我從藍色游標2016年資產負債表看出了哪些貓膩

最近彪哥把撰文的目標放在國內營銷傳播巨頭——藍色游標身上，本文將就藍色游標2016年年報中資產負債表的部分內容談談自己的看法，是不是藏有什麼貓膩？

一、流動資產：應收賬款高達50億

彪哥首先打開藍色游標2016年年報，找到「合併資產負債表」這塊內容，然後結合財務報告附註聊聊個人看法。

首先我們先來看合併資產負債中「流動資產」這塊：

從上表中，我們看到藍色游標的貨幣資金已經從2015年12月31日的34.36億減少到2016年12月31日的10.16億，減少24.2億。從中可判斷，2016年資金流出規模相當大。藍色游標這幾年可是借了不少款，發了一些債券，還搞了很多併購，資金壓力一直很大。

應收賬款從2015年12月31日的35.48億增加到2016年12月31日的50.31億，同比增加14.83億，增幅近40%。壞賬計提準備也從2015年年底的0.81億增加到2016年年底的1.1億。根據壞賬計提金額和應收賬款總額比例，我們可以預計藍色游標的壞賬應該在2%左右。2016年年底，前5名客戶的應收賬款約為10.97億，占應收賬款總額的21.33%。

其他應收款從2015年12月31日的3.94億減少到2016年12月31日的3.90億，減少0.04億。2016年年底，其他應收款金額前5名客戶一共達到2.14億，主要為代墊項目款、應收提前支付股權轉讓款、廣告投放保證金、第三方借款。

從該流動資產項目發現，藍色游標截止到2016年12月31日共擁有77.63億，但是這其中包括50.31億應收賬款和3.9億元其他應收款。

彪哥認為，藍色游標流動資產中應收賬款、其他應收款規模很高，佔比接近70%，而現金餘額也只有10.16億，未來不僅面臨著很大的現金壓力，而且潛在壞賬計提比例也不低，容易吞噬利潤。

二、非流動資產：商譽和無形資產高達62億

我們可以發現藍色游標截止到2016年12月31日非流動資產規模比較高的項目分別為：商譽（46.85億）、可供出售金融資產（16.84億）、無形資產（15.51億）、長期股權投資（5.08億）。

（1）可供出售金融資產

藍色游標的可供出售金融資產截止到2016年12月31日規模達到16.84億：按照公允價值計量賬麵價值為5.02億；按照成本計量賬麵價值為11.82億。

在2016年年報中，藍色游標按照成本計量的可供出售金融資產企業數量一共有40家左右，其中賬面餘額排名前五的企業分別為Optimix media Asia Limited（4.16億），持股比例為14.59%；品贊廣告（上海）有限公司（1.62億），持股比例為14.29%；Admaster Inc（1.69億），持股比例為11.69%；拉卡拉支付股份有限公司（0.6億）持股比例為1.7222%；北京智度德普股權投資中心（有限合夥）（0.5億），持股比例為6.41%。

（2）長期股權投資

藍色游標將26家企業的投資劃歸為長期股權投資，截止到2016年年底，長期股權投資賬麵價值為5.08億，其中2016年賬面餘額排名前列的公司分別為：北京掌惠縱盈科技股份遊戲那公司（0.94億）、Aries Capital Limited （0.89億）、Aries International Limited （0.45億）、豆盟(北京)科技股份有限公司 （0.55億）。

（3）無形資產

藍色游標的2016年年底無形資產賬麵價值合計為15.5億，其中品牌賬麵價值9.43億、客戶關係賬麵價值2.85億、精準廣告投放平台1.84億。2015年年底無形資產賬麵價值為15.69億。

藍色游標將軟性系統、商標權、特許使用權、品牌、客戶關係、優惠租賃權、精準廣告投放平台劃歸為無形資產。

（4）商譽

藍色游標將17家公司計入商譽，截止到2016年年底賬麵價值為49.22億，其中Domob Limited 及多盟智勝網路技術(北京) 佔有（14.48億）、Vision 7 International Inc （9.07億）、西藏山南東方博傑廣告有限公司（7.91億） 、We Are Very Social Limited （4.14億）、Madhouse Inc（3.85億）、北京今久廣告傳播有限責任公司 （3.70億）。這六家企業的商譽賬麵價值高達43.15億，占所有商譽賬麵價值的87.67%。

從上面商譽減值準備的表中，我們可以發現藍色游標2015年年底商譽減值2.08億，而2016年年底商譽減值增加到2.37億。其中西藏山南東方博傑廣告有限公司2015年年度減值1.09億，2016年年度商譽共減值了1.33億。We Are Very Social Limited 2015年年度減值了0.44億，2016年年度又減值了0.38億。

這兩家企業都是併購而來，看來未來這些企業的商譽減值還少不了。藍色游標管理層由於對移動互聯網營銷看好，將Domob Limited及多盟智勝網路技術(北京)有限公司、Madhouse Inc 的商譽預測期設置為10年，目前還剩下9年。

老實說，彪哥認為這兩家公司2016年雖然沒有商譽減值，但是很難保證未來一直業績達標，否則商譽減值數量不會小，它們商譽賬面資產高達18億呢！

三、流動負債：應付賬款31.8億、短期借款12.12億

我們可以從藍色游標的合併資產負債表中查看其「流動負債」情況，截止到2016年12月31日，其流動負債總額為74.54億。其中應付賬款31.8億、短期借款12.12億、一年內到期的非流動負債10.93億、其他流動負債7.49億。

（1）短期借款

藍色游標短期借款餘額已經從2015年年底的8.46億增加到2016年年底的12.12億，增幅接近40%。2016年年底的短期借款主要由信用借款（5.4億）、保證借款（3.29億）、質押借款（3.43億）三大類組成。

（2）應付賬款

藍色游標2016年年底應付供應商款達到31.8億，同比2015年年底的23.56億增加8億多。

（3）1年內到期的非流動負債

藍色游標1年內到期的非流動負債高達10.93億，這塊主要是1年內到期的應付債券，是15年發行的2款債券（15藍標PPN001、15藍標PPN002，發行額各5億），債券賬面總額9.98556億。

（4）其他流動負債

這裡「其他流動負債」主要是藍色游標發行的短期融資債券（365天），2015年8月和2015年9月分別發行5億和2.5億，截止到2016年12月31日短期融資債券賬面餘額為7.49億。

四、非流動負債：應付債券26.85億

我們再從藍色游標的合併資產負債表中查看其「非流動負債」情況，截止到2016年12月31日，其非流動負債總額為32億。其中應付債券26.85億、遞延所得稅負債3.5億。

（1）應付債券

藍色游標截止到2016年年底的應付債券主要為15藍標PPN003、藍標轉債、16藍標債、16藍標PPN001，債券賬面餘額分別為5.987億、12.91億、3.97億、3.98億，應計利息為0.348億、0.071億、0.152億、0.066億，總計0.637億。

五、負債及所有者權益

截止到12月31日，藍色游標股本總數為19.9888億股，資本公積20.06億，盈餘公積1.31億，未分配利潤17.14億。歸屬於母公司所有者權益合計54.22億，少數股東權益4.53億，所有者權益合計58.75億，負債及所有者權益合計為165.29億。

總之，彪哥僅查看了藍色游標的合併資產負債表，然後得出以下信息：

（1）藍色游標截止到2016年12月31日，資產總額為165.29億。其中流動資產為77.63億，非流動資產為87.66億。流動資產中應收賬款達到50.31億，貨幣資金為10.16億。非流動資產中商譽規模為46.85億，無形資產15.51億，可供出售金融資產16.84億。固定資產1.37億。

從資產組成中，我們可以發現藍色游標是家非常輕資產運營的企業，固定資產比例極低。藍色游標雖然資產規模看起來很大，不過資產質量有待提高，尤其是應收賬款、商譽接近100億，這兩塊一年計提2%、3%壞賬，就要吃掉2、3個億利潤了。

（2）說完資產，我們再看負債。藍色游標截止到2016年12月3日，負債總額為106.54億。其中流動負債為74.54億，非流動負債為32億。流動負債中短期借款為12.12億，應付賬款為31.8億，1年內到期的非流動負債和其他流動負債高達18.43億（發行的債券和短期融資債券）。非流動負債中應付債券高達26.85億，這塊每年要還利息，到期還要還本。

也就是從負債組成中，彪哥只看到藍色游標的大部分負債都是要還利息、還本錢，總之就是要不斷還錢。其負債構成不太合理，尤其是作為一家輕資產運營公司，資產負債率達到64.46%，這個比例太高了。

總之，藍色游標前幾年大肆收購和擴張，資金壓力非常大，因此發了很大債券，資產負債率是很高的。又由於營銷傳播行業特點，應酬賬款和應付賬款有時間差，其壓力一直很大。