不良資產的前世今生
第一章：不良資產簡介
一、不良資產定義
不良資產，字面理解就是多多少少有點問題的資產，他是一個泛概念，主要針對會計科目里的壞賬科目來講。按不良資產來源來分，可分為銀行不良資產、非銀行金融機構不良資產、非金融企業（國企、民企）不良資產和政府不良資產。
銀行不良資產：嚴格意義來講可以稱之為不良債權，最主要的是不良貸款（其他還有不良債券）。就是把錢借出去後，因為種種原因
，借款人不能按時、按量還本付息。（例：毛毛借銀行100萬買房，約定月付5K，結果因為毛毛投資的工廠倒閉，一毛錢也還不起，自己也跑路了，這100萬貸款就是銀行的不良）1998年以後中國引進了西方的風控機制，將資產分為「正常」、「關注」、「次級」、「可疑」、「損失」五級分類，其中將「正常」、「關注」歸為銀行的存量資產，將「次級」、「可疑」、「損失」三類歸為銀行的不良資產。非銀行金融機構、非金融企業不良資產：適用統一會計準則，該類不良資產是指企業尚未處理的資產凈損失和潛虧(資金)掛帳，以及按財務會計制度規定應提未提資產減值準備的各類有問題資產預計損失金額。（例：三毛的公司A賣了100萬蘋果給毛毛的公司A，形成100萬應收賬款，結果因為毛毛公司A倒閉，一毛錢也還不起，自己也跑路了，這100萬應收賬款就要計提減值，就是企業的不良）
二、不良資產產業鏈分析
不良資產的邏輯非常簡單，思考三個問題，問題1:出現了不良，最重要的是最大限度的回款，那要怎麼辦呢？打折賣掉？告到法院去清收？拿刀去砍人逼還錢？（這個方法千萬別做，蹲大獄可不好玩兒，純屬開玩笑）問題2：居然要賣，誰來買？問題3：錢從哪裡來？
沒有買賣就沒有傷害，有需求就必定催生供給，通過以上三個問題，我們可以根據不良資產流向，將產業鏈分為上、中、下游，分別對應不良資產的來源、接收和投資。 1）上游：不良資產的來源 。各類銀行，非銀行金融機構和非金融企業等（具體分類見定義）； 2）中游：不良資產 接收方。四大AMC+地方AMC+銀行系+N，N值得是地方非持牌資產管理公司；3）下游：不良資產投資者。該類型很廣泛，有錢的大爺都可以來投，當然，要合法合規的投資。財務投資者、產業投資者（上下游）、債務人及關聯方等，可以直接投錢、也可以靈活運用金融工具。常見的投資者包括政府、外資投行、投資基金、民營資產等。同時，衍生的互聯網服務平台，律所、評估機構、 拍賣行等專業服務機構也在產業鏈中扮演承上啟下，提供服務。
不良資產行業的一級市場是不良資產轉移給資管機構的過程；二級市場是經過資管機構的處置後，各類投資機構參與投資和最終處置的過程。
三、不良資產管理行業的發展歷程
不良資產發展是一個從政策導向到逐步市場化，最終實現全面商業化的一個過程。
3.1 1999年-2004年----政策主導,四大AMC應運而生
改革開放初期，企業整體管理模式較粗狂、加之國企領導人頻繁變動，國企出現嚴重虧損，除少數企業擁有良好的還款能力外，多數企業靠銀行貸款緩解流動性問題，國有銀行不良貸款餘額不斷攀升，1998 年和 1999 年國有商業銀行不良貸款率分別高達 33% 和 41%，在此背景下，4大AMC（華融、信達、長城、東方）應運而生，存續10年，主要任務是剝離工、農、中、建四大行的不良資產，財政部作為唯一的股東向每家AMC注資100億，同時擔保四大 AMC獲得6041 億元央行的再貸款，以及向四大國有銀行及國家開發銀行共發行 8110 億元金融債券，以此按 1:1 的對價，四大行不良資產大大降低。
圖片來源：360個人圖書館
此階段的主要特點有二：1）四大資產管理公司以賬面原值收購，而這些不良資產多是計劃經濟轉型陣痛中國企壞賬留下的歷史包袱，不良資產質量不佳，資管公司處於嚴重虧損狀態；2）被收購對象局限於銀行的不良資產。四大資產管理公司在處理不良貸款上的現金回收率只有約20%，要償還財政部、銀行的款項非常艱難。
3.2 2004年-2008年----四大AMC開始尋求市場化轉型，探索新模式
為配合四大商行改制上市，美化其資產負債表，四大AMC再次對四大行的不良資產進行大規模剝離。該階段4大AMC逐步向市場化轉型，銀行的不良資產不再是賬面原值出售，開始出現折價，2004年，信達與東方等資管公司收購中行和建行5400億不良資產，2005年，工行4500億元可疑類貸款分作35個資產包，按逐包報價原則出售給四大資管公司。同時，4大AMC的業務不再局限於四大銀行，開始逐步向非銀行金融機構深入。
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3.3 2010年-至今----全面商業化進程，地方AMC蓬勃發展
2013年和2015年，信達（股票代碼：http://1359.HK）和華融（股票代碼：http://2799.HK）分別成功在港主板上市掛牌，標誌著我國不良資產管理公司在股份制改制和全面商業化進程中前進了一大步。業務也逐步邁向多元化、綜合化、國際化。目前，四大AMC逐漸發展成為全牌照的大型金控集團，發展方向各具特色。由於業務具有高風險、高收益的模式，加之風控意識和模式薄弱，地方非金融機構面臨的不良資產問題也日趨嚴重，不良資產開始出現碎片化、零散化的特徵，國務院開始批准資管公司開展非金融企業不良資產管理業務，同時，地方性資產管理公司、小型民間資管公司及各類資管服務業因為處理該不良資產業務更具優勢，態紛紛出現。2016年10月，銀監會辦公廳向各省級政府下發《關於適當調整地方資產管理公司有關政策的函》（銀監辦便函〔2016〕1738號），取消了對地方AMC收購不良資產不得對外轉讓的限制，並且放開「二胎」，允許有意願的省市增設一家，銀監會公布地方AMC名單速度明顯加快，截至2017年12月，地方AMC已達57家。
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3.4 不良資產管理公司發展歷程小結
從財政撥款到商業銀行貸款再到聯合地方資本，AMC正逐步走向商業化。
第二章：不良資產處置方式（不良資產脫手回現）
不良資產處置方式主要由一下幾種，包括清收、訴訟追償、轉讓、
一、清收、訴訟、轉讓
這三種方式相對較普遍，基本地方AMC都在用。
清收：企業從銀行得到貸款，應依靠自身經營收入到期歸還。但如果企業的經營收入不足以償還銀行貸款時，貸款就變成不良貸款，此時銀行要採取一切可能的手段收回不良貸款本息，這就是清收。例如本息清收、破產清收。
訴訟：通過司法手段對債務人施壓，實現現金迴流，或者直接拍賣抵押物、實物資產等。
轉讓：地方AMC批量收購不良資產包後，可以根據資產類型、結構、價格等轉讓給有意向的投資者，包括民資、非持牌AMC等。可以通過線下轉讓，也可以通過線上轉讓，例如和金交所、淘寶等網路平台合作等。
二、債務重組
以時間換空間的模式，AMC收購銀行債權成為新的債務人。【例】毛毛的A公司欠中國銀行100萬，還不起，在銀行處形成了不良資產，AMC將該筆資產用50萬買過來，幫助銀行剝離不良資產。然後AMC和小明的A公司簽訂合同，重新約定還款期限、抵押物、擔保人等等。
退出機制：1）等毛毛公司度過困難期，運營後有錢了，正常收回本金和利息；2）到期後，毛毛仍然還不起，可以通過司法手段對抵押物進行拍賣回款或者向擔保人催收。
三、債轉股
主要以股權置換債權，通過一定的程序將特定企業對銀行的債務, 轉化為該企業的股權。即對暫時出現流動性危機的企業進行債務重組，幫助企業在較短時間內擺脫困境，防止其資產向不良資產裂變，或者針對已經裂變的不良資產盤活。【例】毛毛的A公司欠中國銀行100萬，還不起，在銀行處形成了不良資產，AMC將該筆不良資產用50萬買過來，幫助銀行剝離不良資產。然後AMC和小明的A公司簽訂合同。AMC用這部分債權入股小明的A公司，獲得20%的股權，小明公司賺錢了後，AMC可以分紅，也可以將這部分股權再回賣給A公司獲利。
退出機制：這種情況通常會爭取董事會或者監事會的地位以保證股東權利。1）等毛毛公司度過困難期，運營後有錢了，正常分紅，獲取利潤；2）毛毛公司運作良好，有一天上市了，AMC獲取的股權不僅流動性加快，通過二級市場快速轉讓，同時可以獲取浮盈收入和分紅；3）簽署對賭協議，要求轉股企業對業績、槓桿率、上市預期做出要求和承諾，無法達成相關承諾，按期回購股權。該模式退出風險較大，因為毛毛公司本身可能行業和資產較差，根本實現不了上市，也賺不了錢，回購不了。
截至2017年11月，信達已經盡調約40個債轉股項目，成功簽約4個，其中中國重工已經完成工商註冊、四昌礦業正在完成工商變更，剩餘十幾單項目正在積極推進。信達股權經營部總經理酒正超表示，市場化債轉股有三大特點，一是市場化債轉股在我國社會主義進入新時代的大背景下，支持供給側結構性改革，落實「三去一降一補」的重要手段；二是市場化債轉股本著「三個有利於」的目的進行。即有利於促進去產能、去槓桿，有利於經濟結構調整與產業轉型升級；有利於改善現代化企業治理結構，以市場化為導向，統籌兼顧；三是完全按照市場化、法制化的原則進行。
1、【典型案例】：安徽國厚金融資產管理公司
作為介入「債轉股」業務的初次嘗試，安徽國厚以較低成本向瀕臨破產的安徽精科機器購入了不良資產，首先深入開展了盡職調查，以確定破產原因和提升空間，隨後主導了整個債轉股方案的擬定和實施，並聯合地方政府以增加與各方債權人談判的話語權，同時利用自身金融和資管等多種資源為精科機器輸血，最終幫助其度過破產危機，不但恢復了生產，而且實現了價值提升。
圖片來源：搜狐新聞
2、先股後債
以股權置換債權的形式，有點類似債轉股。【例】AMC沒有那麼多自由資金，他買銀行100萬的債權花的50萬從哪裡來呢？通常採用的是發基金的模式。AMC（實施主體）--普通合伙人，B公司（社會資金）--有限合伙人，毛毛的A公司（持股企業）--普通合伙人，三個人共同成立一家有限合夥發基金，以基金形式入股A公司旗下的子公司，置換債權（即A公司有錢了，就可以把債務先還了），剩下的就是考慮到這個股份怎麼退出的問題。
四、不良資產證券化
是指企業或金融機構將其能產生現金收益的資產加以組合，出售給特殊目的載體(SPV)，然後由特殊目的載體創立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的證券產品，將此證券出售給投資者的過程。
一般有以下九個流程：
五、不良資產處置方式小結
截止 2017 年上半年信達與華融處置傳統類業務的內部收益率分為 16.7% 、 19.2% 。該類業務的內部收益率近兩年始終維持在 15%-20% 之間，
第三章：地方AMC面臨的機遇和挑戰
麥肯錫近日發布《資產管理公司制勝之道》，總結了中國不良資產行業的機遇與挑戰、地方AMC的發展現狀、典型案例和轉型方向，當前地方AMC面臨四大戰略選擇：一，聚焦不良業務；二，找到盈利性更好、自身更為擅長的「X業務」，打造「不良+X」雙輪驅動模式；三，打造「不良+X+金融服務」的一體兩翼型多元化資產管理集團；四，布局全牌照金控集團。這四個戰略選項當中，第一項相對容易，但盈利性欠佳、受經濟周期性波動大；第二項和第三項盈利性良好、穩定性較好，但對業務能力要求較高，而且第三項中的「金融服務」需要牌照資源，不易獲取；第四項規模大、盈利性良好、抵禦經濟周期能力強，但對牌照、資源、人才的需求都非常高，因此難度也最大。
一、機遇---不良資產規模迅速攀升
在「三期疊加」的環境下，不良資產在中期仍會持續增長，這為地方AMC的發展創造了廣闊的市場空間。一方面，傳統金融機構持有的不良資產規模正在持續上升，預計2020年將達到約4.8萬億元。這主要是因為中國經濟已同時步入增長換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期，「三期疊加」 效應逐步顯現，實體經濟持續累積了巨大的償債壓力，導致金融機構的逾期及不良信貸風險日趨嚴重、銀行業整體呈現不良「雙升」的局面。另一方面，非金融機構的不良資產規模也在飛速擴張，預計 2020年可為資產管理公司提供約0.8萬億元的市場。在我國經濟結構調整的過程中，非金融企業的應收賬款規模將持續上升，回收周期不斷延長，對於資產及債務重組的需求也將大規模增長。
1.宏觀經濟增速放緩成為不良資產規模擴大的核心驅動素
近年來，中國經濟發展進入了新常態，包括GDP增速在內的多項經濟數據指標進入下行通道，顯示出中國宏觀經濟正面臨著嚴峻挑戰，不良資產規模迅速攀升。
2.銀行業的逾期與不良貸款未來大概率繼續增長
截至2016年第四季度，商業銀行不良貸款餘額達15122億元，較上年末增加2378億元，連續21個季度反彈；不良貸款率達1.74%，較上年末上升0.04個百分點，連續15個季度上升。雖然第四季度有所企穩，在經濟情勢持續下行的大環境下，金融機構過去幾年內積極發放的貸款中勢必將有更多問題貸款浮出水面，不良資產規模與不良率將繼續升高，預計2020年不良貸款將達到約3萬億元。
3.非銀金融機構的潛在不良資產浮出水面
截至2016年第一季度，信託風險項目達到了527個，比上一季度增加14%；風險項目規模達到1110億元，創下2014年以來的新高。又 如網路貸款餘額持續攀升的同時，問題平台的數量也在不斷增加，截至2016年第一季度已累計超過 3000家，互聯網金融企業等類金融機構已經走到行業洗牌的十字路口，很可能集中爆發風險事件。預計2020年非銀不良貸款規模將達到約1.8萬億元。
4.非金融企業的應收賬款迅速增加
隨著經濟增速放緩，企業盈利水平下降，部分企業面臨著負債率偏高、應收賬款周轉率偏低的困境。
截至2016年底，規模以上工業企業應收賬款總額已達12.6萬億元。據統計局已公布數據和相關券商及財經報告估計，各行業應收賬款不良率為2~9%，若按4%計算，則2016年非金融機構的不良資產規模為約0.5萬億元，預計2020年將達到約0.8萬億元。
二、挑戰---地方AMC競爭加劇
自 1999 年四大 AMC 成立以來，我國不良資產處置行業從無到有、從小到大，經歷了政策性階段、商業化轉型和全面商業化階段。進入全面商業化階段以來，各類 AMC 公司不斷湧現，買方競爭加劇，且一級市場參與門檻下降，導致賣方主動權提升，低價處置意願減弱，行業市場空間雖大，但賣方格局佔優。
1.不良資產行業格局走向多元化
不良資產行業正由原來的「四大AMC」壟斷的局面，逐步演變為 「4+2+N+銀行系」的多元化格局。 其中，「2」代表兩家地方AMC（監管部門放寬「一個省可設立一家地方AMC」的限制，允許符合條件的省級政府再增設一家地方AMC）；「N」指各地未持牌資產管理公司，主要承接四大AMC和地方 AMC處置效率較低的小規模5不良資產組包；「銀行系」則指目前工農中建四大國有商業銀行擬設立的各個資管子公司，目前專司本行債轉股相關業務，但未來也可能開展市場化運作。不良資產行業生態系統日趨豐富。
2.不良資產處置難度增加、收益率降低
近年來不良資產處置難度增大、收益率降低的背後有兩個主要原因：（1）資產質量下降：行業和債權關係更為複雜，因此處置難度比過去更大，處置周期也可能拉長；（2）銀行供給市場化：銀行對不良資產的處置由原來的政策性行為轉為市場化行為，因此更傾向於持有相對優質的不良資產等待經濟上行。
第四章：地方AMC的市場競爭格局
第五章：不良資產管理行業涉及的法律法規
政策文件/主要內容
《金融資產管理公司條例》（國務院令第297號)
對四大資產管理公司的註冊資本、業務範圍、資金來源、公司治理、財稅政策等方面作出了規定。
《財政部關於印發金融資產管理公司有關業務風險管理辦法的通知》（財金[2004]40號） 附件：《金融資產管理公司投資業務風險管理辦法》、《金融資產管理公司委託代理業務風險管理辦法》、《金融資產管理公司商業化收購業務風險管理辦法》
資產管理公司獲准開展抵債資產追加投資、委託代理和商業化不良資產收購等業務。投資業務方面：規定政策性收購不良資產的投資期限不得超過資產處置目標責任的最後期限，商業化收購不良資產的投資期限原則上不得超過3年。公司投資餘額不得超過現金資本金的三分之二。 委託代理業務方面：明確了委託代理業務範圍，賬務處理等內容，規定受託方公司不得承擔委託人的風險和損失。商業化收購業務方面：規定公司商業化收購的範圍是境內金融機構的不良資產。公司商業化收購資產的資金來源為資本金和其他合法融資方式取得的資金。
《金融資產管理公司內部控制辦法》（財金[2005]136號）
明確資產管理公司內部控制要素，對內部控制環境、內部控制措施、風險識別評估與控制作出詳細規定。
《關於規範信貸資產轉讓及信貸資產類理財業務有關事項的通知》（銀監發[2009]113號）
規定銀行業金融機構在進行信貸資產轉讓時， 只有將信用風險、市場風險和流動性風險等完全轉移給轉入方後，方可將信貸資產移出資產負債表，轉入方應同時將信貸資產作為自己的表內資產進行管理；禁止資產的非真實轉移，在進行信貸資產轉讓時，轉出方自身不得安排任何顯性或隱性的回購條件。
《關於進一步規範銀行業金融機構信貸資產轉讓業務的通知》（銀監發〔2010〕102號）
銀行業金融機構轉讓信貸資產應當遵守真實性原則，禁止資產的非真實轉移。轉出方不得安排任何顯性或隱性的回購條款；轉讓雙方不得採取簽訂回購協議、即期買斷加遠期回購等方式規避監管。不得使用理財資金直接購買信貸資產。
《金融資產管理公司並表監管指引（試行）》（銀監發〔2011〕20號）
要求規範和加強對金融資產管理公司及其附屬法人機構的並表監管，防範金融風險。
《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》（財金[2012]6號）
明確了四大國有金融資產管理公司作為市場主體，除此之外還有省級政府設立或授權的一家資產管理公司。規定批量轉讓是指金融企業對一定規模的不良資產（10戶/項以上）進行組包，定向轉讓給資產管理公司的行為。
《中國銀監會關於地方資產管理公司開展金融企業不良資產批量收購處置業務資質認可條件等有關問題的通知》銀監發[2013]45號）
鼓勵設立地方資產管理公司，並明確指出鼓勵民營參股。每個省份原則上只設立一家。規定了地方資產管理公司的准入條件，如註冊資本最低限額為十億元人民幣，且為實繳資本等。
《金融資產管理公司監管辦法》（銀監發〔2014〕41號）
明確對資產管理公司綜合經營的規範和指引。對資產管理公司業務範圍、業務活動、公司治理、風險管控、內部交易管理、資本充足性、信息披露、監督管理等作了明確規定。
《金融資產管理公司開展非金融機構不良資產業務管理辦法》（財金〔2015〕56號 ）
進一步明確了四大資產管理公司開展非金融機構不良資產業務的經營要求，為金融資產管理公司實體企業不良資產業務的蓬勃發展提供了良好的環境
《中國銀監會辦公廳關於規範金融資產管理公司不良資產收購業務的通知》（銀監辦發[2016]56 號)
要求金融資產管理公司收購不良資產時，要實現資產和風險的真實、完全轉移，不得與轉讓方在轉讓合同等正式法律文件之外簽訂或達成影響資產和風險真實性完全轉移的改變交易結構、風險承擔主體及相關權益轉移過程等的協議或約定。
《中國銀監會辦公廳關於規範銀行業金融機構信貸資產收益權轉讓業務的通知》（銀監辦發[2016]82號）
著重限制了商業銀行通過收益權轉讓方式將不良資產出表。規定出讓方銀行應當根據《商業銀行資本管理辦法（試行）》，在信貸資產收益權轉讓後按照原信貸資產全額計提資本。同時規定銀行理財產品投資信貸資產收益權，按本通知要求在銀登中心完成轉讓和集中登記的，相關資產不計入非標準化債權資產統計。
《關於適當調整地方資產管理公司有關政策的函》（銀監辦便函[2016]1738號）
放寬《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》中關於各省級人民政府原則上可設立一家地方資產管理公司的限制，允許有意願的省級人民政府增設一家地方資產管理公司；此外，還放寬了關於地方資產管理公司收購的不良資產不得對外轉讓的限制，允許以債務重組、對外轉讓等方式處置不良資產，對外轉讓的受讓主體不受地域限制。
《關於鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》（銀監發〔2016〕51號）
鼓勵支持金融資產管理公司、地方金融資產管理公司對鋼鐵煤炭企業開展市場化債轉股業務。
《關於公布雲南省、海南省、湖北省、福建省、山東省、廣西壯族自治區、天津市地方資產管理公司名單的通知》（銀監辦便函[2017]702號）
公布了7家地方資產管理公司名單的同時，降低了不良資產批量轉讓門檻，將不良資產批量轉讓組包戶數由10戶以上降低為3戶及以上。
參考文獻
1、百度百科詞條
2、《【廣發非銀&海外】不良資產管理：賣方格局漸成，處置能力成為核心競爭力》，廣發證券發展研究中心
3、搜狐新聞
4、《一文讀懂地方AMC【附58家地方AMC名單】》，360個人圖書館
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