在國內所有理財產品去剛兌的大背景下，固定收益投資該如何考慮？

前言

說到固定收益投資，長期以來，由於有剛性兌付的存在，投資者在選擇產品的時候都習慣性的看產品發行機構，如果是銀行、大的金融集團發行的產品，認為基本可以閉著眼睛買，收益肯定是有保障的。所以當去年底平安的陸金所產品出現逾期時，普通民眾就接受不了了，認為p2p都不能投了。而今年1月份又爆招商銀行的10億理財產品出現違約，大家又不淡定了。也許後面我們所熟知的金融機構發行的產品違約的故事還有，而且會層出不窮。這麼個狀態下，我相信普通的投資者慢慢會理解，固定收益產品其實也是有風險的，而且風險還不小，你投資賺取的僅僅是利息收入，而虧損的可能是所有的本金。

政策情況

不知平安和招行的兩起事件，是否是為了配合監管的政策，去年11月17日，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局五部門聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》，裡面對打破剛性兌付的態度非常堅決，原文如下：

【資產管理業務定義】資產管理業務是指銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資產管理機構等金融機構接受投資者委託，對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。金融機構為委託人利益履行勤勉盡責義務並收取相應的管理費用，委託人自擔投資風險並獲得收益。

資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得開展表內資產管理業務。

上面這段法規說得很清楚，金融機構的表外業務，不得進行保本保收益的承諾。而表內不允許開展資管業務（對於表內、表外、剛兌的解釋，不了解朋友可以看《再見了，保本理財》）。通俗的說，就是在銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資產管理機構等金融機構里以後都買不到保本保收益的產品了，投資者要自行承擔風險。

去剛兌的背景和原因

我一直不能理解，國內的投資者，尤其是風險意識和投資經驗較缺乏的固定收益投資者，要從金融機構發行的產品都是安全的，突然轉變到，所有產品都不是安全的了，要自行承擔風險，要做獨立判斷，這一步如何實現？我之前說過，由於長期和資產端打交道，做過很多盡調，知道風險判斷的複雜性，儘管如此都不敢對自己盡調過的企業完全押寶，因為盡調代表歷史，未來永遠是動態發展變化的，那麼讓遠離資產端的非專業人士如何下手？

不管怎樣，固定收益投資還會是未來的一個大投資品種，既然要自行承擔風險，要想獲得較高的收益，不得不關注整個宏觀經濟面、政策面、資金面以及具體投資的產品情況。進一步了解為什麼市場會是現在的狀況，自己屬於哪一類風險偏好的人，最後決定自己的投資策略。即使虧損了，也明明白白。

宏觀經濟的研究，有很多專家學者都在分析，相對於他們，我也僅僅是個小白，我會就自己關心的問題不定期的看看宏觀方面的文章。比如為什麼去剛兌提了很多年，但在去年底終於落地了，而在這個政策的前後，都是三大金融監管機構的各種去通道業務的規定，力度之大，要求之嚴，三個家長跟比賽式的，政策一浪高過一浪，導致我手上正常推進的業務也因為通道問題難產了。

這些現象的背後，都直指「金融去槓桿」。為什麼要去槓桿？《劉煜輝跨越時空的思考：反思金融槓桿之殤（推薦）》這篇文章寫得比較清楚。這篇文章是16年寫的，監管層對金融去槓桿的落地政策是17年陸續開始的，總結幾點：

1、中國的貨幣量太大，金融的繁榮沒有實體經濟的支撐，是在空轉。M2的增長率遠高於GDP的增長率，也就是經濟的增長不能支付金融的利息。

2、維持這種空轉的局面就只能靠兩種方式，一是推高資產的價格（比如房地產），一是通過龐氏的方式，金融機構不斷吸納新的資金去支付以前發行的產品本息。

3、中國的整個金融市場的產品都沒有風險定價能力。資產管理最初就是在拼搶募資能力，用較高的預期收益吸引資金，用信用度高的牌照和隱形剛兌來吸引資金。再以各種交易結構放貸出去，賺取利差。裡面利用了各種產品嵌套，各種抽屜協議，隱藏著很多槓桿，這是龐氏能維持的原因。

4、中國雖然沒有像美國一樣複雜的衍生品市場，但因為剛兌的存在導致的高槓桿，同樣隱含了很高的金融風險。在政府去庫存、供給側改革等任務完成得差不多的時候，要著手解決的就是金融去槓桿問題。讓金融業的發展回到正軌上來。

理解了上面的背景就能明白為什麼目前的政策是這個狀態，而在金融去槓桿的大背景下，未來1到2年資金都會迴流到金融機構表內，金融機構的信用放大功能縮小，整個市場資金面會比較緊張，並朝著更優質的資產集中。這其實也是去年以來價值股上漲的根本原因。

結論（投資者如何選擇）：

而對於普通投資者，在這個背景下，我認為會分化成兩類，一類是極端風險厭惡型的，各種沒有剛兌的理財產品不會買了，直接把資金存到銀行，促使金融的融資成本下降。還有一類就是具備獨立的投資判斷能力，會穿透去看底層資產，迫使金融機構提升自己的風險定價能力。兩個方向都是監管喜聞樂見的。

這兩天友圈經常看到的一篇標題很搶眼的文章：《一發行就秒光的券商收益憑證，成唯一保本理財產品？要怎麼買》，我也是被標題吸引了，想著我大券商膽子敢這麼大，監管重拳下還敢賣保本理財產品。但實際打開文章大家就知道了，券商的收益憑證是券商自己發行的短期融資工具，屬於券商自己的表內業務，這個產品能否兌付完全取決於券商自身的經營能力，可以理解為把錢存銀行的道理一樣。而不是我之前提到的通過隱形剛兌，通道業務放槓桿的產品。這個產品年化收益不到5%，這麼搶手，也能看出投資者的偏好。

在寫這篇文章時，我對周圍的朋友也做了個小調查。固定收益理財一直是家庭理財里最主要配置方向，但不同類型的人會有不同的選擇。女性朋友，絕大部分會選擇購買銀行理財產品，年化收益4%-5%左右。男性朋友，會選擇p2p、信託產品等風險較高收益較高的產品，年化收益10%左右。還有一些牛人，固定收益產品每年投資能有15%-20%的收益。去剛兌政策出來後，對前兩類朋友影響挺大。但對最後一類牛人，基本沒有影響。我跟他們交流過，他們共同的特點就是對所投資的固定收益產品的底層資產非常熟悉，知道風險在哪裡，所以摸索出了一套適合自己的操作策略。就我自己而言，固定收益產品能保持8%左右的收益水平，同時還能保持一定的流動性就已經很舒服了，當然前提也是能對所投資的底層資產有清晰的判斷。

下篇預告：固收產品，要想享受高收益，在去剛兌的大背景下，還是必須對所投資的資產有所了解才行。前兩年對互金企業做了很多盡調，互金產品正常的收益區間，剛好在年化6%-10%的水平，所以後續會梳理下互金企業的產品是怎麼回事？到底風險有多大？是否有投資空間？

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