投資估值分析 - 現金流折現法 （學習筆記 丁敏 v2018.2.19）

現金流量貼現法的基本公式：

從上述計算公式我們可以看出該方法有兩個基本的輸入變數：現金流和貼現率。

因此在使用該方法前首先要對現金流做出合理的預測。在評估中要全面考慮影響企業未來獲利能力的各種因素，客觀、公正地對企業未來現金流做出合理預測。其次是選擇合適的貼現率。貼現率的選擇主要是根據評估人員對企業未來風險的判斷。由於企業經營的不確定性是客觀存在的，因此對企業未來收益風險的判斷至關重要，當企業未來收益的風險較高時，貼現率也應較高，當未來收益的風險較低時，貼現率也應較低。

筆者截取了《巴菲特之道》中，計算1988年可口可樂公司內在價值的案例，作為素材。

第一部份：計算經折算為現值的公司未來10年現金流。

假設目前公司的現金流CFt為8.28億美元，未來10年現金流年增長率為15%，貼現率r為9%。計算結果為$112.50。

表格下載鏈接：https://pan.baidu.com/s/1nxopQGT 密碼：wlts

第二部份：集中計算經折算為現金值的公司未來10年後的剩餘價值。

假設公司經過10年達15%的高速增長，現金流的增長幅度會由15%下調至每年5%。

公司未來的第11年現金流則為 $35.17($33.5 X 1.05)，而假設公司其後的現金流保持每年以5%穩步上升，並同時假定我們所要求的回報為每年9%(貼現率)，公司剩餘價值則可以憑此推算為$879.30 ($35.17/(9%-5%))，然後我們再將公司10年後的未來余值折算為現值(Present value)，即 371.43 ($879.30X 0.42)，便可估算出經折算為現金值的公司未來10年後的剩餘價值。

註：剩餘價值是通過恆定增長模型計算得出的 = 現值/（折現率-增長率）

第三部分: 計算公司的內在價值

最後，我們將第一及第二部份計算到的現值加起來，便可得出公司的內在價值為$483.93 (112.50+371.43)。

最後：計算公司的每股內在價值

而投資者便可根據此數字，再除以公司已發行的股票數量，便可得出每股的內在價值。若每股內在價值較市價為高，則投資者可以考慮購入，反之則予以沽售。

後記

現金流折現法在實際投資中，除了部分公用事業項目外，其實很難使用，因為我們無法精確預測公司未來的現金流。這確實是個無法解決的問題。

所以，現金流折現法更應該被視為一種思考問題，從側面驗證公司估值合理性的方式和工具而已，而不應該視為教條和準則。

現金流折現法還有有用的，有總比沒有強。畢竟PE和PB法太過於模糊。

另外，很多讀者對「數學計算」有恐懼，筆者也一樣。所以，本案例是最簡化的情況，並把原始EXCEL表格也提供了，大家可下載，修改數字，找找感覺。實際企業估值分析中的情況，肯定比該案例要複雜。特別是分子部分每年現金流的預測，以及分母採用怎樣的貼現率。以後有機會再展開簡介。