小白學投資問答系列1：在資產配置中需要哪些資產，不需要哪些資產？

在《小烏龜資產配置》網路公開課播出後，我會定期和學員做一些互動溝通。在這些互動中，我發現有不少學員提了一些質量非常高的問題。我感覺這些問題非常有價值，值得我把它們整理出來，和大家分享一下，以幫助到更多對投資感興趣的朋友們。

提問1：關於抗通脹債券，伍老師指出在通貨緊縮和通脹利率未達預期時收益會下降，那麼普通投資者在配置抗通脹債券時，是否需要搭配抗通貨緊縮債券？

回答：這個問題，涉及到小烏龜資產配置網路公開課中的第一章，談談大類資產中的第5節：防通脹債券。

在該節課程中我提到，在投資組合中包括防通脹債券的目的，主要是為了應對通脹風險。但這也隨之帶來了一個風險。當經濟沒有發生通貨膨脹，或者發生通縮時，擁有防通脹債券的投資者就會蒙受損失。

如上圖所示，當經濟體發生通脹時，由於防通脹債券的利息回報和通脹率掛鉤，因此投資者能夠對沖通脹風險。

但是當經濟體發生通縮時，防通脹債券發放的利息，也會隨之下降。（事實上防通脹債券的收益分析比較複雜，比如說如果通脹率持續下跌，該債券的本金還是可以保證的。但為了不讓更多的學員感到困惑，我們先在這裡討論比較簡單的情況。）

這也是為什麼這位學員會問到：為了應對通縮風險，投資者是否應該配置防通縮債券？

答案是：不需要。

主要原因在於，普通政府債券，本身就有防通縮的屬性。

我們可以這麼想：假設你花1000元購買一個年息為3%的國債，也就是說每年會獲得30元利息。如果發生通縮（物價水平普遍下跌），那麼你的國債就更值錢了（因為你拿到30元的利息是鐵打不動的）。如果通貨膨脹率為負（假設-1%），那麼該國債給與投資者的實際回報為4%（3%+1%）。

所以這裡關鍵要理解一個概念，即：實際利率=名義利率-通脹率。

在通脹情況下，通脹率會拉低債券投資者的真實收益。在通縮情況下，負的通脹率會讓債券投資者的實際收益更高，給與投資者自然保護。這也是為什麼投資者總是需要在資產配置中包括國債的重要原因之一。

提問2：普通的政府債券是否還有必要配置？如有，三者的比例多少為佳？

回答：有必要。除了上面提到的原因，政府債券還有一個重要作用是對沖股票的投資風險。

在小烏龜資產配置網課第一章第2節政府債券中，我對政府債券的投資價值做過比較詳細的分析。

如上圖所示，政府債券和股票的相關關係，無論以日回報、月回報、或者年回報來算，都呈現出一定的負相關。因此在股票下跌的時候，政府債券有非常重要的「對衝風險」的價值。在2008年金融危機時，表現最好的資產就是政府債券。

至於具體比例，則要視每個投資者的個人情況而定。本人的建議是5號/10號/20號三種不同的配置比例，以滿足不同投資者的風險偏好和金融計劃。在拙作《小烏龜投資智慧1：如何在投資中以弱勝強》中有詳細的闡述。

提問3：關於大宗商品黃金，考慮到其與美元脫鉤後，收益僅略低於股票，那麼配置一些ETF黃金是否可以抵抗如月初股債雙殺時的風險？

回答：這個問題，涉及到小烏龜資產配置網路公開課中的第一章，談談大類資產中的第6節：大宗商品。

在該節中，我專門花了點時間，分析了一下黃金，這個特殊的大宗商品。

黃金的優點是，和紙幣相比，黃金供給有限，有抗通脹的價值。由於千百年以來，黃金被各國人民普遍接受，因此其「硬通貨」的性質可以為投資者提供避險功能。在戰亂或者發生大型經濟危機的時候，黃金的價值會體現的更加明顯。

但黃金也有明顯的缺點：和股票/債券/房地產相比，黃金不產生內生性價值。如果投資者擁有大量黃金，那麼攜帶和倉儲也是一個大問題。如果我們通過證券來投資黃金，那麼黃金ETF（最便宜的費率為0.4%左右）的費率要比股票類ETF（大多在0.25%以下）的費率更貴。

股神巴菲特就是出了名的不喜歡黃金。在巴菲特看來，投資者應該去擁有那些真正有產出的資產，比如公司股票（產出紅利和盈利）、債券（利息）、房地產（房租）或者農場（農產品）。黃金沒有任何產出，因此在巴菲特看來屬於投機，而不是投資。

從黃金的歷史回報來看，在很長一段時期內，黃金的價格鎖定在每盎司20美元（1920/30年代）和每盎司35美元（1930~1960年代）。

但是在布雷頓森林體系崩潰後，黃金的價格一飛衝天，在1980年代突破了每盎司600美元，到了2014年更是達到了每盎司1800美元。

如果我們從1971年，美國總統尼克松宣布美元不再和黃金直接兌換開始算起，截至2017年，那麼黃金給與投資者的回報大約為每年7.6%左右，稍低於同期的美國股票（每年9.25%）。

這也是為什麼該學員會問到我們是不是應該在投資配置組合中加入黃金的原因所在。從上面的分析來看，正反兩方的理由都有些道理。

在我看來，在一個多資產組合中，配置0%或者5%的黃金都可接受。大衛·斯文森在其著作中曾經提到過，任何資產配置的比例，最好至少配5%。如果權重太小（比如2%或者3%），該資產對於整個資產組合的回報的影響微乎其微，和不配沒有多大區別。所以，我的建議是，投資者可以在自己的資產配置中考慮不配，或者配5%的黃金。

提問4：能否推薦一些投資房地產信託REITs的ETF？最近的VNQ好像有些下跌。

回答：這個問題，涉及到小烏龜資產配置網路公開課中的第一章，談談大類資產中的第4節：房地產。

在該節中我指出，通過房地產信託（REITs）來投資房地產，投資者可以獲得以下好處：聯動房價、投資靈活、投資指數化、流動性好、以及跨地域。

因此，房地產信託（REITs），應該是多資產投資組合中不可缺少的重要的一部分。

我所提倡的投資哲學，是在地域和資產大類上同時實現多元分散，並且長期持有。因此購買Reits ETF，需要和股票，公司債券，政府債券，防通脹債券等資產大類結合起來一起配置，並且輔之以系統化的再平衡等風控手段，來保證投資組合的風險敞口始終合理。

具體的Reits ETF，美國的可以考慮VNQ，IUSP，歐洲的可以考慮IPRP，英國的可以考慮IUKP。

希望對大家有所幫助。

【伍治堅證據主義之小烏龜資產配置網路公開課開播啦！該課程適合想要完整學習金融投資知識的大學生等年輕讀者，以及想要自己動手DIY資產配置的70/80後。】

伍治堅是《小烏龜投資智慧》的作者。

數據來源：

網易雲課堂：伍治堅證據主義之小烏龜資產配置網路公開課