什麼叫融資約束？

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我參考了一些核心論文有關融資約束的文獻綜述，在此整理總結了一下融資約束定義的幾個重要發展歷程。

經典的財務理論, 如Modigliani 和Miller( 1958) , 認為在完美的資本市場中, 企業的外部資本和內部資本可以完全替代, 因而投資行為並不受公司財務狀況的影響, 而只與企業的投資需求有關。由於現實世界中並不存在真正意義上的完美的資本市場, 信息不對稱問題和代理問題都會使外部融資的成本高於內部資金成本, 兩者並不存在完全的替代性, 企業的融資能力總是在很大程度上影響其投資行為。

Greenwald、Stigliz 和Weiss( 1984) , Myers 和Majluf( 1984) 以及Myers( 1984) 最先把信息不對稱問題引入到資本市場的研究中, 建立了不完美市場下的融資優序理論, 他們認為內外部融資成本的差異, 即企業面臨的融資約束的程度, 與信息不對稱的程度正相關。

Fazzari、Hubbard 和 Peterson（簡稱FHP）( 1 9 8 8) 認為, 由於資本市場的不完善性, 公司內外融資成本存在顯著差異, 並且內部資金的成本低於外部資金的成本。同時, 股利支付率的高低反映公司留存收益的多少, 進而影響公司內部資金的多少, 因此, 公司股利支付率的高低能夠衡量公司融資約束的程度。股利支付率越高, 表明公司的內部資金充裕或外部融資難度較低, 從而公司受到融資約束的程度較輕。

而Bernanke 和Gertler( 1989, 1990) 以及Gertler( 1992) 又進一步指出, 在一個不完美的資本市場里, 除了信息不對稱的問題外, 代理問題同樣也會使得外部融資的成本高於內部融資的成本, 並且由於這種融資約束的存在, 企業的投資行為不僅取決於投資需求, 也會受到所擁有的內部資本的影響。在上述理論影響下, 對企業融資約束的問題的研究逐漸著重於企業所面臨的信息不對稱程度和企業的代理成本上。

Kaplan 和Zingales (1997)（簡稱KZ）總結了文獻常用的融資約束定義：由市場不完備（不對稱信息、代理成本等）導致企業內部融資成本和外部融資成本存在的差額。文獻中融資約束的度量方法是使用企業行為特徵（投資－現金流敏感性、現金－現金流敏感性）或者企業財務變數的線性組合作為融資約束的度量。

然而，這些企業行為或財務特徵變數與融資約束的關係並不穩定，也非一一對應，從而使融資約束度量問題始終成為文獻中有爭議的領域。

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融資約束，英文術語是financing constraints，拆分開來理解，即是企業在融資時候面臨的限制。當企業要進行投資時，如果內部資金不足，則會考慮從外部資本市場獲取資金。但企業不一定能夠順利獲得足夠的資金，存在兩類情況：一是、企業不滿足市場上一些特定的條件要求而無法獲取資金（比如一樓所說的「剛成立的註冊資本一萬塊的自然人獨資公司，沒抵押基本上借不來錢」，因為不滿足「抵押」這個條件而無法獲得資金）；二是、市場要求的資金報酬率較高，企業從資本市場獲取資金需要付出較高的資金成本，迫使企業投資一些風險較高（風險高因而收益高）的項目。在以上的情況，企業就面臨了融資約束。

個人理解，可能存在偏頗之處，如果樓主是要寫論文建議查看一些核心期刊上學者對融資約束的理解。

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融資約束描述的是企業對外融資時受到的限制。但多用作形容詞，來描述受到的融資約束的情況，比如業績良好的上市國企，找銀行要貸款是分分鐘的時，就算不缺錢，那群晴天借傘雨天收傘的傢伙也會搶著來放款，這種情況可視為無融資約束。剛成立的註冊資本一萬塊的自然人獨資公司，沒抵押基本上借不來錢，這就是融資約束。

//本科生，學渣，寫論文的別用我這個說法

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