對於貨幣政策的理解

03-29

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兩年前的舊文，多有稚嫩之處，大家多拍磚。

零、前言

對於貨幣政策以及利率走廊，貨幣政策工具，中國貨幣政策框架，貨幣政策與資產定價，歐元區日本的QE等議題，還有諸多迷惘之處，需要進一步學習。

一、傳統貨幣政策：

80年代以後，發達國家的貨幣政策框架。

央行調控利率（基準利率），利率影響投資和消費需求，進而影響收入和產出，利率是中介指標，對應天朝的數量型貨幣政策工具.

二、非傳統的貨幣政策：

傳統的貨幣政策利率傳導機制受阻，貨幣政策失效，經濟增長面臨長期蕭條時所採取的新的貨幣政策框架。

1）一定條件下，維持低利率（接近0%）的政策承諾。所謂一定條件，是指一旦預期得到修正，貨幣政策傳導機制正常發揮作用，低利率政策就將退出。

2）超規模的基礎貨幣的注入，擴大央行的資產負債表規模。

3）金融危機時，風險溢價上升，央行公開市場操作供給的基礎貨幣，沉澱在商業銀行體系內部（巴塞爾協議-風險資產），貨幣乘數極小，貨幣傳導機制受阻。

所以央行在一級市場上直接購買國債，把資金供給政府，政府進行積極財政政策，發購物券，直接購買兩房，車企等。

所以央行直接買MBS，降低商業銀行的風險溢價，提高資本充足率。

4）直接參与長期信貸和資產市場，調整資產負債表結構

短期利率必須影響長期利率，長期利率才會影響投資。

三、傳導機制如何受阻？

貨幣政策傳導機制：基準利率-短期市場利率-長期名義利率-長期實際利率-產出Y

1）流動性陷阱貨幣需求無窮大導致基準利率難以影響短期市場利率

2）短期利率難以過度到長期利率 R=（1+r1)(1+r2)(1+r3)(1+L)(1+f) R:長期利率 r:短期利率 L:流動性偏好 f:風險溢價

3）CPI（負數）成為通縮，所以長期名義利率傳導不到長期實際利率長期名義利率=長期實際利率+CPI

四、非傳統的貨幣政策如何修復貨幣傳導機制？

1）低利率承諾，修複流動性陷阱

2）央行購買有毒資產，降低風險溢價高企

3）一定要推高通脹率，如下圖

五、什麼時候退出，相關經濟指標？美聯儲的貨幣政策model？

1、短期市場利率

2、風險溢價： LIBOR-OIS Spreads；VIX

3、長期名義利率

4、通脹率

5、宏觀經濟運行指標：GDP指標 CPI指標失業率

六、2008年金融危機與QE的歷程

1、次貸危機

2、金融體系的流動性危機

3、2010年Q2，歐元區的歐債危機（歐元區的內在機制問題）

4、2010年8月10日，美聯儲有意向重啟QE

——流動性推動中國的股市短期內的強勁反彈，CPI高企（備註：美國CPI不包括糧食，石油）

5、2010年11月3日，美聯儲啟動第二輪QE，6000億美元

6、2011年9月份，美國的「佔領華爾街」

七、金融危機背後的全球經濟運行狀態以及美國經濟模式

消費（美日歐，美國為主）-生產性服務業（2.5產業-美國）-生產（資源品出口國：俄拉美等，日常消費品出口國：東亞）-生產性服務業（2.5產業-美國）-消費（美日歐，美國為主）

（全球的產業鏈條：

美國趨向從事高附加值的金融服務業，但是金融業的鏈條無限拉長，過度發展，風險的不斷轉移（比如AIG持有大量CDS頭寸，

而個體風險的降低伴隨系統性風險的上升（個體的理性疊加=群體的癲狂），

同時這也擠壓了美國製造業）

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