一個公告引發的行業血案

最近，全球資本市場被血洗，A股更是血流不止。

話說在這種非常時期，醫藥股通常被認為是最安全的選擇，吃藥嘛，就算經濟危機、房地產崩盤，該吃也得吃啊。

比如醫藥股龍頭，恆瑞醫藥，過去一年股價漲了一倍，如今外面風雨飄搖，他的股價也不過略微回調了10%。

真是久經考驗的股市定海神針。

不過，醫藥股里也有這麼一個板塊，未能躲過這場血光之災。

血製品行業。

天壇生物，從去年的高點40元附近，下跌至目前的24元；

博雅生物，從去年的45元跌下來，近期略有反彈，目前依然在33元的低位；

華蘭生物，從去年的高點37元，一路跳水至目前的25元。

……

前面兩家，君臨曾經進行過深入的分析，今天，我們再對華蘭生物進行一番抽絲剝繭。

即使全世界都將他們拋棄，君臨依然願意在這裡守候，因為我們知道，此中有真金白銀。

1

華蘭生物的大名，老股民應該九成九都聽過了。

他的主營很簡單，就是血製品，通過從人體採集的血漿中提純出臨床醫用的蛋白物質。

那麼就有兩個關鍵：一是血漿，二是提純。

血漿的採集量，是血製品企業的規模基礎，甚至稱之為生命線也不為過。

畢竟巧婦難為無米之炊，任你一身屠龍術（提純技術），若無龍可屠也很是尷尬的。

而提純技術，則是影響產品盈利的關鍵。

技術實力越強的公司，從同量的血漿中提純出的蛋白種類越多，量也越大，才能賺取越多的利潤。

可以說，當我們去觀察一家血製品公司的時候，只要抓住這兩點，就夠了。

因為根本不需要考慮下游的銷售問題，目前國內的血製品還處於供不應求的局面！

一個基本的事實就是：國內血製品消費，6成是人血白蛋白，而其中的6成又是從國外進口的，佔比連年提升。

國內根本滿足不了需求缺口啊！

行業競爭也無需多慮，這個行業自2001年開始，政府就不再批准新設血製品企業了，就只有幾個玩家在過家家。

外部威脅？

至少目前看不到，2012 年衛生部進一步完善《單采血漿站管理辦法》，辦法條例中規定，血漿站的建設要向規模大、技術強的企業傾斜。

可以說，這個行業基本就是存量博弈，強者恆強，中小企業註定要面臨被吞併的結局。

正因為此，辦法實施之後，華蘭生物的年血漿採集量就從不到400噸，突飛猛進到了上千噸。

2

上一輪血製品牛市的時候，很多文章曾經對血製品的市場前景進行過暢想，認為其還有著10倍的發展空間。

比如下面這個表：

批簽發，生物製品只有通過檢驗和審批後才能出貨，此過程稱為批簽發。

目前我國血製品的消費結構為：人血白蛋白64%，免疫球蛋白31%，凝血因子類5%；

而美國的消費結構為人血白蛋白13%、免疫球蛋白43%、凝血因子類17%和其他類27%。

截至2015年，美國人血白蛋白的人均消費量是中國的 2.5 倍、靜丙是 15 倍、凝血因子是 15 倍。

這裡面，你別看人血白蛋白只有2.5倍差距，似乎很接近了，但你要知道，我國人血白蛋白的60%消費都是進口的，國產替代空間相當龐大。

一般來說，血製品是帶基因屬性的，國人血漿中提取的人血白蛋白更適合國人，所以，國產的人血白蛋白價格是比進口更高的。

這點很重要。

在幾乎所有的終端產品中，都是進口貨比國產貨有著更強的定價能力。

血製品是極少數國產比進口售價更高的商品之一。

這充分說明，國產血製品的需求之旺盛，以及潛力之巨大。

於是在2015年上半年，發改委等七大部委聯合發布《關於印發推進藥品價格改革意見的通知》，放開血製品價格上限管制，改由市場自行調節。

後面的結果大家都看到了，血製品價格應聲上漲，最少的白蛋白漲了10%，最多的破免漲了3倍。

中國醫藥企業管理協會會長於明德更是直言：從血製品價格來看，在供不應求沒有緩解之前，除了白蛋白可以進口更低價格產品而難以提價外，其他產品都存在強烈的提價預期。

一句話總結就是：你只管生產，賣不出去算我輸。

去哪找這樣的好生意呢？

3

但問題偏偏就來了。

在2017年上半年的報告期里，華蘭生物的免疫球蛋白、人血白蛋白的批簽發量分別增長了39.7%、34%，而實際營收才僅僅增長了0.9%、27.7%。

不應該啊？！

營收增長下滑，接著就是扣非凈利增速的下滑，再加上少了4000萬的非經常性補貼，結果就是，上半年凈利潤增速只剩下5%。

這可是大家寄予厚望的成長股啊，你就只有這麼點可憐的增長？

業績不達標，後果很嚴重，投資者奪路而逃，彼此踐踏，股價自然一落千丈。

問題出在了哪裡？

我們再翻看歷史數據，2015年之前，公司的存貨一直維持在一億以下；

但從2016年開始，存貨開始暴漲：2016年從0.93億增加到2.37億，2017年上半年進一步增加到4.35億。

這是真實存在的問題，但不是說好了，血製品供不應求，還有十倍的增長空間嗎？

難道都是騙我的？？？

流言紛紛出爐，當時就有人說了，華蘭的產品遭受了大面積的感染，導致客戶退貨，賣不出去。

謠言嘛，聽聽就好，千萬別當真。

畢竟行業龍頭上海萊士，2017年上半年的存貨也增加了1.2億，免疫球蛋白營收甚至出現了10%的下滑，難道上海萊士也感染啦？

這是一個行業性的現象。

行業問題就要從行業的高度去尋找原因。

下游需求是沒問題的，最大的問題在上游政策面。

「兩票制」落地。

兩票制要求，藥品在流通過程中只能開兩次發票，即藥品生產企業到經銷商開一次發票，經銷商到醫院再開一次發票。

這就嚴重壓縮了藥品的經銷層級，很多依附在這個食物鏈條上的三四線經銷商都失去了生存機會，被迫退出。

2017年之前，兩票制還在試點，沒落到實處。

但2017年1月，國務院下達了明確通知，綜合醫改試點省(區、市)和公立醫院改革試點城市的公立醫療機構要率先推行藥品採購「兩票制」。

這還不嚇得中小經銷商趕緊甩貨，奪路而逃？

也就是說，血製品行業的困境，不是需求端出了問題，也不是供給端發生了變化，僅僅是中間的渠道流通過程中發生了一些阻塞。

那就好辦了。

只要基本面沒有發生問題，那麼半路上的任何坎坷，都將是一次撿便宜貨的超級良機啊！

還記得三聚氰胺之後的伊利么？

2008年之後，他的股價已經上漲了超過30倍！

還記得反腐敗之後的茅台么？

2014年之後，他的股價又上漲了10倍！

4

那麼誰，又會是血製品中的茅台和伊利呢？

讓我們看看血漿的採集情況。

從血漿採集總量來看，第一梯隊的四家公司基本差不多，都在1000噸水平線上。

其中，天壇生物通過對貴州中泰和中三所的收購，目前采漿量已經達到1171噸，躍居規模老大地位。

不過，從單站采漿量來看，天壇生物和併購狂魔上海萊士都相對較弱，排名墊底。

綜合兩項排名，華蘭生物都排名中間位置，不突出，也不偏科，靠綜合實力取勝。

說完血漿採集量，我們再來說說提純技術。只有兩條腿走路，血製品企業才能走的長遠。

從人體血漿中提純的臨床醫用蛋白可以分為三類：人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子類。

受限於國內血漿的提純技術，目前我國主要的血製品有11種（沒包含肌丙、凍干靜丙、靜注已免等小單品），而國外有近30種。

不得不說，技術差距相當大。

讓我們看看上市血製品公司的產品對比：

一目了然，只有華蘭生物和上海萊士做到了主流單品的全布局。

血製品行業是一個同質化嚴重的行業，不同廠商之間的同一產品，差異性是很小的。

所以，不斷研發，提純出別人不能做的新品，是最好的競爭策略。

出人意料的是，天壇生物是A股血製品公司里，研發支出金額最大的，研發佔比也是最大的公司。

偷偷說一句，這家國企真是個隱形的王者。

不過，華蘭生物也不差，在業內排名第二。

當然了，錢花了，還得有產出。

至少在目前，華蘭生物是少有的做到了全產品系列都有批量出貨的公司。

尤其在市場份額體現上，主流的9個血製品中，華蘭生物市佔率第一的有5個。

並且，在競爭最激烈的人血白蛋白和靜丙兩個大單品上，華蘭生物一直穩穩佔據著第一的位置。

這就不簡單了。

還有，在凝血因子類產品中，華蘭生物在「人凝血酶原複合物」和「人凝血因子VIII」兩個細分領域佔據了絕對優勢；

人纖維蛋白是上海萊士的絕對優勢產品，華蘭生物的市佔率雖然還不高，但也在穩步提升著份額。

現在，你應該明白我們為什麼給華蘭生物點贊了吧？

最近十年來，國內血製品行業風起雲湧，資本的湧入之下，各家巨頭合縱連橫，併購案超過了20起。

但在這麼多的併購身影里，我們極少看到華蘭生物的出手。

這是一家靠技術能力和產品質量，扎紮實實跑到行業一線的公司，能力全面，木桶短板幾乎沒有。

如今，雖然成長的過程中遭遇了坎坷，但生命中誰沒經歷過挫折？

2017年12月22日，華蘭生物老闆安康發布了增持計劃，將在半年內增持股本的1%。

風雨任他飄搖，我就是彩虹。