從中鼎股份說起，股權質押的玩法

一、不差錢的中鼎股份為什麼還要股權質押

後台收到一個朋友的諮詢，問中鼎股份有不少現金，還買理財，為什麼會有股權質押？

我看了下中鼎股份的財報，這是一家經營橡膠密封墊產品的公司，在非輪胎類橡膠行業中算是龍頭企業，資產負債率比較低，現金流良好，營收和凈利潤都穩健增長。

公司似乎並不缺錢，甚至還有很多閑錢（2016年年報16億）去買理財產品。

那麼為什麼這樣的公司會有金額不低的股權質押呢？讓我們先了解下什麼是股權質押。

從本質上來講，股權質押是融資的一種手段。資金融入方以自己的股權為抵押物，以一定利率為代價向資金融出方獲取一定期限的流動資金。

從形式上看，和企業在銀行貸款、各種抵押貸款差不許多。但是，這種融資方式與傳統融資渠道的區別也是比較明顯的：第一質押股份的不是上市公司本身，而是股東，股東可能是企業，也可能是個人；第二作為質押物，股權的價值是隨著股票波動而變動的，所以具有很大的不確定性。

由於抵押物價值的波動性，對於融出方來說，如何規避減值的風險呢？

2018 年 1 月 12 日，中國證券業協會發布《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引》。上交所、深交所與中國證券登記結算有限責任公司，發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018 年修訂）》，新規自 3 月 12 日起正式實施：服務實體經濟」的根本要求，強化股票質押的風險管理，明確股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只 A 股股票質押比例分別不得超過 30%、15%，單只 A 股股票市場整體質押比例不超過 50%。這樣一來，從源頭上就杜絕了可能的風險。

同時，股權質押新規限制了融入資金的用途，不得用於購買股票，不得進行槓桿操作等。

股東們股權質押後，都拿著錢去做了些什麼呢？

一般而言，股權質押後資金的用途無需公告，因此我們只能了解到質押情況但無從了解用途。不過2018年2月9日，中鼎股份發布了一則公告，可以管中窺豹質押後的款項用途：中鼎集團所持公司220萬股股票的質押，主要是為公司銀行貸款提供擔保而形成。

中鼎集團是中鼎股份的大股東，把自己持有的一部分中鼎股份的股票拿去質押，然後作為給中鼎股份擔保貸款的抵押物。

而中鼎集團旗下共有30多家子公司，中鼎股份是其中效益最好的一家拎出來包裝上市了，其餘的嗷嗷待哺的兄弟姐妹們，不一定混得很好。雖然中鼎股份財報靚麗，但中鼎集團還要照顧其餘子公司，所以我們可以猜測一下，中鼎集團質押股權後，融來的錢拿去其他二十多家子公司補充流動資金了。

二、玩脫了的洲際油氣

2017年7月，洲際油氣發布公告，洲際油氣控股股東擬在6個月內減持8680萬股，占公司總股本的3.83%，減持原因為股權質押遭強制平倉。

2016年8月，洲際油氣的控股股東廣西正和將8680萬股（佔比3.83%）股票質押給長江證券。由於股價表現不佳，觸及了平倉線，股票質押的資金提供方平安銀行向廣西正和發出強制平倉通知。平安銀行向深圳市中院申請凍結廣西正和持有的公司其他股份。廣西正和所持6.65億股被司法凍結，占公司總股本29.38%，凍結期2年。本次凍結後，廣西正和所持有公司全部股票被凍結。

最近賈躍亭的樂視網的股票質押問題得到了廣大股民的關注，目前賈躍亭持有樂視網10.242666億股股份，佔總股本的25.67%，是樂視網第一大股東。其中10.195398億股已質押給金融機構，10.242666億股被北京市第三中級人民法院等司法機關凍結。

在接受股民的詢問的時候，樂視網答覆還達不到披露的標準。

這10多億股樂視網股票一旦被強制平倉，對市場來說又是一場浩劫。

三、把股權質押玩成借殼上市的萬福生科

萬福生科造假上市的案例成為廣大財經院校的教科書式案例，而該公司針對營業收入的造假模式堪稱經典，也讓廣大股民韭菜看清楚了農林牧副漁產業的造假門檻是多麼的低（昨天好朋友說香梨股份不錯想要下手，我看了下它的現金流量表說，你難道想買又一個獐子島嘛？）。

不過這家公司的財務團隊不僅僅在銷售收入上造假很拿手，在規則的使用上也是遊刃有餘。

2012年7月27日，萬福生科公告稱，7月26日，控股股東董事長龔永福、楊榮華夫婦將持有的限售股共4719萬股質押給中原信託融資，佔万福生科總股本35.21%，股權質押沒有期限，直到申請解除質押為止。龔永福持有4019萬股，全部質押；楊榮華持有4019萬股，此次質押700萬股。楊榮華還持有萬福生科24.77%股份未被質押。

股價一落千丈後，為了避免被強制平倉，2013年9月11日，寧波永道與龔氏夫婦、桃源湘暉、中原信託簽訂《債務代償協議》。寧波永道代龔氏夫婦償還對中原信託的6000萬元債務，並視為向龔氏夫婦提供了6000萬元的項目借款。桃源湘暉分別於2013年8月30日、9月11日向龔永福、楊榮華夫婦提供了5000萬元、9000萬元的項目借款，合計1.4億元。

因項目借款逾期未還，2014年1月20日桃江法院作出《執行裁定書》，裁定將龔永福持有的萬福生科2508.77萬股和楊榮華持有的萬福生科1000萬股限售流通股劃撥給桃源湘暉，用於清償債務。

公開資料顯示，經過上述司法劃撥後，桃源湘暉直接持有萬福生科26.18%股權，成為公司第一大股東。盧建之持有桃源湘暉100%股權，成為公司實際控制人。

經過法院判決，桃源湘暉順利實現了實質上的借殼上市，成本僅有1.4億。

旁邊的證監會一臉懵逼：借殼還有這種操作，這個操作怎麼沒經過我啊？

當然，桃源湘暉的運作能力也很有限，後來又把殼賣給了聯想旗下的佳沃股份，這是後話。

三、樂視網的質押式減持

近兩年來，證監會連續發布了質押新規和減持新規，但是有人巧妙的利用了兩個政策的漏洞，實現了全新的操作模式：質押式減持。

當然，這麼有才華的人必須是賈躍亭。

賈躍亭質押的樂視網股票早已過了平倉線，但是由於連續跌停，券商也不可能去強平，因為這樣必然虧損嚴重屍骨累累，不如走司法解決。

而且在樂視網停牌的時間裡，證監會又出台了減持新規，大股東通過集中競價減持的，每3個月不得超過總股本的1%，通過大宗交易方式減持的，每3個月不得超過總股本的2%... ...也就是說，券商作為接盤的大股東，無論是想要強平還是想要司法解決，也要三個月1%或2%的去減持... ...

賈老闆質押了10多億股，比例占樂視網股份的25.67%，減持到猴年馬月啊... ...

而對於賈躍亭本人來說，很顯然他是不打算還這塊錢了，對他來說，成功的實現了實質性的減持。

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