59億重磅收購國際巨頭，新華網都為他點贊

2017年底，一家名為藍帆醫療的A股公司發布公告，擬出資58.95億元，收購世界醫療科技巨頭柏盛國際。

交易者雙方的來頭都不簡單。

先說後者，柏盛成立於1990年，總部位於新加坡，是世界排名第四的心臟支架公司，地位僅次於雅培、波士頓科學、美敦力三大美資巨頭。

在君臨曾經分析過的樂普醫療相關文章中，我們曾經講過心臟支架行業，業界將之譽為「醫療器械皇冠上的明珠。」

一個心臟支架，體積比指甲蓋還要小，售價卻往往去到了上萬元，毛利率超過90%，比手機晶元都要貴得多，大概是世界上最暴利的商品之一。

目前在我國市場上，心臟支架的前三名分別是微創醫療、樂普醫療、吉威醫療（柏盛子公司），按植入量計算，市場份額分別為25.1%、20.5%和18.5%。

雖然微創、樂普在國內稱王，柏盛還差了點意思，但是如果放到全球市場，前面兩家跟柏盛就沒法比了。

柏盛擁有一個銷往全球90個國家及地區的成熟銷售網路，這是新興的本土醫療公司們所垂涎欲滴的。

更何況，一旦收購完成，這將是A股有史以來最大的一單醫療器械併購案，並讓本土企業得以一舉掌握大量先進的醫療耗材技術。

難怪新華網要盛讚，藍帆是「落實國家新舊動能轉換戰略的排頭兵和先鋒隊。」

那麼，藍帆醫療（002382），又是什麼來頭呢？

1

在A股市場上，醫療行業是含金量最高的行業之一。

而在醫療這個領域裡，大部分人都將關注的目光落在了藥品上，比如就市場規模來說，目前我國的醫療器械市場只有藥品的三分之一左右，形成一種「重藥品、輕器械」的狀況。

但很多人並不知道的是，在發達國家，藥品和醫療器械兩個領域的市場空間是差不多的。

相對落後的醫療器械市場，未來的機會不言而喻。

比如最近幾年，我國醫療器械行業的年均複合增速高達19.67%，在眾多行業里也算是佼佼者了，2017年預計市場規模將高達4000億元，空間更是龐大。

不過呢，醫療器械是一個品種繁多的行業，有的技術門檻極高，暴利驚人，有的又門檻極低，競爭激烈，跟紡織業差不多。

大致上，根據客戶渠道的不同，醫療器械行業可以分成兩類：

1、家用器械；

2、醫用器械。

前面一類，家用的，技術含量比較低，A股里的魚躍醫療、九安醫療、三諾生物和奧佳華，都屬於這個陣營的佼佼者。

雖然這幾年，隨著消費水平的提升，分級診療和數字醫療等技術給這個領域帶來了新的動能，但總的來說，生意機會不大。

4000億元的醫療器械市場，超過70%集中在醫用領域，這才是兵家必爭之地。

尤其是這個領域的技術含量更高，在目前50家A股醫療器械公司里，90%都屬於此領域，卧虎藏龍的高手並不少。

去年，君臨精挑細選了一批龍頭企業分析。

比如監護、影像設備的邁瑞醫療、開立醫療、萬東醫療、東軟集團、理邦儀器；

診斷器械的艾德生物、健帆生物；

耗材領域的樂普醫療、大博醫療、正海生物、歐普康視；

這些公司在各自的細分領域，都有著獨到的產品技術，能夠跟外資巨頭們同台競技，不落下風。

而今天的主角，藍帆醫療，也是這麼一位隱形冠軍選手。

2

不過，和上面那些熱門大咖相比，藍帆的主業要低調得多。

一次性手套，一種看起來技術門檻很低，市場空間也不大的產品。

是的，一次性手套太常見了，也太傳統了，就跟筷子、牙籤一樣，以至於我們根本不覺得裡面會有什麼投資機會。

不過，請記住，偏見往往是投資最大的敵人。

一次性手套的生意，真的沒有我們想像的那麼簡單。

按照材質，一次性手套可以分為4種：乳膠手套、丁腈手套、PVC手套和PE手套。

每種手套的化學、物理性質，對人體的友善程度各不相同，其中的技術含量、價格、應用領域也差異巨大。

生意機會就蘊藏其中。

在生活中，餐館裡，我們常見的一次性手套，基本都是PE手套。

這種手套跟一次性筷子、牙籤，確實沒啥區別，原料充足、工藝簡單，當然是沒啥賺頭了。

但剩下的3種，可就不一樣了，醫用級別的，要符合醫療行業的嚴格准入標準。

在醫用手套這個市場里，你別看我國醫院、病人都很多，但就全球而言，反而是一個非主流市場。

根據International Trade Centre 數據，2015年全球一次性手套消費量約3739億隻。

其中，美國+歐盟的消費量就佔到了60%，加上日韓、澳洲加拿大等，整個發達國家市場佔了80%。

我國雖然貴為世界人口第一大國，但在其中的份額，仍是微不足道。

雖然消費端，發達國家是主場，但就生產端而言，發展中國家才是霸主。

3種一次性手套里，乳膠手套會引起部分醫護人員的過敏，所以正在逐漸被取代，PVC和丁腈等新材料日益興起。

丁腈手套的霸主是馬來西亞，該國的四大生產商Top Glove（頂級手套）、Suppermax（速伯馬），Hartalega（賀特佳），KossanRubber（科山橡膠），佔據了全球一半的市場。

PVC手套的王者則是中國，藍帆醫療，便是全球最大的PVC手套生產商。

3

在以前，藍帆的成長史非常簡單，卯足了勁生產PVC手套，做到極致，讓對手聞風膽寒。

產能上，藍帆目前擁有150億支/年的PVC手套生產能力；

銷量上，2017年銷售146.19億支，收入15.76億，凈利潤2.01億，毛利率31.4%，產能利用率接近100%。

無論是產能，還是銷量，藍帆都是這個領域無可爭議的世界第一，市場份額高達22%。

當然，因為前面我們所分析的市場格局原因，目前藍帆所生產的90%手套，都是賣到國外去的。

國內嘛，還需要等待市場的爆發。

不過，君臨在這裡想要提醒各位的是，去年，另一家做一次性手套的公司悄悄上市了。

英科醫療，不僅能生產PVC手套，也能生產丁腈手套，2016年英科擁有PVC手套產能56億支，丁腈手套21億支。

這還不是重點，重點是英科上市了，手上有錢了。

有錢了就要大幹快上啊。

按照英科IPO募投項目的資料，新建項目包括15條丁腈生產線和20條 PVC 生產線，預計到2018年下半年英科的合計產能大概會有145億支。

而且，2017年10月，英科和濉溪縣政府簽訂協議，打算分三期共投資13.8億新建280億（2800萬箱）高端醫用手套項目。

這是要把藍帆幹下去的意思啊！

即使從業績表現上看，英科也是英氣十足，春風得意。

2017年，藍帆營收15.76億，同比增長22.28%，扣非凈利潤2億，同比增長24.29%；

這個成績其實不算差了，不過英科呢，從最新的業績預告看，凈利潤預計1.4-1.5億，同比大增63.31-75%。

虎虎生風。

另外，英科還擁有價值更高，毛利更高的丁腈手套，這可是一大殺手鐧。

2016年，英科的PVC手套、丁腈手套收入比例已經從3:1轉為2:1，丁腈手套業務節節攀升。

看毛利率就清楚其中的價值了，英科的丁腈手套毛利率為31.78%，PVC手套只有21.1%，顯然丁腈手套前景更佳。

咦，好像有點不對勁？

如果你還記得，前面我們講過的，早在去年，藍帆的PVC手套毛利率就已經做到了31.4%。

毛利率的差距背後，不是藍帆賣得更貴，老實說，這種東西基本是同質化的，行業差價不會很大，主要還是成本控制能力的較量。

藍帆的母公司，藍帆集團旗下，有兩家化工原料公司，藍帆化工和朗暉石化，他們主要供應一次性手套的上游原材料PVC樹脂和增塑劑。

我們都知道，這兩年供給側改革，環保大督查，化工行業大動蕩，結果就是幾乎所有的化工原料都在漲價。

已經做出了生態鏈閉環的藍帆，成本不變，而其他業內對手就沒那麼好運了，成本大幅攀升，毛利率的差異就這麼出來了。

當然，作為一次性手套的霸主，藍帆也不會眼睜睜的看著被英科超越，規模老大的位置還是要保住的。

於是，藍帆投建了年產60億支丁腈手套的產能項目，一期已經在2017年7月陸續投產，二期預計也將在今年下半年投產，到時合計產能將達到210億支。

霸主之位，哪容你輕易染指？

4

不過，手套的生意做得再大，空間終究有限。

這就有了本文開頭的一幕，近60億元的中國醫療器械行業最大跨國收購案，勃勃野心的背後，是藍帆企圖從30%毛利率的業務縱身躍向90%毛利率的業務。

消息一出，群情振奮，藍帆復牌後短短5個交易日，股價漲幅超過60%。

不過，詭異的是，一個月後，藍帆的股價便一瀉千里，幾乎跌回到了起點。

究竟發生了什麼事情？

原來，股價飆升之後，網上很快就出現了一篇質疑文章。

質疑的攻擊點，落在了被收購方柏盛的單一客戶依賴上，甚至不乏第一大客戶，也是第一大供應商的指責。

曾經有投資者拿著這篇質疑文章去找藍帆，董秘的回應是：作者主觀臆斷、自由發揮，「懶得回應」。

那麼，內情究竟是怎樣的呢？

接下來，讓我們進入君臨的手術解剖時間。

看上表，被強烈質疑的第一大客戶，康德樂。

2017年1-10月，柏盛對康德樂的銷售佔比15.48%，這點數字又怎麼能算得上是對單一客戶過度依賴呢？

要知道，很多蘋果產業鏈公司對蘋果的依賴，可是超過50%的；

剛剛上市的小米生態鏈公司，華米科技，對小米的依賴可是超過80%的呢。

再說了，康德樂可是全球第二大的醫療器械分銷商，2016年營收1214.46億美元，世界500強第35名。

這樣一家世界級的巨無霸企業，會為了區區兩個多億的收入，去幫柏盛造假？

再看柏盛的第二大客戶，上藥科園信海醫藥。

最近醫藥圈最火的新聞之一，就是上海醫藥以5.57億美元（約合37億元人民幣），收購了康德樂中國，不僅躍升成為最大的進口藥品代理、分銷商，還坐上了國內第三大醫藥流通企業的交椅。

上藥科園信海，正是上海醫藥的全資子公司。

那篇媒體文章的質疑點之一，就是第一大客戶康德樂，加上第二大客戶上藥科園信海，背後都有著康德樂的身影，合計銷售佔比超過20%，相對於前兩年快速攀升。

一定有貓膩。

這真是欲加之罪，何患無辭，國外渠道拓展靠康德樂，國內靠上藥，不是很正常的事情么，畢竟他們可都是業內強勢的渠道網路啊。

份額佔比的快速攀升背後，難道不能是因為柏盛的產品實力強，獲得了跟強勢渠道方的更多深度合作所帶來的？

不管怎麼說，柏盛的行業地位和技術水平擺在那裡，業內有目共睹，藍帆的收購雖然存在整合風險，但對於這樣的雄心，我們仍然願意給予祝福。

尾聲

研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。

我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：

讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。

十分之一的海選過程。

這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？

顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。

拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。

這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。

追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。

近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。

遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。

這張清單，我們將在公眾號付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨