18年-3.1消息：中國「新經濟」下的投資機遇

2017年最後一個季度的經濟數據陸續完成統計後，中國全年初步核算的GDP增長站穩在6.9%，並且開始由注重量的增長轉變為重視質的提升。「新經濟」的增長速度開始逐漸超越舊經濟，從而再次成為市場關注的焦點。那麼究竟什麼是「新經濟」，為何「新經濟」會在當下的背景下興起，目前又有哪些投資機會呢？

一，新經濟的範疇

「新經濟」的提法，最早出現在1996年底美國《商業周刊》發表的一篇文章上。主要是指在經濟全球化背景下，信息技術革命以及由信息技術革命帶動的、以高新科技產業為龍頭的經濟。而在中國，從2016年初的國務院常務會議上屢次提及，到兩會上首次寫入《政府工作報告》，再到3月16日李克強總理回答記者提問時首次公開闡述「新經濟」，「新經濟」從內涵到外延越來越詳細，也越來越清晰。

那麼到底哪些產業隸屬新經濟的範疇呢？市場普遍所理解的新經濟，主要集中在節能與環保、信息技術與信息服務、生物醫藥、新能源汽車、高新技術服務與研發、金融服務與法律服務等，基本上集中圍繞在第三產業。而根據十二屆全國人大四次會議後的談話定位，「新經濟」不僅限於第三產業，同時涉及一、二產業；不僅僅是指三產中的「互聯網+」、物聯網、雲計算、電子商務等新興產業和業態，也包括工業製造當中的智能製造、大規模的定製化生產等；還涉及到一產當中有利於推進適度規模經營的家庭農場、股份合作制，農村一、二、三產融合發展等等。由此來看，新經濟並不是一種新的業態，而更多是一種新的產業模式，通過將信息技術產業應用到新興產業以及傳統產業中，進而提高經濟效率，實現產業的優化升級。

對新經濟的探討和關注，從政府到業界從未間斷過。財新智庫曾在2016年發布了中國新經濟指數（New Economy Index，簡稱NEI），用以反映新經濟在整個經濟中佔比的變化，從2016年3月至今，新經濟指數的走勢變化如圖一所示，基本上保持了相對平穩的狀態。

二，中國新經濟發展「方興未艾」

新經濟具有「三低一高」的顯著特點，即：低失業、低通脹、低財政赤字、高增長。那麼中國當前經濟形勢下，為什麼要發展新經濟呢？這是由當下經濟發展的客觀性與必然性決定的，具體包括以下幾個方面：

1 經濟結構轉型，原有經濟動力放緩

中國仍處在經濟結構轉型期，傳統增長模式的瓶頸，需要通過新的動力來推動中國經濟向前發展。如圖二所示，中國的PMI雖然仍然處在50之上的擴張區間，但是與其他國家與地區相比擴張速度有所放緩。以傳統製造業為主要動力的舊經濟，在經歷了「陣痛」之後，已經無法按照過往速度繼續推動中國經濟發展。另一方面，如圖三所示，近年以來中國的三大產業佔比情況發生了明顯改變。第一二產業的比重不斷減小，第三產業的比重不斷加大，2013年首次超過第二產業，從2015年開始在GDP中佔比首超50%，逐漸開始佔據更加重要的地位。經濟結構也開始由以傳統工業製造業為主的舊經濟，逐漸向科技創新、信息技術為主的新經濟傾斜。

2 居民收入提高，需求層次升級，消費模式轉型

近年來國內居民收入有了顯著提升，消費也隨之有了進一步提高。下面兩幅圖中基尼係數的窄幅縮小以及城鄉家庭恩格爾係數的降低就是最好的佐證。基尼係數反應貧富差距的大小，越低則代表貧富差距越小，不平等程度越低。如圖所示，全國居民收入的基尼係數自2009年開始不斷降低，主要是由於中產階級收入群體的崛起與規模的不斷擴大。而這一群體恰好是推動新經濟發展的重要力量。

而恩格爾係數則反應居民消費結構，越低則代表居民收入結構越優化。從四十年的變化來看，我國居民的收入結構，從而消費結構得到明顯改善。人們在衣食住行之餘，更多開始關注高層次的消費需求。由此所反映出的居民消費水平與消費層次的整體提高，客觀上為新經濟的發展奠定了堅實的物質基礎。

3 ABC的興起與迅速發展

如果說十年前互聯網是時代的弄潮兒，那麼今天，ABC（人工智慧Artificial Intelligence、大數據Big Data、雲計算Cloud computing）則以掩耳不及迅雷之勢迅速發展壯大起來，並潛移默化至我們生活的方方面面，成為推動新舊動能轉換的重要動力。目前人工智慧相關的產業受到了政府和業界的大力扶助與支持，一系列相關的優惠政策出台也為其發展創造了良好的條件。而新經濟由於其本身的特性，相比舊經濟對於信息技術更加依賴。ABC的發展也將助力新經濟更加迅速而有效地完成地位的轉化。

三，新經濟背景下的新機遇

1 消費升級

作為2018年最為確定的主題之一，消費升級的趨勢已經成為了市場的共識。我們認為消費升級反應到具體產業鏈上，首先集中體現在對衣食住行整體要求的提高與完善上。高端酒行業的熱捧、乳製品行業的復甦以及龍頭家電過去一年的「白馬行情」，無不體現在人們對於基礎消費的更高追求。從這個層面來看，我們認為2018年可以繼續重點關注零售板塊。2017年各大電商巨頭通過多種形式的收購合作完成了線上與線下的整合，零售布局初步形成，隨著配套的物流布局也逐漸完成後，零售行業必將迎來新一輪的變革。

消費升級的另一個體現，是高層次消費的湧現。對高品質教育、醫療的追求，以及娛樂產業、休閑產業的蓬勃發展就是最典型的特徵。如上所述，國民收入分配有了顯著改善，恩格爾係數不斷降低。如圖六所示，2017年我國城鎮居民人均各類消費支出中，同比增速最快的，除了居住，就是醫療、教育文化娛樂服務行業，這也是2018年所需要重點關注的投資機會。

除了我們所熟知的教育與醫療板塊，文化娛樂板塊的興起也是一大亮點。尤其是，近年來中國年青一代的新消費群體開始崛起，並且有逐漸成為市場主力的趨勢。相對於70-80後而言，新一代年輕群體（90-00後）在經濟條件相對富裕的基礎上，更加註重追逐品質消費，對於產品與服務的要求也更加個性化與多樣化，催生了包括直播、短視頻等在內的爆髮式生長的產業鏈。而當下這些產業多處於白熱化的競爭階段，市場尚未完善，一旦未來實現產業的規範化與流量變現，其盈利能力與成長能力便不容小覷。

2 產業升級

新經濟並非只是第三產業專屬，同時也迅速滲透在第一第二產業之中。這一點在第二產業中體現得尤為明顯。我國的第二產業長期屬於勞動密集型行業，受益於豐富的勞動力及其相對低廉的價格。然而，隨著全球產業格局的重新分配，東南亞國家以其更加廉價的勞動力市場開始逐漸瓜分中國的競爭優勢，而發達國家也不斷通過技術進步與革新對中國製造業提出挑戰。

第二產業走向產業升級與優化整合是歷史的必然。過去兩年供給側改革的大力推行使得供給過剩的行業產能基本上得到了有效出清。行業內進行了新一輪的格局整合，龍頭企業的效益得到了明顯提高。我們認為新的一年產業升級配合國企改革的進一步推進，有望在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關鍵領域邁出實質性步伐。

同樣值得留意的，還有信息化不斷完善的「智能製造」，以及同樣在互聯網的帶動下重塑傳統模式的金融行業。特別值得一提的，是區塊鏈的興起與迅速擴張。從互聯網金融的興起，到金融科技（Fintech）的熱潮，再到區塊鏈技術的迅速席捲。原有傳統商業運行模式被一次次打破重塑，這一點在金融行業中表現得尤為明顯。通過將區塊鏈技術運用到傳統商業銀行，金融業也以更加高效的方式創造更加快捷的服務。2017年是區塊鏈野蠻生長的一年。2018年隨著區塊鏈技術的進一步推廣與完善，圍繞該項技術進行布局的應用場景中，都存在較大的投資機會，值得重點留意。

3 科技驅動

隨著ABC的進一步推動，科技驅動下的相關產業也將在今年進一步爆發，引發信息技術產業的新一輪變革。目前，圍繞人工智慧的核心硬體、5G的晶元製造、網路基礎通信製造以及相關的配套基礎設施等產業，都將隨著ABC的快速發展與完善，不斷完成新的變革與升級，推動新經濟更加快速地發展。這些領域的投資機遇同樣值得投資者留意與重視。

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