鈷，站在新能源汽車的大風口

需求端：新能源汽車風口下，全球鈷需求量大幅增長

鈷的下游應用領域主要集中在電池、高溫合金、硬質合金、陶瓷、催化劑以及磁性材料等領域。新能源汽車的快速發展是拉動鈷需求增長的主要動力。到2020 年，全球純電動車和插電式混合動力汽車有望達到300 萬輛，對應帶來171.21GWh 的鋰電裝機量，屆時新能源汽車對鈷金屬的消耗量可達到3.51 萬噸。在鈷的傳統應用領域，3C 電池和合金對鈷的需求穩定增長。我們預計到2020 年，全球鈷需求量將達到18.27 萬噸，其中動力電池用鈷量達3.51 萬噸，成為鈷消費領域中需求增量最大的應用領域。

供給端：資源集中，供給剛性，未來幾年鈷供給增量有限

鈷礦主要來自於銅鎳伴生礦，而銅鎳行業處於供給增速持續下滑期，鈷供給也受限於銅鎳行業擴產進度。剛果（金）是最大的鈷資源國和供給國。從產量數據分析來看，在沒有新增銅鈷礦山的情況下，剛果（金）的彈性增量已達到最大值。未來剛果（金）的主要增量來自於嘉能可katanga 的復產和歐亞資源RTR 項目。鈷其他地區供給主要來自澳大利亞、加拿大等地區。分布較散且產量規模較小，幾乎無增量。我們預計，在未來幾年，全球鈷礦供給增量有限，到2020 年全球鈷礦供給為17.9 萬噸。

原文來自三個皮匠文庫網http://www.3mbang.com/

鈷供需將迎來硬短缺，鈷價格有望繼續上漲

受益於需求端新能源汽車用鈷的快速拉動，供給受限於銅鎳伴生，鈷供需將由過剩轉為短缺並逐步擴大，我們預計2018-2020 年鈷缺口分別為0.43、0.37 和0.67 萬噸，未來將迎來硬短缺，鈷價格有望繼續上漲。

定價模式決定擁有礦山或精鍊自給率高的企業最受益

目前鈷產業鏈的定價基準是MB 價格即Metal Bulletin（英國金屬導報，簡稱MB）價格。MB 價格是以金屬鈷（電鈷）為標的物，統計電鈷精鍊廠商、貿易商以及電鈷需求商三方的交易數據，以交易量加權平均的方式確定的價格為主要參考標準確定價格。而精鍊廠商採購原材料的價格是以MB 的價格扣減折價係數而定，其決定精鍊商的加工利潤。折價係數的大小是上游礦商和中游精鍊企業之間博弈的結果，當礦商強勢時折扣係數降低，反之上升，類似銅的TC&RC 費用。現有定價模式下，擁有礦山或精鍊自給率高的企業最受益。

關註：三個皮匠 微信公眾號，回復：「鈷，站在新能源汽車」免費下載pdf原文

投資建議

通過對鈷產業鏈的分析，我們看到在價格上漲周期中，上游礦商獲得產業鏈中絕大部分利潤，MB 價格持續上漲，礦企業績彈性逐步擴大；而中游精鍊廠商因折價係數的逐漸降低並沒有享受漲價帶來的利潤。在此邏輯下，我們推薦具有鈷礦資源優勢的領先企業：華友鈷業、寒銳鈷業，關注洛陽鉬業。

風險提示：新能源汽車產銷量不及預期的風險，鈷礦供給過大的風險

1. 鈷產業鏈簡介

鈷：元素符號Co，銀白色鐵磁性金屬，表面呈銀白略帶淡粉色，在周期表中位於第4 周期、第Ⅷ族，原子序數27，原子量58.9332，密排六方晶體，常見化合價為+2、+3。

物理性質：鈷是具有光澤的鋼灰色金屬，熔點1493℃、比重8.9，比較硬而脆，鈷是鐵磁性的，在硬度、抗拉強度、機械加工性能、熱力學性質、電化學行為方面與鐵和鎳相類似。加熱到1150℃時磁性消失

化學性質：鈷的化合價為2 價和3 價。在常溫下不和水作用，在潮濕的空氣中也很穩定。在空氣中加熱至300℃以上時氧化生成CoO，在白熱時燃燒成Co?O?。氫還原法製成的細金屬鈷粉在空氣中能自燃生成氧化鈷。由電極電勢看出，鈷是中等活潑的金屬。其化學性質與鐵，鎳相似。高溫下發生氧化作用。加熱時，鈷與氧，硫，氯，溴等發生劇烈反應，生成相應化合物。鈷可溶於稀酸中，在發煙硝酸中因生成一層氧化膜而被鈍化。鈷會緩慢地被氫氟酸，氨水和氫氧化鈉浸蝕。鈷是兩性金屬。

鈷的應用領域。鈷為一種銀白色金屬，在元素周期表位於第Ⅷ副族，處於鐵和鎳、銅之間，因此在自然界中多餘上述金屬伴生。具有鐵磁性和延展性，電化學性質良好，故鈷可應用於電池材料、磁性材料、化學製品等領域。鈷與其他金屬的合金具有高溫強度高、耐熱性好、硬度大、耐腐蝕性等特點，廣泛應用於航空、電子、機械製造、汽車、化工、新能源等領域。

鈷行業中的主要產品有鈷鹽（包括氯化鈷和硫酸鈷等）、鈷氧化物（包括四氧化三鈷和氧化鈷等）、電解鈷及鈷粉。鈷礦石經過分選處理後，形成含鈷品位高的礦料，成為鈷精礦。鈷精礦經加工後或製成鈷中間品（一般為粗製氫氧化鈷）或直接製成氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽產品。鈷鹽產品經加工後可製成鈷氧化物、鈷粉及電解鈷等其他鈷產品。

關註：三個皮匠 微信公眾號，回復：「鈷，站在新能源汽車」免費下載pdf原文

2. 站在新能源汽車的大風口

鈷的下游應用領域主要集中在電池、高溫合金、硬質合金、陶瓷、催化劑以及磁性材料等領域。根據安泰科數據顯示，2016 年，全球鈷消費結構中電池佔49%，而中國鈷消費結構中電池佔80%。

在過去，電池中鈷的應用主要為3C 即手機、電腦、平板電腦、充電寶等，主要應用產品為鈷酸鋰，隨著新能源汽車的崛起，未來將成為鈷消費增長的最大增量。

2.1. 2020 年全球PHEV+BEV 產銷規模有望達近300 萬輛

中國新能源汽車從無到有，迅速成長為全球新能源產業的一顆新星。2011 年以來，新能源汽車產量經歷了大規模的擴張，全國新能源汽車總產量從2011 年的5700 輛快速增長至2016 年的41.70 萬輛。截止到2017 年11 月，年初至今新能源汽車產量已達63.9 萬輛，同比大增49.65%，全年突破70 萬大關已成為大概率事件。

關註：三個皮匠 微信公眾號，回復：「鈷，站在新能源汽車」免費下載pdf原文

2020 年中國新能源汽車產銷規模將達到200 萬輛以上。國務院《節能與新能源汽車產業年）》首先提出2020 年國內年產新能源汽車200 萬輛，《十三五國家戰略性新興產業發展規劃》再次強調至2020 年國內年產新能源汽車200 萬輛，隨著電池能量密度的不斷提升，成本的不斷下降，我們認為達到200 萬輛的可能性較大。

消費更多銅的純電動汽車的優勢地位有望繼續得到鞏固。中國汽車工程學會發布的《節能與新能源汽車路線圖》指出，2020 年、2025 年和2030 年新能源汽車年銷量占汽車總銷量的比重將依次達到7%-10%、15%-20%和40%-50%，而2016 年這一比例僅有1.61%。從新能源汽車的產量構成角度來看，純電動汽車有望逐漸鞏固其市場主流的地位。

中國新能源產業興起較晚，彼時動力電池技術已經相對成熟，同時積分、補貼政策加持下生產商更加青睞純電動汽車，共同導致國內純電動汽車成為新能源市場的主流。與中國不同，歐洲、美國等傳統的汽車產地混合動力起步更早，HEV、PHEV 技術已經有了一定的基礎，基數相對較大，純電動汽車雖然增長勢頭迅猛，但在目前階段的銷量也僅僅達到與PHEV 基本持平的水平，而HEV 對動力電池要求不高，技術更加成熟，已經被消費市場廣泛接納認可，目前其產銷量已經初具規模，相比之下國內的HEV 並未被納入「新能源汽車」的範疇，發展相對遲緩。