研究 | 淺談技術在ABS發展過程的角色

所謂ABS（Asset-back Securitization），或資產支持證券，是把缺乏流動性卻有穩定可預期現金流的資產，通過結構化設計打包，變成可流通證券的過程。

本文探討的是，技術在中國消費金融ABS過去兩年的發展過程中，起到的作用。

目錄

1. 1985：歷史上第一筆ABS
2. 2005-2015：中國ABS的興起、叫停與重啟
3. 2015：大數據風控為ABS入池資產質量把關
4. 國內ABS發行市場的「寡頭格局」
5. 2017：資產信息上鏈
6. 2018：引入第三方資產服務機構
7. 總結

文/ 張弦 @Sherry Zhang

消費金融ABS，指將因消費產生的債權資產進行「打包-出售」的證券化處理。拆解來看：

• 打包，是專業服務機構（如券商、律所等）需要解決的技術性問題；
• 出售，要解決的是市場接受的問題，即，ABS的發行方要如何讓機構投資者相信，包里的資產質量是「好的」，並且會持續是「好的」。

我們今天來說說，技術在後一個環節起到了什麼樣的作用。

1、1985：歷史上第一筆ABS

世界上第一期ABS誕生於1985年3月。當時美國的電腦設備公司Sperry Lease Finance Corporation以1.92億美元的租賃票據為擔保，發行了世界上首筆ABS。

這期ABS的底層資產是租賃票據（Lease）未來產生的現金流，租賃（Lease）和貸款（Loan）相似，也可以產生持續穩定的現金流（即客戶還款）。

它與貸款的主要區別有兩項：有無消費場景，和有無抵押品。

租賃是有場景的消費，抵押品往往是購買的產品本身。比如，一位客戶通過Lease的方式購買了一台車，那這台車就是Lease的抵押品。從這個角度來看，租賃（有場景、有擔保）是比貸款安全係數更高的資產類型。

當時這期ABS的資產池裡，只有75筆租賃。

2 、2005-2015：中國ABS的興起、叫停與重啟

中國的首單ABS發生在20年之後。

2005年12月，開元2005年第一期信貸資產支持證券由國家開發銀行於銀行間市場發行，發行金額41.77億元。

之後受國際金融危機的影響，2009年銀監會叫停了試點期間信貸資產證券化的發行。

直至2012年5月，央行、銀監會、財政部聯合發布《關於進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，鼓勵更多經審核符合條件的金融機構參與信貸資產證券化業務。自此，信貸資產支持證券才重新開閘。

2014年6月，平安銀行發起首單個人消費貸款ABS產品「平安銀行1號小額消費貸款證券化信託資產支持證券「，其基礎資產是平安銀行向境內居民發放的小額消費貸款，基礎資產池涉及93021戶借款人的96187筆小額消費貸款。

此後，消費類資產成為信貸資產證券化的主攻方向。

2015年，宏觀方面，國家出台多項政策推動互聯網金融規範發展，互聯網金融機構與傳統金融機構以及類金融機構的合作得到進一步加強；中觀方面，也有ABS備案制、註冊制、試點規模擴容等利好政策。兩股力量推動下，中國ABS市場出現爆髮式增長。

3、2015：大數據風控為ABS入池資產質量把關

2015年9月， 「京東白條應收賬款債權資產支持專項計劃」（下稱「京東白條ABS」）正式發行，這是國內首個基於互聯網個人消費金融資產的資產證券化項目。

「京東白條ABS」 的8億額度一日內銷售告罄，其基礎資產為「京東白條應收賬款」債權，池內有67萬筆基礎資產。

這個時期的消費金融ABS原始權益人以互聯網金融公司為主，以大數據平台為基礎的風險控制體系使得其對入池資產有很強的篩選能力，構成此類公司相較於較傳統的銀行、消費金融公司的核心競爭力。

與一些消金公司線下審批模式不同，互聯網金融公司會綜合考慮消費場景、消費物品、消費者等維度的風險因素，結合消費者信貸歷史表現、履約意願、償還能力以及反欺詐等多維度的數據，對每筆資產進行風險排查和信用評估。

風控做得好，不良率低，未來現金流穩定可預期，外加互聯網消費金融天生易產生小額、分散的債權資產，這些都是理想ABS底層資產「該有的樣子」。

北京大學金融法研究中心主辦的《金融法苑》對京東白條ABS案例點評稱：

在資產支持證券發行之初，評級機構依賴於原始權益人的IT系統里歷史上的經營數據對違約率、回收率進行合理假設，來進行現金流預測，最後給出評級。

可以說，京東白條ABS也是在大數據和信息技術發展的時代背景下才能夠發行的資產證券化產品。 （姚一凡，《金融法苑》第95輯）

大型互聯網金融公司的不良率確實較低。以螞蟻借唄數據為例，評級機構東方金誠數據顯示，螞蟻借唄2015年末、2016年末和2017年4月末的不良率（逾期90天）分別為0.53%、0.58%和0.48%，遠低於同期持牌消費金融機構不良貸款率。

2015年9月末，消費金融公司不良率為2.85%（財新報道），2016年9月末，銀監會例行新聞發布會上披露的2016Q3不良率已攀升至 4.11%。

4、ABS發行市場的「寡頭格局」

縱觀現在市面上發行的ABS，大部分以大型的互聯網金融公司為主。

彭博數據顯示，螞蟻金服發行的消費類ABS佔全部市場份額的三分之一左右。除了螞蟻金服，京東金融、小米等互聯網巨頭也都是ABS市場的重要玩家。

雖然互聯網巨頭髮行ABS的能力已被市場認可。但品鈦研究院認為，未來互聯網巨頭「壟斷」消金ABS發行市場的局面需要被打破，這樣才符合ABS「重資產、輕主體」之設計初衷。

國際知名律所Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP合伙人Cameron L Cowan曾在2003年的一次對美國眾議院的聽證會上清楚地解釋了ABS的設計初衷：

所有ABS交易的最根本目的，是要把支持ABS現金流的資產（池）與公司或發起人的其他資產進行隔離。這樣的隔離能確保ABS能帶給投資人的收益，僅產生於池內資產，而與公司或資產發起方無關。

從目前國內消金ABS市場發行情況來看，似乎仍是一個主體信用好的企業為主要玩家的市場。

針對這一現象，互聯網金融專家 @薛洪言 曾撰文表示：

這根本原因在於底層資產透明性差……消費金融底層資產涉及數千甚至上萬筆借款項目，且在動態資產池中動態進出，傳統的技術手段很難進行精準的信用評估和動態調整。既便可以做到，因為評估方法的中心化和不透明，也難以取得投資者的信任。

5、2017：資產信息上鏈

解決這一問題，有兩種方法，一是用區塊鏈技術記錄資產信息。

信息上鏈可以確保證資產在生成及之後的流轉過程中的真實性及不可篡改性。這能使得資產服務商在後續資產風險甄別以及資產存續期的監督管理等環節都有據可依。

2017年8月，國內發行了首單基於區塊鏈技術的場內ABS產品「百度-長安新生-天風2017年第一期資產支持專項計劃」。該計劃中，百度金融的角色就是技術服務商，它搭建的區塊鏈服務端BaaS使得項目的資產情況可在區塊鏈上被追蹤。

項目參與機構，包括百度金融、資產生成方、信託、券商、評級、律所等作為聯盟鏈上的參與節點，都可以通過鏈上數據，對資產狀況進行觀察和監督。

6、2018：引入第三方資產服務機構

第二個方法是引入專業第三方資產服務機構，這可以解決：

1. 資產服務機構的公允性問題；
2. 篩選資產的技術性問題。

公允性方面，資產服務機構是資產證券化項目存續期間的核心服務提供方，其一項重要職能是對底層基礎資產的現金流管理，所以，資產服務機構是衡量一個ABS項目是否具備持續、穩定運營能力的重要因素之一。

目前，大部分資產服務機構都由原始權益人自行擔任，因為原始權益人具有其資產所屬領域的專業優勢和特殊管理能力。但是如此的結構安排又有一定程度的道德風險：因為存續期的資產管理與原始權益人的利益有直接關係。對於資產證券化項目存續期較長、操作較頻繁的項目而言，資產服務機構在提供服務時的公允性，一直是投資人比較關注的問題。

技術方面，消費行業在近十年發生了翻天覆地的變化。PINTEC（品鈦）資產證券化負責人劉耀興介紹稱，市場上互聯網消費金融類資產分散度極高，多數項目都設置了循環購買，每天循環購買的資產筆數有時高達幾十萬筆。如此高頻、繁重的資產操作，使得當下金融機構在配置資產時，無法完全按照傳統的方法去甄別資產風險。劉耀興主導了國內首單以獨立信貸技術服務商（讀秒）作為主要發起人的公募互聯網消費金融ABS。

「基礎資產就好比一堆大小不一的鋼珠，金融機構希望獲得一批一定數量、一定直徑（即入池資產標準）的標準化鋼珠，而用傳統方法從眾多鋼珠中篩出這批鋼珠是很難實現的，」 劉耀興打比方說，「這時候，具有專業技術能力的資產服務機構就可以為金融機構的直徑需求製作一個漏斗，這行符合標準的鋼珠會被迅速篩選出來，而如果有不滿足標準的小鋼珠『非法入池』，會觸發報警提醒。」

劉耀興判斷，具有獨立性的第三方金融服務商將會逐漸出現在未來的資產證券化項目中，因為無論是從技術層面輸出服務，還是做為資產服務機構參與到ABS項目中，都會極大得提升金融機構在配置資產過程中甄別資產風險的能力與投後管理的能力。

總結

從1985年世界第一期ABS的資產池內的75筆資產；到2014年平安銀行首單個人消費貸款ABS池內近10萬筆小額消費貸款；到2015年首單互聯網個人消費金融 ABS項目（「京東白條ABS」）首次入池時的67萬筆基礎資產, ABS的交易結構、池內資產管理的複雜程度已經發生了巨大的變化。

但通過主體信用和資產信用的隔離，使得部分優質資產能依靠自身的資產情況獨立並以低成本融資的「初心」，還是值得市場維護、尊重和「利用」的。

品鈦研究院認為：資產的發展速度超越了管理方式的迭代時，金融科技的應用將成為金融機構的有效補充。

When ABS is going big, tech has a role to play.

*感謝PINTEC（品鈦）資產證券化負責人劉耀興對本文的指導。

參考資料：

《2015 年資產證券化發展報告》， 中央國債登記結算有限責任公司;

《2017年我國資產證券化市場回顧與2018年展望》，東方金誠;

《全方位解讀消費金融ABS產品！》，廈門國金ABS雲

《京東白條應收賬款債權資產支持專項計劃案例述評》，《金融法苑》第95輯

《中誠信徵信深度參與京東金融ABS雲平台首單Pre-ABS區塊鏈放款》，金融高管會;

《中國ABS發行歷史分析》，零壹融資租賃研究中心；

《資產服務機構簡析》，天風證券;

American Securitization Forum Hearing;

Securitization of Credit: Inside the New Technology of Finance, James A. Rosenthal，Juan M. Ocampo, 1988, McKinsey & Company；

The New York Times， 財新，21世紀經濟報道 ，每日經濟新聞，36氪等。

品鈦研究院是智能金融服務商PINTEC（品鈦）旗下研究機構，專註金融科技、數據科學、人工智慧、智能借貸、智能投顧、商業機構及金融機構的智能化轉型等領域研究。

http://weixin.qq.com/r/KC0sNOfEvLrDraNX93g6 (二維碼自動識別)

推薦閱讀：