成立，主要為旅客提供機票和酒店預訂服務，服務於東南亞的六個主要市場——印度尼西亞、泰國、馬來西亞、新加坡、越南和菲律賓。Traveloka表示，目前已與全球50多家國內和國際航空公司合作，並與東南亞、香港、韓國、日本和澳大利亞等7萬多家酒店進行合作。據悉，其應用下載量已突破2000萬。（來源：36Kr）

新旅界研究院觀點：

中國在線旅遊市場格局初定，產業資本將目光投向東南亞。根據世界知名在線旅遊研究機構PhocusWright發布的研究報告，2016年，在美國、亞太地區和歐洲三大市場中，亞太地區在線旅遊佔比為31%；到2020年，預計這一數據將增長為37%。相對於市場格局初定的中國市場，印度和東南亞市場顯然更加受到國際資本青睞。本周全球在線旅遊市場老大Priceline市值突破1000億美元，給距離第一名差距較大的Expedia、攜程帶來較大壓力，二者近年來不得不進行海外擴張尋求增長。

東南亞區域坐擁6億人口，互聯網快速滲透，各路產業均在被外來資本搶灘。東南亞區域6個主要市場人口、語言和文化環境均有相通之處，而互聯網接入和智能手機銷售量的增長，帶來的不僅是在線旅遊領域的發展和國際資本的進入，實際上各路產業均在搶灘這一市場。無論是電商領域阿里巴巴10億美元對Lazada的控股；出行領域滴滴出行和軟銀以20億美元投資了新加坡的Grab；還是生活服務領域騰訊向印尼的Go-Jek投資12億美元；都反映了資本對這一新興市場的看好。

4. 一家民宿：獲晨興資本領投數千萬美元A+輪融資

7月27日，據一家民宿向媒體透露稱，其已經獲得數千萬美元A+輪融資，本輪融資由晨興資本領投，湖畔山南、創新工場、光合明景跟投。據其表示，本輪融資的資金將主要用於人工智慧、本地化服務的進一步拓展，以及人才儲備和更大範圍的房源覆蓋、品牌傳播。

資料顯示，一家民宿成立於2015年1月，是一家提供全球華人海外民宿預定服務的C2C民宿平台，房客可以直接聯繫房東預訂民宿、諮詢當地旅行信息等。據一家民宿創始人兼CEO楊良海介紹，一家民宿2015-2016年的總房源數同比增長73倍，GMV增長18倍。「現在，一家民宿每個月的交易額接近2000萬元，已經覆蓋50多個國家的10多萬套民宿。」一家民宿將不斷拓展旅行諮詢、接送機、導遊、個性化旅遊體驗等多項周邊服務，據其介紹，目前其周邊產品已佔整體交易量的25%左右。

新旅界研究院觀點：

主打面向華人的海外民宿預定平台，最典型的應該是住百家了。這家成立於2012年的公司，在2016年4月掛牌新三板，據其在630大限前一天公布的2016年報顯示，去年做到了9396.9萬元的營收，較上年增長105.65%，虧損較上年小幅縮減至8681.9萬元。

從商業模式來講，一家民宿與住百家是非常相似的，但一家民宿是否能夠擺脫住百家持續燒錢虧損的狀態，還很難講，而去年住百家掛牌新三板後定增連續推遲和縮水已經說明了資本市場對這種項目越來越冷靜，如果不是有大股東海航不斷輸血，恐怕很難撐下去。

在渠道上，一家民宿藉助投資方阿里湖畔南山的背景，與飛豬進行了合作，住百家則是綁定了同為海航系的凱撒旅遊，2016年還收購了內蒙的旅行社，開拓二三線的市場。

但從市場佔有率來講，住百家過去幾年數億元的市場營銷投入，換來的不過是到2016年采27萬的活躍用戶（據住百家公開數據），一家民宿如何快速打開市場局面，也是資金、產品和服務的多重考驗，但同時，airbnb也非常重視中國市場，愛彼迎品牌已經在華人中越來越深入人心。

從民宿產品向周邊做大收入和利潤，一家民宿行動的比住百家稍早一些，住百家2016年機票酒店收入增加1683.78萬元，境內外旅遊打包產品增加了1974.98萬元。

2012年-2016年，在線短租投融資次數達到28筆，一家民宿此前的兩筆融資分別發生在2015年7月、2016年2月，此次融資距離上次已經有一年半時間，目前一家民宿的投資方均是早期投資機構，後面是否有人來接棒把一家民宿推到資本市場，還有很長的路。從資本市場計劃來看，一家民宿已經從之前拿人民幣轉成了美元，一定程度上也許受到了住百家在國內資本市場受冷落的啟發。

旅遊資本市場事件

5. 黑蟻文創：獲准掛牌新三板，2016年營收8822萬元

7月26日，黑蟻文創（871881.OC）公告顯示，全國股轉公司同意公司股票在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。公司主營業務系以文化創意為核心的營銷策劃和廣告創意服務。目前，公司形成了與房地產、零售、旅遊、餐飲、金融、教育、科技等多領域客戶的良好合作關係，通過成都總部和重慶、昆明、海南等各分支機構的運營，構建起以西南地區和海南為重點並向全國拓展的業務版圖。

黑蟻文創公開轉讓說明書顯示，公司主營業務收入以品牌策劃及整合推廣為主，2016年實現3939萬元營業收入，較2015年度有所下滑。公司服務的客戶可以分為三類，即地產企業、其他各類企業、文化旅遊項目。其中，黑蟻文創服務的文化旅遊項目包括：拉薩布達拉宮、魯能九寨中查溝、成都寬窄巷子、成都芙蓉古城、成都洛帶古鎮，成都國色天鄉樂園、峨眉半山七里坪，昆明老街、廣西玉林萬花樓、銀川 三沙源主題樂園等。

表：黑蟻文創主營業務收入構成（元）

黑蟻文創2016年末凈資產2989萬元，實現營業收入4201萬元，凈利潤270萬元

表：黑蟻文創最近兩年核心財務數據（元）

（來源：黑蟻文創《公開轉讓說明書》）

新旅界研究院觀點：

從商業模式來看，文創行業優勢和不足都比較明顯。文化創意服務行業是典型的輕資產行業（黑蟻文創3552萬元資產包括900餘平投資性房地產），以人力資本為核心生產要素，資產規模壁壘小，服務水平和質量取決於人員的創意及設計理念等專業素質和服務能力。但正是由於對人力資本的依賴，從成本結構來看，人力成本佔比較高；從業務發展來看，一是企業發展到一定階段，仍依賴核心技術人員進行業務拓展甚至執行（黑蟻文創191人的團隊，沒有設立專門的銷售部門，而是由8名高級管理人員進行業務拓展），這都是文創服務行業發展的障礙。

從企業發展來看，跟隨行業發展轉型以及服務產品化是出路。地產行業調整期，客戶紛紛轉型旅遊，而黑蟻文創也提出，未來將深度挖掘和提升項目及產品文化價值和商業價值為導向，結合文化創意IP製造、大數據應用等產業方向，逐步發力引領新型文化旅遊與文創產業的創新運營。作為文創服務商，把服務產品化也是出路之一，如博濤文化（832013.OC）從多媒體設計服務出發，設計小型球幕影院產品，為景區增加消費內容，角色就有了改變，產品化之後也開啟了全國的複製。

6. 艷陽國旅：獲批掛牌新三板 主攻老年游市場

7月24日，上海艷陽國際旅行社股份有限公司（以下簡稱「艷陽國旅」）發布公告稱，已通過全國中小企業股份轉讓系統的審批，將以協議轉讓方式正式掛牌新三板。

公告顯示，艷陽國旅成立於2006年2月，2015年、2016年營收分別為1309.70萬元和2514.38萬元，收入主要來自散客旅遊團、代訂車業務和酒店訂房傭金收入三部分，其中，2016年三項主營業務分別佔比58.81%、20.17%和21.02%。

來源：艷陽國旅公開轉讓說明書

新旅界研究院觀點：

這是一家傳統旅行社，但很難得的是這家旅行社的凈利潤能做到20%以上，這跟他的產品和業務模式直接相關。

艷陽國旅專註老年人出遊市場，旅遊產品都是自己採購、旅遊線路都是自己研發、旅遊服務和體驗與市場上的老年出遊產品差異也非常大，同時，正因為目標人群是老年人，獲客渠道基本是通過自有渠道：官方微信公眾號、官網、進社區地推、老年人博覽會等，老年人不習慣在OTA平台消費，而這恰好降低了渠道分佣。

有預測稱，2014-2050年間，中國老年人口的消費潛力將從4萬億左右增長到106萬億左右，面對這麼大的蛋糕，很多家都在布局，比如同程在去年成立了中老年旅遊會員俱樂部「百旅會」；攜程推出「爸媽放心游」、設立「爸媽出行日」及「盡孝基金」；驢媽媽也在針對老年遊客市場策劃專門的產品，策划了一些專門針對老年遊客的產品。

像艷陽國旅這麼專註的旅行社其實非常少。目前，艷陽國旅也已經在開拓出境游產品，計劃收購出境游接待資質的產業鏈服務商，通過公開信息可以看到，艷陽國旅的用戶粘性非常高，這也為之後再挖掘這些人群的其他消費需求打下了基礎。