獨家披露巴菲特與北大學子的4小時聊天乾貨：2018年的投資機會在哪

作者 | 康路

編輯 | 張伯玲

為獲得與「股神」巴菲特一次共進午餐的機會，企業大佬們需支付數百萬美金。但是面對學生群體，巴菲特卻樂於「自掏腰包」。

美國中部時間2月23日，「巴菲特午餐」訪問活動在巴菲特的家鄉奧馬哈舉行。巴菲特再度邀請全球10所大學的學子來到自己的家鄉奧馬哈共進午餐，並與他們面對面交流。北京大學光華管理學院的20名學生代表也在受邀之列。這是光華連續兩年受邀參加該活動，也是今年亞洲唯一受邀的學院。

（圖：巴菲特與北大光華學院老師和學生的合影，來源：北大光華管理學院）

在會談中，巴菲特對學生們提出的如何尋找好的投資標的、2018年的投資機會、以及如何看待人工智慧等技術挑戰等熱點問題一一作答，並分享了個人的人生體驗。

如何尋找好投資標的

2017年伯克希爾哈撒韋年報顯示，在過去的53年中，伯克希爾·哈撒韋的A股每股賬麵價值從19美元升至21175萬美元，年複合增長率達到19.1%。作為掌門人的「股神」巴菲特如何選擇投資標的，學生群體也想學得一招半式。

巴菲特坦言，除了盈利、現金流等財務數據之外，關鍵是「洞察到其他人所沒有發現的地方」，並強調應投資自己能力圈中的公司。他以投資蘋果作為例子，稱自己投資時，需弄清這家智能手機企業的生態系統能夠持續多久，包括何時競爭會變得激烈、擁有多少額外現金、將推出何種額外服務等。

根據2017年的年報，伯克希爾哈撒韋在2017年購買蘋果比其他股票都多。雖然個人仍用翻蓋手機，但蘋果已經成為巴菲特第二大重倉股，並在2017年為巴菲特帶來73億美元賬面利潤。

而對於已經投資的公司，巴菲特則表示，即使是護城河寬如可口可樂般的公司也會隨著社會文化、口味或是稅收環境，面臨價值重估，關鍵是投資人需要「學無止境」。伯克希爾哈撒韋的第二人物查理芒格曾經評價巴菲特稱，巴菲特最大的能力,在於不斷學習和進化,「巴菲特是這個世界上最好的學習機器。即使到了退休年齡，也能有效學習並建立自己的技能。自從65歲以來，巴菲特的投資技能獲得顯著提高。

2018年的投資機會

問及如何看待2018年的投資機會，巴菲特笑稱，「我希望我知道，但即使我知道，我也不會告訴你。如果你知道，請安靜地告訴我，不要對其他人喊出來。」

但他再度強調，最好的產業是有護城河的城堡，「總會有其他人打算攻擊你的城堡，但問題是你的護城河是否夠寬。」他以媒體的發展為例，70年代，報紙是壟斷行業。那時，巴菲特曾投資華盛頓郵報的母公司，並獲得百倍回報。但在互聯網時代，報紙逐漸被侵蝕，互聯網渠道興起。他稱谷歌變成一個好生意。伯克希爾旗下保險機構Geico每次從谷歌獲得汽車保險點擊都需要支付一定費用，「這種情況下，公司護城河很大。大到競爭對手Bing被用戶戲稱為『但它不是谷歌』（But It』s Not Google）的縮寫。」

而在地區選擇上，重倉美國公司的巴菲特繼續看好美國長期發展。巴菲特表示，美國的秘密武器是一個釋放人才潛能的體系，「美國的人均GDP為59000美元，比上世紀60年代提高了6倍。我們所要做的，就是保持已帶給我們發展的機構和體系。增長的動力之一是隨著時間的推移，我們的市場體系變得越來越專業化。」即使今年年初美國市場因為利率風險，出現短期震蕩走勢，巴菲特仍透露出樂觀心態，「1942年，我以14.75美元的價格買下了第一隻股票。那時，美國的太平洋戰爭中受挫。如果你當時投入了大約114美元，那麼今天它的價值將達到40萬美元。這是一股巨大的順風，短期陣風無關緊要。」

而去年巴菲特曾逆勢投資加拿大按揭公司Home Capital Group Inc的舉動，也引發學生群體的好奇。巴菲特坦言入股Home Capital Group屬於機遇，「當時加拿大一家銀行遭到擠兌。在美國，通常聯邦存款保險公司會阻止擠兌。伯克希爾及時地給這家加拿大銀行提供貸款，阻止擠兌的發生。其他銀行也會提供信貸幫助，但往往條件更為苛刻。伯克希爾的條件更優，且伯克希爾出手，有利於提升銀行信譽，從而阻止擠兌。」

在北美之外的地區中，巴菲特認為，亞洲，特別是中國，是特別適合開展商業活動的地方。2018年年報顯示，中國的比亞迪，位列巴菲特前15支重倉股。

最好的人類會擊敗機器

而在人工智慧潮中，巴菲特也被看作是機器和演算法學習和挑戰的對象。美國一家資產配置公司就以巴菲特命名自己的人工智慧產品。在談及如何看待人類所面臨的機器挑戰時，巴菲特表示，機器在投資決策中可能會超越人類，但最好的人類會擊敗機器，「AI可能比標準普爾500做得好，但沒有一台機器可以擊敗查理芒格。」巴菲特稱，擁有正確投資理念的人將能持續做好投資，無論是否受到機器的影響。直到現在，年近88歲的巴菲特也往往能在接到電話的兩分鐘內判斷，是否要達成一筆交易。

問及未來工商業最大的挑戰是什麼，巴菲特表示，任何行業中都一直有挑戰存在，就像汽車行業中的無人駕駛汽車一樣。但無論是否有無人駕駛汽車，加油站一樣能經營得很好，這表明行業中仍有不變的東西存在。而從更廣義的角度看，巴菲特認為，網路攻擊可能成為人類最大威脅。

在會面中，巴菲特也向年輕人分享了自己的人生感悟。

當被問及自己有何慘痛教訓時，巴菲特表示，除了疾病，任何困難似乎都會隨著時間消逝，「最重要的是珍惜身邊的人。」他鼓勵學生們把最優秀的品質展現出來，並與那些激勵你的人為伍，「你會發現，成功與樂觀積極相關。與人為善，比IQ、比解方程式的能力更為重要。」

在此次受邀的10所院校中，除了北大光華外，還有斯坦福、加利福尼亞大學洛杉磯分校(UCLA)、加拿大多倫多大學羅特曼管理學院(Rotman)等。那麼，巴菲特都和學子們聊了些啥？由於現場不能錄音錄像，光華學子根據筆記整理了如下內容：

問題一: 如果您必須在2018年從零開始，你將如何改變您的職業與商業道路?

巴菲特: 我還是會做我現在做的事情。問問自己:實現目標的最佳入口是什麼?

1920年當我開始在奧馬哈進行證券投資的時候，我免費為我心中的英雄本傑明·格雷厄姆(Ben Graham)工作。理想狀態是我能自己管理資金進行投資，但很明顯年輕的時候，我沒有那麼多錢。因此，我需要吸引一些投資合伙人，而一個重要的辦法，就是我需要有一個亮眼的投資記錄。就像擁有良好成績的小棒球聯盟球員加入職業棒球大聯盟一樣，年輕的證券投資人需要有一份體面的投資業績，這樣人們就可能給你投資大筆資金。直到1956年5月我才真正開始獨立管理資金進行投資，向別人募集了一些資金。那時我還沒有投資的總體規劃。我的大學室友知道我過去小額資金投資業績很好，因此，他相信我，也投資了我的基金。

去年，伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)招聘了兩三個人。實際上有一大堆人來應聘，他們都有出色的業績記錄。我要弄清楚的是在這些優秀的業績背後他們是如何做到的，以及他們是怎樣的人。

如果我今天重新開始我的職業生涯，我仍然只會做我有熱情的工作。對我來說，我每天都期待著工作。我是跳著踢踏舞去上班的。我的意思是，我有社保退休金收入所以我現在並不需要為錢工作。但我仍然工作，因為我喜歡它。

總體而言，如果我在2018年重新開始，我還是會從事過去一次又一次做過的那些工作。如果你所做的事讓你有激情而且你很擅長，人們就會來找你。

問題二:當您在評估公司的增長時，您會用哪些特徵和財務指標呢？

巴菲特：我會尋找那些為了世界做了點什麼的股票。在評估增長時，有太多指標可以考慮，所以關鍵在於去看哪些指標。

收益是一個考察標準。但是投資人必須記住，如果他在考慮是否投資時做了一個非常顯然的決定，那麼其他人也可以。因此，重要的是洞察到其他人所沒有發現的地方。

另外，堅持將注意力集中在自己能力圈範圍內的股票也是十分重要的。上個季度，我購買了蘋果公司的股票。關鍵是弄清楚這家智能手機企業能夠持續多久，包括何時競爭會變得激烈、擁有多少額外現金、是否會拿回海外資金、將推出何種額外服務等。

正如之前所言，投資時有許多指標可以考慮，但其中很重要的一項是經營優勢和品牌，比如麥當勞。

當在考慮是否購買一個企業的股票時，另一個需要重視的因素是公司的管理層是否對管理這個公司充滿熱情——最值得投資的公司，是那些已經足夠好到無須再去考慮管理層的公司。盈利能力與現金也十分重要。

變化在隨時發生，有時甚至是急劇的。把投資想像成棒球，而你是擊球員。投資一家公司就像當棒球飛來時，你在不斷調整位置。球是否在「好球帶」對結果至關重要。與棒球不同的是，投資時，投資者可以選擇「不揮棒」。因為，在投資中，沒有明確的「好球帶」，除非你足夠了解公司及其投資潛能。

問題三: 巴菲特先生，您在七十年代投資了報業，比如華盛頓郵報變成了相當好的投資。從2018年的投資角度來看，您最感興趣的是哪些行業？

巴菲特: 報業是從1880年代開始，在那個時候報業是個很大的生意－每座城市都有十家報社以上，語言也包括西班牙語，德語等等。

有很長一段時間，報紙是人們獲取信息不可缺少的途徑。除了報紙的必要性之外，這個行業也很自然的是一個壟斷行業，因為人們一天只需要讀一份報紙。因此，到了七十年代，整個國家僅剩下1700家報社。

那個時候，報紙已分門別類，比如工作、房地產、棒球、金融等。現在，除了報紙之外我們可以從更多其他資源找到資訊。現在每一條「新聞」都是分散的。此外，報紙成本是按行計算的，而在互聯網上不管你怎麼發信息，都是免費的。

總體而言，此後電視台的崛起以及最近的互聯網，已經取代報紙，成為大多數人的主要信息來源。因此，報業逐漸失去了用戶群和壟斷力量。華盛頓郵報始於三十年代，並於七十年代成為華盛頓特區的最佳報紙。之後華盛頓郵報破產並且被拍賣了。在我們投資當時，它還擁有四家電視台。新聞周刊和其他資產。整個公司的售價為8000萬美元，而單獨的資產價值很容易達到4-5億美元。所以這是當時不需要多加考量而可以做的投資，並且超過了100倍的回報。

至於今天最好的生意是什麼，我希望我知道，但即使我知道，我也不會告訴你。如果你知道，請安靜地告訴我，不要對其他人喊出來。

最好的產業是有護城河的城堡。總會有其他人打算攻擊你的城堡，但問題是你的護城河是否夠寬。一些偉大的企業分散在許多社區，所以人們不會注意到它們，競爭對手也不會瞄準他們。但是隨著所有信息變得無處不在，這種事情變得很少。此外，也有一些行業和公司曾經享受過護城河，但是這些行業已經逐漸消失了。

報紙是一個具有地方性自然壟斷力量的行業，但是由於互聯網的出現，報紙逐漸被侵蝕。另一個例子是美國在線(AOL)，AOL在20年前是很大的事業。當時人人都恨他們，但他們一直發展得風生水起。這是一個好企業的特徵之一。 Google是另一個優秀企業的例子，該渠道對於用戶來說是無價的。舉個例子，GEICO每次從Google獲得汽車保險點擊率都得支付10美元。在這種情況下，它們的護城河是很大的，大到競爭者Bing被用戶戲稱為 「但它不是谷歌」（「But It』s Not Google」）的縮寫。

問題四：這些年來，您的個人生活對您的事業發展有什麼影響？

巴菲特：個人生活的幸福，毋庸置疑會幫助到你的職業發展。與和你相關聯的人都保持一個友好的關係是很重要的。比如我和搭檔查理芒格，自1959年起到今天，我們都未曾有過一次爭吵。而人生最重要的搭檔，則是你的配偶。總之，個人生活與事業發展緊密相關。

說到事業，我們不會買下公司來為管理層換血。我們想要找的，是那些對他們的事業有熱情的人，並且當他負責這家公司的時候，能夠為此擔當。

總的來說，若想獲得事業的成功，你需要找到你的熱情所在。對我來說，投資就像是在一塊沒有邊界的大白板上繪畫，這也是我最享受於其中的。我享受於做出正確決定所得到的喝彩與光環。而投資，可以滿足我的這些標準，我愛我正在做的一切。

問題五：您一直強調保持內部記分卡（inner scorecard）對於獲得成功的事業和令人滿意的生活很有必要。在不同的人生階段，您有沒有對內部記分卡做過修正?

巴菲特：保持一個內部記分卡非常重要。人們經常從外部評價你，這是外在計分卡。實際上過去幾十年里我的計分卡並沒有多少改變。在我13歲時，在從奧馬哈搬到華盛頓之後，情緒一度低落，並陷入麻煩中。我父親稱「你可以做得更好」，使我平靜下來。

隨著時間的流逝，這個記分卡會逐漸成熟，而且對你的性格產生重要影響。如果你對自己不滿意，那麼請設定高標準。無論你把它稱作記分卡還是清單，你使用它的目標是幫助你成為自己想成為的人。

讓我們做一個設想，我給你一個機會，從你周圍20個人中選擇一人，得到他或她今後全部收入的10%。這個人不一定是最聰明或最擅長運動的，實際上你可能會選擇最慷慨、誠實和與人為善的那個人。接下來這個場景更有趣，你可以選擇賣空一個人，因此可以說這是你最不想要成為的人。把你敬佩的人具有的特質放在這個清單上，你可以成為那個人。到最後，你會發現美好的事物會源源不斷聚集到你身邊。正如一首詩所說的，「一個鍾只有敲響的時候才是鍾，一首歌只有唱的時候才成為歌，愛在心中不是為了被掩藏起來，只有給予的時候才是愛。」

問題六：伯克希爾·哈撒韋公司去年在加拿大做了一筆4億美元的投資。您認為加拿大還有什麼其他的投資機會嗎？

巴菲特：那次投資有機遇成分。加拿大一家銀行遭到擠兌。在美國，通常聯邦存款保險公司會阻止擠兌。伯克希爾及時地給銀行提供貸款，阻止擠兌的發生。其他銀行也會提供信貸幫助但往往條件更為苛刻。伯克希爾的條件更優，且伯克希爾出手，有利於提升銀行信譽，從而阻止擠兌。

加拿大是一個好的投資地點。在1977還是1978年，我花了兩千萬美元買了一座大橋。那是一個公開上市的公司並且擁有重要大橋之一。

當電話鈴響起時我非常激動。我總能在2分鐘內判斷我是否要達成一個交易。

問題七：伯克希爾為一個房地產投資信託（REIT）支付了4億美元。你如何適應低利率，以及如何在不斷變化的貨幣政策下做出投資決策？

巴菲特： 伯克希爾從不根據宏觀經濟上的考慮做出決定。我不認為利率會對投資決策產生任何影響，而認為觀察利率本身很有趣。投資決策應該由業務本身的性質和特點決定，而不是由利率決定。

我欣賞美國經濟的長期增長。我生命中有過15位美國總統，這個數字佔了所有美國總統的三分之一。隨著時間的推移，美國經濟表現很好。美國現在所有的資產都是在短短几百年間從無變到有的。這是一場勝利者的遊戲，你也想參與其中。我不會讓政治信仰影響投資信念。

1942年，我以14.75美元的價格買下了第一隻股票。那時，美國的太平洋戰爭打了敗仗。如果你當時投入了大約114美元，那麼今天它的價值將達到40萬美元。這是一股巨大的順風，所以短期陣風無關緊要。在經濟衰退期間，你也可以看到優勢。

看看我們現在，再看看1776年的情況，你很容易就能看到趨勢線是怎樣的。不要在有大順風的遊戲中跳舞，進進出出。你需要關心的是，隨著時間的推移，資產會產生什麼價值。隨著時間的推移，贏得比賽的人終歸是你。你不需要訂閱報紙。你只需要穆迪手冊。

問題八：在1999年你在Sun Valley的演講中提到了過度高估的市場。我們今天也是面臨類似的情況嗎？

巴菲特: 1999年和今天有相似之處 - 在這兩個時期，股市都出現了上漲趨勢。然而，目前的情況與1999年沒有可比性，當時債券超過3％，股票吸引力不高。在1999年，潘恩韋伯對人們預計在十年內通過股權投資獲得的收益進行了調查。答案是在10年內每年超過15％ - 這非常樂觀！

真正的訣竅是找到明顯的機會 - 那些向你大喊的機會。例如，有一個5年的公司債券，回報不到1％（YTM）。縱觀資產配置的宏觀水平，當你通過持有股票或其他工具可以輕鬆獲得更高的回報時，為什麼會有人持著一種使你的回報低於1％的資產。真正的問題是找到那些有潛力做得非常好的公司，就是從成千上萬的公司那裡找到這些公司並正確評估它們。所有你需要做的只是找到1-2個這些被明顯的錯誤定價的機會就可以變得非常有錢。另一方面，關於投資的好處是，如果你找不到任何東西，你可以選擇先持有現金。

我曾閱讀穆迪和標準普爾彙編。這些書籍是關於工業，交通等等的行業，逐頁讀了這些書籍。總的來說，書里的信息就是要找到明顯的機會，並抓住它們。這不需要任何財務公式或數學公式的背景知識。此外，很多人認為波動性是一種風險，但實際上它對你有好處，因為你真正想要的是那些你知道真實價值的資產所呈現的巨大價格差。

問題九：您如何把社會責任與投資決策相結合？

巴菲特：作為公民，我們有責任付出努力並參與到社會工作中。但試圖通過社會責任感來給公司排名將會導致失敗。不要因為社會責任感而作出一個投資決定。

之前查理和我有機會在德克薩斯州購買一家嚼煙公司。我們看了公司的數據，發現從來沒有見過比這更好的生意，但我們最終沒有買這家公司，因為如果收購則成為煙草行業的參與者，而我們並不想這樣做。

查理最喜歡的公司Costco也賣香煙，但那並不會影響我們對這家公司的喜愛。就像我喜歡可口可樂並吃我想吃的東西一樣，這是一個個人選擇，即使我知道這不健康。為了喝可樂，我願意為此放棄一年的生命；這是我願意付出的代價，我的決定。你需要做你信仰的事情，並盡自己的本分。對於捲煙問題，我認為徵收重稅會起到一定的作用。但是徵稅也不是一個完美的解決方案。

問題十：未來工商業的主要挑戰是什麼，如何處理這些挑戰？

巴菲特：任何行業中都一直會有挑戰存在，就像汽車行業中的無人駕駛汽車一樣。但無論如何，資本主義在美國都會很好地存續下去。無論有沒有無人駕駛汽車，加油站一樣能經營得很好，這就表明行業中還是有一些不變的東西存在。

我有個朋友叫傑克·泰勒，他從不是班上最好的學生，而且他在1941年就高中退學了。然後他加入了空軍，在二戰的時候飛來飛去，退役後開始從聖路易斯往華盛頓賣車。他想到一個點子：很多人買不起車，那就租給他們！於是他從5輛車開始，擴張到17輛，最後成為了全美最大的租車上。他的秘訣是比所有競爭對手招聘的大學畢業生都多，因為他愛說這是個年輕人的行業。在座的每一位都比他要出眾，而且這是一個最好的時代，醫療科技進步和社會保障都在變好。

當然還有移民的問題，但別忘了美國基本上是由兩個移民建立起來的。網路攻擊也需要注意，因為它的殺傷力還是很大的。當然還是有槍支武器的問題。

如果我們關注機遇的話，現在美國、加拿大、亞洲，特別是中國，都是特別適合開展商業活動的地方。我們應該關注醫療和教育行業。

問題十一：當前，您認為為了維持健康的美國經濟，需要做些什麼？

巴菲特:美國的人均GDP為59,000美元，比上世紀60年代提高了6倍。我們所要做的就是保持已帶給我們發展的機構和體系。增長的動力之一是隨著時間的推移我們的市場體系變得越來越專業化。它釋放了專業人才的潛能。

我們的目標是讓每個人都有一種參與感和幸福感。假設我們的世界是依賴於足球運動生存。但是有一些人沒有這樣的技能，利用國家創造的財富我們可以給這些人和他們的家人體面的生活。如果他們願意並且有能力，我們就能幫助他們找到工作。我們有了社會保障因為我們希望人們在辛勞一生後能夠生活自足。最重要的是，我們希望保持一直以來推動我們進步的氛圍。正是這種氛圍驅使著一個生命垂危的史蒂夫·喬布斯仍然想要通過創新改變人們生活。我們需要發掘我們這個體系中人才的潛能來創造造福於所有人的東西，並照顧那些根本沒有能力參與競爭的人。

美國的秘密武器就是:一個釋放人才潛能的體系。想想看，我們回到美國有400萬人口的時候、中國有6000萬人口的時代，我們能夠進步得比中國快得多的原因是當時中國限制了人的潛能而我們卻在釋放它。但如今，中國已經發生了翻天覆地的變化，這也顯示出中國社會有多大的潛力。當社會不只有農業的時候，會有更多的人才可以被利用。你能想像嗎——曾經的農民中可能就有一個史蒂夫·喬布斯式的人才，但在那個時代他永遠不會有用武之地，除非通過分工越來越專業化的市場體系來釋放人的潛能。

這就是我非常樂觀的原因。我們的生活質量在過去有了許多改善，將來也會如此。

問題十二：除了閱讀公司的年報之外，要做出成功投資，還有什麼其他閱讀材料是必須的呢？

巴菲特：你的理性認識會隨著不斷學習而增強，公司年報並不是最重要的閱讀材料。沒有什麼可以與親自參與實踐可比，但這需要很多很多的時間和成本。假設你擁有一家公司，可以想像一下公司所面臨的挑戰，護城河有多寬，並了解這座城堡的價值等等。學無止境，以可口可樂為例，可口可樂有一條巨大的護城河，但是隨著社會文化變化，可口可樂的口味在變化，新的稅收政策也在變化。這些變化，會改變整座城堡的價值。

另外，也要尋找「尚未開發的定價權」。在購買糖果公司的時候，一個需要考慮的因素就是一盒巧克力的價格是否有彈性。如果某種產品對價格不敏感，則要看看是不是屬於給女友或妻子的禮物。因此，需要了解客戶的心態。

問題十三：人工智慧AI現在非常流行，因為機器在質量和數量分析方面都超越了人類。這項技術會如何影響對沖基金和其他基金經理？ AI會成為比人類更好的投資者嗎？

巴菲特:機器在投資決策中可能會超越人類，但最好的人類會擊敗機器。 AI可能比標準普爾500做得更好，但沒有一台機器可以擊敗查理芒格。計算機擅長快速處理，因此在快速交易情況下，如動量交易和演算法交易機器具有優勢。

讓機器決定投資和資金分配是非常危險的。基金保護和其他類型的自動化訂單是1997年的崩盤的原因之一，2008年的崩盤也是。 如果讓機器做出投資決策的趨勢繼續下去，它將繼續造成閃電崩盤，而我們在未來的幾十年里將會有可能看到一些災難。總體而言，擁有正確投資理念的人將能夠持續做好的投資，無論是否受到機器的影響。

問題十四：您有過的最慘痛的教訓是什麼？有什麼建議分享給我們？

巴菲特：任何發生在我身上的困難（除了疾病之外），最終似乎都會隨著時間而漸漸走向好的一邊。最重要的建議就是珍惜你身邊的人，把你最優秀的特質展示出來。你應該與那些積極的、可以激勵你的人為伍，遠離充滿負能量的人，因為這種負能量會蔓延、會影響到你的心態。你會發現，成功與樂觀積極息息相關，而與人為善，比IQ、比解方程的能力更重要。

每個坐在這個房間里的學生，都有著無限的潛力，你們有精力、有很好的教育條件、有各種讓你擁有成功人生的先決條件。你們只需要明智地選擇與誰為伍。我祝福你們。