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對於貨幣政策的理解

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兩年前的舊文,多有稚嫩之處,大家多拍磚。

零、前言

對於貨幣政策以及利率走廊,貨幣政策工具,中國貨幣政策框架,貨幣政策與資產定價,歐元區日本的QE等議題,還有諸多迷惘之處,需要進一步學習。

一、傳統貨幣政策:

80年代以後,發達國家的貨幣政策框架。

央行調控利率(基準利率),利率影響投資和消費需求,進而影響收入和產出,利率是中介指標,對應天朝的數量型貨幣政策工具.

二、非傳統的貨幣政策:

傳統的貨幣政策利率傳導機制受阻,貨幣政策失效,經濟增長面臨長期蕭條時所採取的新的貨幣政策框架。

1)一定條件下,維持低利率(接近0%)的政策承諾。所謂一定條件,是指一旦預期得到修正,貨幣政策傳導機制正常發揮作用,低利率政策就將退出。

2)超規模的基礎貨幣的注入,擴大央行的資產負債表規模。

3)金融危機時,風險溢價上升,央行公開市場操作供給的基礎貨幣,沉澱在商業銀行體系內部(巴塞爾協議-風險資產),貨幣乘數極小,貨幣傳導機制受阻。

所以央行在一級市場上直接購買國債,把資金供給政府,政府進行積極財政政策,發購物券,直接購買兩房,車企等。

所以央行直接買MBS,降低商業銀行的風險溢價,提高資本充足率。

4)直接參与長期信貸和資產市場,調整資產負債表結構

短期利率必須影響長期利率,長期利率才會影響投資。

三、傳導機制如何受阻?

貨幣政策傳導機制:基準利率-短期市場利率-長期名義利率-長期實際利率-產出Y

1) 流動性陷阱 貨幣需求無窮大 導致基準利率難以影響短期市場利率

2)短期利率難以過度到長期利率 R=(1+r1)(1+r2)(1+r3)(1+L)(1+f) R:長期利率 r:短期利率 L:流動性偏好 f:風險溢價

3)CPI(負數)成為通縮,所以長期名義利率傳導不到長期實際利率 長期名義利率=長期實際利率+CPI

四、非傳統的貨幣政策如何修復貨幣傳導機制?

1)低利率承諾,修複流動性陷阱

2)央行購買有毒資產,降低風險溢價高企

3)一定要推高通脹率,如下圖

五、什麼時候退出,相關經濟指標?美聯儲的貨幣政策model?

1、短期市場利率

2、風險溢價: LIBOR-OIS Spreads;VIX

3、長期名義利率

4、通脹率

5、宏觀經濟運行指標:GDP指標 CPI指標 失業率

六、2008年金融危機與QE的歷程

1、次貸危機

2、金融體系的流動性危機

3、2010年Q2,歐元區的歐債危機(歐元區的內在機制問題)

4、2010年8月10日,美聯儲有意向重啟QE

——流動性推動中國的股市短期內的強勁反彈,CPI高企(備註:美國CPI不包括糧食,石油)

5、2010年11月3日,美聯儲啟動第二輪QE,6000億美元

6、2011年9月份,美國的「佔領華爾街」

七、金融危機背後的全球經濟運行狀態以及美國經濟模式

消費(美日歐,美國為主)-生產性服務業(2.5產業-美國)-生產(資源品出口國:俄拉美等,日常消費品出口國:東亞)-生產性服務業(2.5產業-美國)-消費(美日歐,美國為主)

(全球的產業鏈條:

美國趨向從事高附加值的金融服務業,但是金融業的鏈條無限拉長,過度發展,風險的不斷轉移(比如AIG持有大量CDS頭寸,

而個體風險的降低伴隨系統性風險的上升(個體的理性疊加=群體的癲狂),

同時這也擠壓了美國製造業)

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