自由的阿甘 2017 年 02 月 18 日的文章

昨天圈子裡有位朋友給筆者的一段留言——寫個關於新規股指鬆綁和套期保值這套組合拳的文章科普一下。樓市池子面臨結構調整，為防止tz多發行的資金除了進入tgj，其餘的怎麼在股市裡來平衡社會財富？

坦率的說，筆者甫一看到留言瞬間眼前一亮，圈子裡的確有高人出沒哇，如此靈敏的嗅覺便是明證。今天不揣冒昧，就從這方面切入，談談開年宏觀政策尤其是資本市場一系列新政背後，到底逗漏出了哪些玄機，歡迎圈內高人斧正。

首先來看一組新聞基本面。

2月17日晚，央行發布《2016年第四季度中國貨幣政策執行報告》，報告中詳細闡述了企業債務風險、房地產泡沫風險、股票市場異常波動、銀行資產質量和流動性變化情況、保險資金運用、互聯網金融、跨境資金流動和跨行業跨市場風險……簡短截說，筆者大體算了一下，其中『風險』一詞居然出現了六七十次之多，說明了什麼？依筆者看來，央行已經釋放出了一個強烈而又清晰的信號，篇幅所限今天只關注位居首位的企業債務風險以及相關的資本市場。

熟悉這個公眾號的朋友們都知道，筆者此前曾屢次撰文發表對±（尤其是地方±，以及以±信用背書的地方融資平台）、企業債務可能引爆金融、經濟wj的看法，已經生疏的朋友不妨重溫一下歷史消息。而債務風險顯然也已經引起了高層的高度重視，並開始著力布控化解。

處置已經釀成的風險顯然只是治標之舉，建立起防範制度才是根本之策。央行在報告中進一步指出，要深入研究並積極穩妥推進金融監管體制改革，統一同類金融產品的標準規制，制定金融控股公司監管規則，減少監管真空和監管套利，落實監管責任……下一階段……宏觀上管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自住購房，嚴格限制信貸流向投資投機性購房。好了打住，這就是下一步的政策風向標。

首先來看報告中特別提到的房地產業。筆者在以前撰文中已經無數次提及，尤其在2016年12月24日特別撰文《【周末大帖】一帖道盡中國房地產的今天和明天》中，詳細闡述了房地產業的開端、發展、高潮和落幕軌跡，如今看來推演正在一步步接近現實，房地產業從曾經高高在上的國民經濟支柱產業地位，到政策不允許投資、投機性購房，今天的這個行業已經在接受命運的宣判。

一二線16-20個熱點城市除自住剛需之外高位凍結，本來的如意算盤是驅趕洶湧的貨幣湧入三四線城市化解庫存，從而功德圓滿完美收官，但這次接盤俠們學乖了，寧肯打死嚇死就是不去。他們看得很是明白，這個國家所有的優質資源都集中在一二線城市，長久以來畸形的貨幣自下而上單向流動，讓地市縣城的暴發戶們湧入北上廣深買房子再貴也無妨，然而有誰見過北上廣深的大佬們甚至原住民去小縣城投資置業的？根本走不通嘛，沒柰何三四線消化庫存的美夢該醒醒了。唯一和筆者判斷有出入的就是，高層看來是鐵了心不讓房價泡沫破裂，從而引發地方±、銀行和房企的債務危機，從而導致經濟硬著陸。關於這方面又是一個大話題暫不展開。

而在一二線城市房屋高位凍結資金的現狀下，勢必要繼續投放基礎貨幣，一方面支撐起如火如荼的tgj擊劍市場，拉動經濟按預定目標增長，另一方面維持資本市場上早已恐慌的流動性。而只要是大規模新增貨幣和擴張信貸，就會馬上面臨另一個棘手的難題——thpz，簡稱tz。換句話說，如何把洶湧澎湃的貨幣洪水約束在泄洪池之內，不致快速流入民生市場推高CPI？房市顯然已經指望不上，擊劍市場責無旁貸扮演起了房地產曾經的角色，然而僅憑擊劍行業顯然還不夠，還需要一個拉偏套的輔助泄洪池，不繞彎子，高層的目光又一次落在了股市之上。

長話短說，長久以來中國股市給人的印象就是，那不是一個可以讓居民和企業實現良性互動、能為企業融資和居民增加財產性收入的公平市場，而是一個規則極不健全的賭場（吳敬璉老先生語）。上世紀80年代後期中國股市甫一誕生就承載著與完全市場經濟國家截然不同的功能定位，先天使命說漂亮點是為國企改革服務，實質就是為瀕臨失血倒閉的殭屍國企單向輸血，只不過其後慢慢讓一些民企搭載了融資的順風車而已。

隨著中國經濟高速發展，±投資拉動經濟增長的模式必然伴隨著巨量的新增貨幣和信貸擴張，而為避免洶湧溢出的貨幣衝擊民生市場造成大tz，股市又被政府賦予了另外一重屬性——超發貨幣的泄洪池，以及紙幣天量超發後的一勞永逸解決手段，也就是第三重更加牛逼閃閃的屬性——超發貨幣的蒸發鍋。關於這兩方面內容以前文章多有論及不復贅述。一句話，在細水長流、不知不覺的tz中讓國民神經麻木，是泄洪池的功勞。而韭菜股民們一定還對2008和2015兩次大股災記憶猶新吧，對，這就是蒸發鍋發揮出來的巨大作用，讓超發貨幣瞬間直接消失，從而達到抑制通脹的目的。有沒有冷汗直流的感覺？

而高層深諳，要實現中國特色股市的三大功能中的任意一項，就必須建立起一個可以讓股民在相對一段時間內感覺放心的股市交易市場，否則，就像前段時間資金都跑到香港H股去了那還得了？而這，在房市功能褪化的2017年顯得尤為緊迫。所以，相關政策迅速應時運而生，並在這兩天內緊鑼密鼓一齊面世。不得不慨嘆一下，高層內並不缺乏目光如炬的高人吶！手段分寸拿捏正好。

不廢話來看昨日一則重磅消息。2月17日，證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》進行了修改，鑒於現行規則下定價機制存在較大套利空間，部分公司過度融資，證監會迅速調整了再融資的規則，採取新老劃斷措施，從而堵住套利漏洞。為此發布了《發行監管問答-關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》，專門用於規範上市公司再融資。

實施細則的出台背景。首先是越來越多的上市公司存在過度融資傾向。主要表現為脫離公司主營業務頻繁融資、炒概念、募集資金大量閑置、頻繁變更用途，再就是高層當下最忌諱的資金脫實向虛；其次是非公開發行定價機制選擇存在較大套利空間，讓韭菜股民們非常不滿意；最後一點是再融資品種失衡，可轉債、優先股等股債結合產品和公發品種發展緩慢。當非公開發行逐漸成為上市公司再融資的首選品種，公發品種逐漸減少。這三點無疑是劉士余主席都不想看到的。

應對措施。首先規定申請非公開發行股票的上市公司，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%；其次上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月；最後是上市公司申請再融資時，除金融類企業外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委託理財等財務性投資的情形。

毫不避諱地說，中國的股市監管漏洞實在是太多了。表現最普遍也最突出的就是，公司一旦成功上市，且不管業績如何，都可以通過各種渠道進行再融資。而沒有底線的公司高管，可以任意剝離上市公司贏利部分到非上市公司，結果就是公司高管搖身一變成為超級富豪，而上市公司則被剝離成了負債纍纍的空殼。

再一個被廣大股民深惡痛絕的現象就是，一二級市場持股人的權益、持股成本差距過於懸殊。上市前每股成本可能只有幾毛錢，上市後一到二級市場立馬變成幾塊甚至十几几十塊錢，導致上市公司股票解禁後，只要被允許拋售，立馬就能夠獲取暴利。而這，無疑對二級市場的投資者來說是極不公平的，長期來看對股市本身也是一種巨大傷害。聯繫到2016年底滬深兩市61家公司限售股股份解禁，解禁股數達到129億股之多，新的監管要求無疑是對症下藥。

最後一個值得廣大股民關注的焦點就是文首提到的股指期貨鬆綁。2月16日晚，中金所發布公告，自2月17日起，將股指期貨日內過度交易行為的監管標準從原先的10手擴大一倍調整為為20手；將滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金砍半至20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調整為30%，將股指期貨平今倉交易手續費由萬分之23調整為成交金額的萬分之9.2。一切都顯得那麼合情合理嚴絲合縫。

為什麼管理層選擇在此時對股指期貨鬆綁？背景依然在於上文所述的房地產市場萎縮。當一二線樓市被迫收緊後，高層希望把超量紙幣引入三四線城市，但由於資金長久以來形成的馬太匯聚效應，這成了幾乎完全不可操作的死局，而如果資金找不到泄洪池，那麼民生市場的tz一定會如影隨形而至，而這恰是高層最為忌諱的局面。因此把資金引入股市，加大新股發行，一方面吸納、固化資金流動性，防止tz失去控制，一方面限制美元強勢升值、匯率前景看跌背景下的資金外流。放開股指期貨、讓股市充分發揮出泄洪池甚至非常時期蒸發鍋的屬性，成為高層一箭雙鵰的聰明選擇。

總結。一切的一切政策風向，讓高層思路愈來愈清晰的展示出來。高處不勝寒的房市投資價值愈來愈小，取而代之的是熱得發燙的擊劍，將成為2017年度拉動經濟增長的絕對主力，而一個相對監管完善、健康的股市即將在政策保駕護航下閃亮登場，成為輔助擊劍泄洪、消滅超發貨幣的左膀右臂。

筆者從一棵多年來的股市韭菜，到漸漸看清股市真面目後的心灰意冷，本來是不想鼓勵朋友們進賭場的。但考慮到tz年代貨幣貶值狀況下，必須要找到能夠跑贏CPI的貨幣之錨。而一年期、三五年期儲蓄定存顯然還不足以跑贏tz，既然手中的本幣不到萬不得已不可能加息，那麼就只好跟隨泡沫大軍撈一匙羹咯。投資機會已經露出苗頭，那麼未雨綢繆、提前布局就成為聰明投資者換綠之外的又一個選項。尤其值得關注的是和股市勃起交叉重合的擊劍板塊，諸如原材料、半成品成品，甚至重型機械等投資領域，具體個股就請自己慢慢研究、把握去吧。

但必須要澄清一點的是，鑒於目前市場觀望態度明顯，而且3202的估值本身已不算低，再加上美元加息背景下大量資金的避險，甚至是港股的變相抽血，短時間內A股大熱的條件尚未具備，筆者所言的僅僅是趨勢、僅僅是風向標而已，具體市場走向有待進一步觀察。

一不小心似乎寫得有點兒多，沒辦法文筆總是差強人意，做不到含英咀華濃縮精鍊哇！最後再多說一句廢話，我們觀察問題時，一定力戒主觀臆斷，按照自己事先給事物打好的標籤逆推結果，得出自以為正確無比其實謬以千里的錯誤結論，那叫倒果為因，收穫到的只能是錯誤！

而正確的思考方式是，一定要站在利益主體的角度，從相關利益主體的利益最大化取向切入，根據已掌握的時間、發生事件等邊界條件，仔細揣摩相關利益主體為了實現自身利益最大化、而在下一步最有可能採取的措施，從而推導出現實條件下最有可能出現的局面。而這些看起來枯燥的泛泛之詞，其實就是阿甘分析問題時秉承的思想，也是筆者迫切想和朋友們分饗的，權且叫做思考哲學吧。

就此打住，明天好好兒休息一天不碼字了，享受一個完整周末。順祝朋友們周末愉快，再次向被廣告帖傷害到的朋友們表示歉意！！