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5080萬付費會員和37億元虧損:愛奇藝的招股書都說了啥?

在兩周前,百度公布2017年度財報時,曾「不經意」地提到愛奇藝向SEC提交招股書的新動態,而就在北京時間2月28日清晨6時許,這份招股書詳細內容終於披露(詳見SEC官網)。

從2013年起,業內就一直流傳愛奇藝要上市的消息,但因為行業資本、國內政策等原因影響,擬上市的時間、地點也屢屢生變,導致百度在財報中「預告」上市事宜時,大家也有些興意闌珊。不過作為2018年首家披露上市信息的內容類互聯網公司,愛奇藝對後來者也有風向標意義。 以下,我們對這份招股書擇要稍作分析。

1. 擬登陸納斯達克,首次披露募資規模:15億美元 愛奇藝的上市地點幾經輾轉,此前曾傳出欲登陸的交易市場版本包括:美股納斯達克、中國大陸的戰略新興板和港交所。 為了轉戰大陸的「戰略新興板」,愛奇藝創始人龔宇曾在2015年底的世界互聯網大會上首度透露了拆除VIE架構的計劃,但不巧的是,2016年戰略新興板計劃的無疾而終,也令愛奇藝在國內上市的計劃再次變更:港股和美股市場成為剩餘選項,甚至在2017年,愛奇藝還將港交所作為上市首選地,但如今兜兜轉轉一圈後,龔宇還是選擇了美股。 除了不得已,龔宇應該有更深遠的考慮。相比妖股迭出且要求盈利的A股,美股是全球市場,且更注重長期價值投資,對愛奇藝這類尚未賺錢的科技股來說,是最好的選擇了。 2010年8月,酷6傳媒通過華友世紀改名的方式在納斯達克曲線上市;兩個月後,優酷在紐交所上市,計劃募資1.5億美元,實際當天募資金額為2.03億美元。8年過去,中國視頻行業格局天翻地覆:視頻網站前三名不僅被BAT包圓,還實現了座次洗牌;優酷和酷6也都在2016年先後退市;國內妖股樂視陷入泥潭難見改觀。這意味著,若愛奇藝正式登陸納斯達克,則將成為唯一的、業務較健康的視頻類中概股。

2. 5080萬付費會員和DAU超4500萬的……「泡泡」? 除了PC端和移動端的數據外,愛奇藝特意提到了CTO湯興負責的「愛奇藝泡泡」社區的數據:截至 2017 年 12 月 31 日的三個月中,愛奇藝泡泡移動端日均活躍用戶數約為 4580 萬。 這……視頻網站做了個粉絲社群應用,而且DAU竟然讓一些垂直社交網站汗顏。

愛奇藝用戶數據。Source:愛奇藝招股書

而5080萬付費會員,應該是國內視頻網站有數據公布以來的最高紀錄。

視頻行業的付費會員並不是愛奇藝首創的概念和業務,但確實是因為愛奇藝的一部獨家IP《盜墓筆記》「付費會員搶先看」的運營模式而流行起來的。從此,視頻圈的「付費會員數據戰」就再未停止。

2015年底,騰訊視頻孫忠懷還曾透露,愛奇藝的會員數量是騰訊視頻和優酷之和,但兩家很快趕了上來:2016年愛奇藝世界大會上,龔宇宣布會員數超2000萬,隨後騰訊宣布會員破2000萬的消息,當年年底,優酷宣布會員數破3000萬,在2017年,上限又被騰訊視頻提高到4300萬。

現在,因為愛奇藝招股書披露的信息,紀錄又被刷新了。 對付費會員業務來說,除了總量這個關鍵指標外,其續費率也是個重要指標。主動包月的會員續費率在30%左右,贈送會員續費率則只有3%左右。

3. 小米依然是愛奇藝的第二大股東 從公布的文件顯示,百度李彥宏持股比例達到69.6%,是愛奇藝的控股股東,第二大股東為小米風投,持股比例為8.4%(似乎比2014年18億元拿下10%股份的傳言少了一些),創始人龔宇持股比例為1.8%。 招股書中列出持原始股的愛奇藝高管還有:CFO王曉東、CCO王曉暉、CTO/「愛奇藝泡泡」負責人湯興、CMO王湘君、負責會員業務的SVP楊向華、負責OTT及智能硬體業務的SVP段有橋——從持股高管的背景,基本也可看得出愛奇藝目前和未來的業務傾向了。

4. 愛奇藝眼中的風險 IPO計劃書會按規披露相關風險,在「如實」和「有利於自身」之間,每家公司的措辭都相當謹慎,對愛奇藝尤其如此。

愛奇藝也在招股書中提示了投資風險,其中包括「業務與行業風險」38條,「與百度的相關風險」6條,「公司架構風險」7條,「中國市場風險」13條,美國存托股份交易(ADS)風險17條。我們擇重要的幾條來討論如下:

①已經並可能繼續出現凈虧。 根據招股書中公布營收數據,愛奇藝2017年總營收為173.784億(約合26.710億美元),較2016年的112.374億增長54.6%。從2015到2017年凈虧分別為:2015年25.75億元,2016年30.74億元,2017年37.369億元,虧損額度逐漸擴大。

作為對比,阿里財報顯示,2017年二、三季度,旗下視頻網站優酷的虧損額度分別為25.86億元和17.48億元,換言之,優酷半年的虧損已遠超愛奇藝一年的虧損額了。 事實上,從成立以來,愛奇藝就不是最有錢的視頻網站,甚至是緊巴巴地過日子,業內一直戲稱其風格是「花最少的錢辦最多的事」。愛奇藝官方稱,從2015年到2017年,三年的凈虧損率分別為-48%、-27%、-22%,有向好趨勢。 饒是如此,愛奇藝依然需要更多的錢。一方面百度雖然也給錢,但遠遠跟不上業務發展帶來的缺口;另一方面愛奇藝雖然也拿到了小米的融資,拿到了可轉債投資,但都是緩解燃眉之急,真正能源源不斷提供彈藥的還是股市投資者的支持。 ③若版權內容投入不足,將對業務產生極大的負面影響;若付費會員數留存不夠、新增會員不夠,也將對業務產生極大負面影響。 與「原創內容」相比,愛奇藝對版權內容的表述措辭相當微妙:原創不足,則吸引力不足,競爭力下降,而版權不足,則將對公司業務產生極大(materially)負面(adversely)影響。看起來,儘管出產了《奇葩說》《中國有嘻哈》《無證之罪》這些原創內容,Netflix的學徒愛奇藝依然不敢完全拿原創內容做金字招牌,依然不敢放棄版權內容。 愛奇藝提到:有競爭力的內容、高質量用戶體驗、服務水平、收費標準都將直接影響會員業務。內容質量、用戶體驗等都不是很新鮮的要點,令人意外的是,愛奇藝直接提出了收費標準的影響。 BAT系視頻網站會員收費標準是:愛奇藝的黃金包年會員價格為178元,鑽石包年會員360元;騰訊視頻VIP會員包年價格為198元,影視超級VIP包年價格為330元;優酷VIP包年會員198元,酷喵包年會員396元。 相對來說,由於有20元的優惠,愛奇藝的包年會員價並不算貴。但「性價比」永遠是用戶最在意的事情,愛奇藝這條提示,似乎是預感到價格戰將至? ④百度仍將對愛奇藝有決定性的作用。 招股書中提到:百度為愛奇藝控股方,愛奇藝此前沒有獨立運營公司的經驗,而愛奇藝可能因為利益問題,無法解決與百度可能產生的利益分歧(conflicts),百度也將最終控制愛奇藝的股東行為,不過在本條中,百度持股比例和投票權數據空缺:

「Upon completion of this offering, Baidu will hold % of our outstanding ordinary shares, representing % of our total voting power.」

⑤國內風險:經濟環境、政策與社會狀況將對業務有重大影響。 雖然列出了13條風險,但就比例而言,愛奇藝似乎更重視政策對相關稅率、流動性、匯率、併購等經濟因素/行為的影響。

總的來說,以酷6、優酷土豆為代表的第一代中國視頻網站在美股市場退潮兩年後,如果愛奇藝IPO成功,則也表明第二代中國視頻網站勢力的登台。學習Netflix、從以原創自製內容、付費會員等新業務講故事的愛奇藝,能不能說服美國投資者,能不能改寫中國視頻網站在美國慘敗的歷史,也是值得期待的事情。

本文轉自虎嗅網,作者李拓

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