加息的終點一定是經濟的衰退嗎？

最近對市場影響最大的不確定因素就是美聯儲的加息預期。市場對加息的恐懼是有道理的，曆數美聯儲最近二十餘年的數輪加息，每一輪都是以經濟的崩潰作為終點。既便說經濟崩潰有些危言聳聽，不過經濟的大幅衰退卻是不爭的事實。

我們簡單列舉一下美聯儲最近幾輪加息周期以及造成的影響 第一輪：加息周期為1994.2—1995.2，基準利率從3.25%上調至6% 當時，市場出現通脹恐慌。1990-91年經濟衰退之後，儘管經濟增速回升，失業率依然高企。通脹下降令美聯儲繼續削減利率直到3%。到1994年，經濟復甦勢頭重燃，債券市場擔心通脹捲土重來。十年期債券收益率從略高於5%升至8%，美聯儲將利率從3%提高至6%，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。不過此次加息也被認為是導致此後97年爆發亞洲金融危機的因素之一。 第二輪：加息周期為1999.6—2000.5，基準利率從4.75%上調至6.5%。 當時，互聯網泡沫不斷膨脹。1999年GDP強勁增長、失業率降至4%。美聯儲將利率下調75個基點以應對亞洲金融危機後，互聯網熱潮令IT投資增長，經濟出現過熱傾向，美聯儲再次收緊貨幣，將利率從4.75%經過6次上調至6.5%。這個被認為引起了2000年互聯網泡沫破滅和納斯達克指數崩潰，經濟再次進入衰退。

第三輪：加息周期為2004.6—2006.7，基準利率從1%上調至5.25%。 當時房市泡沫湧現，此前的大幅降息激發了美國的房地產泡沫。2003年下半年經濟強勁復甦，需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭，2004年美聯儲開始收緊政策，連續17次分別加息25個基點，直至達到2006年6月的5.25%。這輪加息也被認為是為次債危機的爆發埋下了伏筆。

通過這幾個數據分析，我們不難發現，美聯儲一直致力於通過利率工具來調節經濟的發展以及控制通膨率。理論上是成功的，但是每次大幅加息之後，經濟實際上都會出現一波大幅的調整。這次會不會是例外呢？

本輪加息周期始於2015年12月，不過2015年和2016年僅加息兩次，總計幅度只有50個基點，但是進入2017年之後，加息速度陡然增加，通過三次加息，累計加息75個基點。進入2018年後，市場開始預計美聯儲可能加速到四次。也就是這個預期直接導致了2月初美股的暴跌。

按照以往的經驗來看，美國的通膨率現在仍然很低，在這個基礎上，如果持續進行加息，一旦節奏控制不好對經濟的影響可能是致命的。

為了解決2008年的次債危機，當時美聯儲通過降息和量化寬鬆兩種工具來提振市場。最近幾年，美聯儲不僅僅通過加息來收緊貨幣政策，縮表也是美聯儲積極推進的工作。個人認為縮表對美聯儲的意義更加重大。過於龐大的資產負債表不僅阻礙美聯儲貨幣政策的實施，更會給美國經濟帶來潛在風險。

縱觀過去三輪加息周期，每輪加息都伴隨著美債期限結構變平，並且幾乎都出現了倒掛的現象。而本次加息周期中伴隨著縮表，則意味著美聯儲又新增了一項工具，能有效控制長端收益率曲線不出現倒掛，配合緩慢的加息節奏，理論上能維持美國經濟的長期穩定復甦而不陷入過熱。

實際上，為了防止此輪加息會導致美國經濟再次進入嚴重的衰退，美國政府已經開始未雨綢繆，特朗普政府推出的稅改政策和基建開發政策都是為了防止經濟衰退的發生。

如果僅僅按照以往的經驗來看，加息周期的末期毋庸置疑會導致經濟的再次衰退。但是此次加息伴隨著低通膨、縮表、稅改等多種因素的存在，也許會有不一樣的結果。我個人認為，只要美聯儲能夠保持緩慢的加息速度，並且通貨膨脹率緩慢增加，那麼美國經濟的繁榮期就有機會持續更長時間。

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