讀書筆記之2 如何描述經濟周期

註：

因為對經濟和金融周期感興趣，去年花了幾個月的時間，專門讀了一系列書和報告，結合個人的思考感觸，整理了幾篇幾筆記，記錄在此，行文粗糙，不拘小節了，僅共個人間學習和討論之用。

書目附在文章之後，分享給有興趣的小夥伴。

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文中內容屬於未經精細驗證的理論探討，不能當做投資依據。

首先，周期是事後觀察確認的，不是事前推定出來的，頂和底的出現都是由於量價走出來頂和底的形態，不是因為按照以往經驗時間到了。我們能做的是根據關鍵參數的因果規律和歷史經歷，在現在的時空點上，大致梳理未來各種可能的路徑。

1、根據歷史研究數據以及之前的分析，經濟周期套嵌結構如下：

1）超級債務周期：

驅動因素：超級大國貨幣信用嚴重違約；大國經濟活力下降的過程中，主權信用周期性受到周期性衝擊。

關鍵參量：主權債收益率

持續時間：至少一個康波

波幅：非常大

進入新周期因素：經濟格局創新；災難

2）康波周期

驅動因素：上遊資源有限性對需求的約束

關鍵參量：小國主權信用、金融機構信用、商品價格

持續時間：約30-60年

波幅：大（對GDP的影響可大於15%）

進入新周期的因素：科技創新，使得單位收入成本顯著下降；局部戰爭或通縮，消滅局部需求和產能。

3）庫茲涅茨周期（房地產周期）

驅動因素：房地產供應與需求之間互相約束的時滯

關鍵參量：房地產價格、金融機構信用

持續時間：約15-25年

波幅：較大（對GDP的影響可達9%）

進入新周期的因素：主權信用對金融機構信用的救助完成

4）朱格拉周期（產能周期）

驅動因素：產能與需求之間互相約束的時滯

關鍵參量：固定資產投資，股票指數

持續時間：約9-10年

波幅：較小（對GDP影響可達5%）

進入新周期的因素：貨幣寬鬆刺激

5）基欽周期（庫存周期）

驅動因素：庫存與需求之間互相約束的時滯

關鍵參量：庫存量

持續時間：約3-5年

波幅：小（對GDP影響可達2）

進入新周期的因素：貨幣寬鬆刺激，自然恢復

2、在周期起因的基礎上，可以簡單地用各個關鍵參量的循環變化來識別各個周期，即：

存貨總保有金額；

固定資產投資額總發生金額；

房地產總保有金額；

商品總交易金額。

總金額可以分解成價格和保有量/交易量,可以使用這兩個主要參量之間的關係，來區分一個周期的不同階段。增長正反饋（即繁榮），增長臨界態（即過熱和滯脹），衰退正反饋（即衰退），衰退臨界態（即蕭條和復甦），對應的曲線形態分別是主升、頂、下跌、底。

正反饋狀態兩個參量同向變化；臨界態另個參量反向變化、或因系統暫時趨向封閉而趨向均衡靜止態。

3、按照一般習慣，也可以使用實際GDP增速和CPI/PPI, 按以上方式描述經濟增長周期。

4、所有的經濟周期，都伴隨著貨幣周期。

因此可以使用貨幣總量來描述經濟/金融周期。

其中基礎貨幣M和貨幣乘數V可以作為兩個關鍵參量。

MV=PQ（Price Quantity， 可以用CPI和PPI來代表P,用實際GDP來代表Q）

其中V和Q是有直接的正相關關係的。

如果央行不進行任何主動的控制，那麼M與V或Q應該存在著正反饋及臨界態關係。

現實中，在V隨Q正反饋升高時，央行傾向於控制M的增長，來遏制P的升高；在V隨Q正反饋下降時，央行傾向於增加M的總量來遏制PQ總量的下降。

正反饋的方向和過程是很難被打斷甚至扭轉的，但當系統進入臨界態後，M作為一個外界輸入量，作用更加明顯。其作用反映在，在增長臨界態里對波動的抑制，延長了滯脹持續的時間，以及在衰退臨界態里加劇波動，避免系統陷入均衡靜止態，並且通過刺激需求，試圖促使系統進入下一個正反饋階段。

對於單純的基欽周期和朱格拉周期範圍的小型周期，單純的貨幣政策即可能帶動系統突破臨界態，進入下一個正反饋。對於庫茲涅茨以及更大的周期，單純的貨幣政策的影響力越來越有限，系統越來越依賴於本身結構的劇烈改變來突破臨界態。

5、過去經濟周期的追溯描述

1）超級債務周期

從黃金/美元價格、美國10年期國債收益率的走向看，以下幾個時期美元貨幣信用受到了衝擊：

1812年 美國建立金銀複本位，英國在1821年開始實行金本位；

1860-1875年 美元脫離金銀複本位，1900年恢復金本位，1872年英國成為全球最後貸款人；

1910-1935年 1914-1918年一戰期間，美國成為全球最後貸款人，1931年英鎊央行遭受黃金擠兌，被迫脫離金本位，1933年美元被迫取消金本位，1944年通布雷登森林體系重建金本位；

1970-1980年 1971年布雷登森林體系解體，美元脫離金本位，1974年美元掛鉤石油；

2008-2011年 美元正在脫離石油本位，試圖通過TPP掛鉤IP。

以上階段皆發生了銀行業危機。

以上階段之間分別相隔約52年、69年、46年、32年。

在以上階段，除了2008-2011年外，美債的收益率相對歷史水平都有明顯的峰值，而1981年直至2013年，美債收益率仍在下降趨勢，但其相對於黃金的價格已經創下歷史新低。

如果我們以英鎊和美元的信用是否受到衝擊為標準，那麼以上周期都可以看作超級債務周期；

如果以超級貨幣霸權更迭為標準，那麼只有1910-1935年時期可以看作超級周期終結，2008年起的危機還沒有對美元信用造成顯性的致命傷，沒有體現出超級周期的特徵，未來一二十年歷史如何展開，值得品味。如果近10-20年SDR或者其他貨幣取代美元成為超級貨幣，那麼可以確認又一個超級周期結束了。上一次英鎊和美元地位的交換，經歷了兩次世界大戰，下一次超級貨幣地位改變，會以什麼樣的方式，還不知道。

2）康波周期

以大宗商品的價格來看，以上列舉的階段都出現了商品價格的頂點，除此之外1951年也出現了商品價格的頂點。

在1897年以前，商品價格周期約50年；在1897年後，商品價格周期似乎縮短到了30-40年。

2011年是1933年以來的第三個商品頂點，低點始於2001年，這個頂點到底是房地產周期帶動下產生的階段性頂點，還是一個較快衝頂的康波周期的頂，還有待確認，到目前只有15年，似乎已經進入一個高位的衰退臨界態。

上一個康波周期始於約1970年，在1974年首次見頂後，進入臨界態，在1980年再次創新高，最遲在1986年進入衰退臨界態，直到2001年底部回升，合計31年。

上上一個康波始於約1933年，到1951年見頂，最遲在1960年進入衰退臨界態，在1968年見底，合計35年。

商品周期進入衰退臨界態後，價格在高位箱體內劇烈震蕩。目前似乎在這個狀態里。

1970年代美元脫離黃金之後，康波周期的形態被改變了，之前的三個康波都以V型底為界線，其後的兩次康波底，都是高位回落後，在一個相對高的類平台箱體里震蕩，直到開始新的上漲趨勢。且之前的康波頂和底基本在平齊位置，之後的康波頂和底都屢創新高。

3）庫茲涅茨周期

由於缺少數據，暫時不能對對過往百年的房地產周期做描述。

從1976年起，美國的名義房價分別在1980年和1990年出現階段頂部，在80年底上半段和90年代上半段出現了橫盤，每次回撤都沒有超過15%，隨後加速上漲，直到2007年。

美國最近一個房地產周期的時段：從實際房價（扣除通脹）和新房開工數來看，大約始於1990-1995年，到2005年見頂，2008-2009年見底，歷程約18年。

從名義房價看，大約從1990-1995年起斜率明顯變抖，直到2007年房價見頂，2008-2009年觸底，2013年開始回升，目前似乎已經進入了一個新周期，而這個新周期處於康波周期的後半段，有可能成為一個超級周期的最後一個房地產周期，會怎麼走令人好奇。

4）朱格拉周期

1970年以來，美國固定資產投資總金額的底分別是（十億美元）：

1974年 346.1

1982年 744.7

1991年 1228.6

2002年 2332

2011年 2289.9

以上對應的道瓊斯指數底分別出現在：

1974年

1982年

1990年

2002年

2009年

以上時點之間大約相差10年，周期起點基本踩在康波周期的起點上。

目前處於最新一個朱格拉周期的後半段，這一特徵在中國表現得更明顯。

5）基欽周期

在道瓊斯指數的走勢中，每個十年段里確實包含著1-2個階段低點，可以看作是基欽周期的表現。

庫存周期對股市的影響也比較大，會出現較寬振幅，所以股票操作可以用3-5年的基欽周期為操作期限。

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書目：

人類簡史：從動物到上帝 Yuval Noah Harari;

人口原理 馬爾薩斯；

大自然如何工作 自組織臨界性的科學 帕 巴克；

歷史的教訓 the lessons of history 杜蘭特夫婦；

經濟發展理論 熊彼特；

世界經濟史 蕭國亮；

牛津通俗讀本 全球經濟史 羅伯特 C 艾倫；

資本全球化：一部國際貨幣體系史 埃森格林；

金融危機簡史：2000年來的投機、狂熱與崩潰；

這一次不一樣：八百年金融危機史 萊因哈特與羅格夫；

終局：看懂全球債務危機 莫爾丁；

繁榮的背後：解讀現代世界的經濟大增長 伯恩斯坦；

逃不開的經濟周期 拉斯 特維德；

大國經濟區的興衰與貨幣國際化戰略 牛凱龍;

全球格局下的中國油氣資源安全 北京師範大學；

中國：下一個日本 王國培；

商業周刊：未來之國印度；

掘金印度 薩拉奧吉；

巨富：全球超級新貴的崛起及其他人的沒落 弗里蘭；

新民說 公天下：多中心治理與雙主體法權 吳稼祥；

周金濤關於周期套嵌研究的一系列報告（向他致敬）。