富士康選擇大陸上市，台企正逐步逃離台灣？

去年底，富士康首次發布了，要將他的子公司「富士康工業互聯網」在A股上市的提案申請。

一石激起千重浪。

要知道，富士康過去在我們的印象中，就是個血汗工廠的形象，而最近這七八年來，他一直在秘密籌劃著向科技產業上游的進軍。

其中最重要的一個載體，就是「富士康工業互聯網」，他的主營業務包括工業機器人、通信設備製造、雲計算、物聯網等等，可以說是富士康的未來之所在。

這麼重要的一塊業務，竟然要放到大陸的A股來上市！

這讓台灣媒體們感到憤憤不平。

某台媒更從戰略的高度指出——

「一家公司選擇在哪裡上市，標誌著它相信哪一國的金融市場、在哪裡繳稅，而且多把自己公司最重要的法律、金融、會計、行政等部門放在那邊。

香港、新加坡、紐約、倫敦，甚至東京，為什麼是全球服務業的中心，道理也在於此。

如果台商未來真的都選擇到大陸去上市，那過去「台灣接單、大陸生產」，或者「台灣營運、大陸生產」的兩岸分工模式將不復存在。

台灣市場將徹底被大陸直接吃下去、甚至是馬上就被邊緣化。」

最後高聲疾呼：

「最可怕的就是我們的政府和百姓，好像都還不知道外面的世界已經變成怎樣了。

還以為台灣市場仍像是一位年輕正妹，多的是人要來追呢。」

這並非危言聳聽，事實上，在過去的兩年，隨著A股IPO的放開，台資企業來大陸上市已經漸漸形成了一股潮流。

比如做鞋子代工的哈森股份，做麵包糕點的元祖股份，做半導體潔凈室工程的亞翔集成，做工業輸送帶的艾艾精工……

不過就市值規模和行業影響力來看，目前最大的一家，應該是華懋科技（603306）。

1

華懋科技所生產的，是每一輛汽車上都有的安全氣囊布。

在國內的安全氣囊布領域，華懋佔有超過30%的市場份額，算是行業老大了。

他的產品主要供應給下游的安全氣囊製造商，比如延鋒百利得、奧托立夫、采埃孚-天合等等，然後進一步安裝到德系、美系、自主品牌的汽車上。

尤其是自主品牌車，不管你是哈弗 H6、傳祺 GS4，還是吉利博越、五菱宏光，用的都是華懋的氣囊布。

我們都知道，賣車的利潤率是很低的，比如自主品牌里毛利率最高的車企之一，長城汽車，去年前三季度的毛利率也不過14.2%。

另一大自主品牌，長安汽車，同期毛利率則只有可憐兮兮的7.78%。

注意，這可是毛利率啊，不是凈利潤率呢。

再對比一下華懋，保准讓你驚嘆，同樣是在汽車產業鏈上的企業，為啥差距就那麼大呢？

公司毛利率與凈利率

資料來源：聯訊證券

一塊小小的安全氣囊布，看起來很簡單，至少比造一輛汽車看起來要簡單得多了吧，為什麼卻能夠做到40%以上的毛利率呢？

呵呵，如果門檻低的話，人人都能做，華懋就不可能做到30%以上的獨大份額了。

須知這安全氣囊布，並不是什麼簡單的牛仔布之類。

其實技術一點都不簡單，看看華懋的老闆是什麼出身的吧，賴敏聰，台灣出生，美國德州大學物理學博士，美國麻省理工學院材料科技博士後。

你知道安全氣囊的充氣原理是怎樣的嗎？

跟火箭推進器的原理是一樣的，遇到突髮狀況，安全氣囊系統觸發「固體推進器」， 後者的燃燒極為迅速，產生大量氣體為氣囊充氣。

接著，氣囊就像被引爆了一樣，衝出原始的安裝位置，這個過程，時速高達 322 公里。

又過了1秒之後，氣體通過氣囊布上的小孔迅速消散，氣囊收縮，讓乘客得以自由活動。

這裡面的技術要點就在於——

第一，你的布料得有足夠的韌度，不會被瞬間的氣流爆炸給撕破；

第二，你的布料還要有恰到好處的空隙，讓空氣快速消散，以避免乘客窒息產生另一重危險。

畢竟是千鈞一髮的救命裝置，兩方面指標都需要恰到好處，那自然要在材料技術上有極高的造詣。

比如，所有的安全氣囊布，都必須通過汽車行業質量管理體系 ISO/TS16949 和汽車安全氣囊總成廠商或整車廠商的雙重認證。

還有，因為事關安全性，幾乎所有的汽車廠商一旦選用了某個供應商的氣囊布，就不會輕易更換。

畢竟汽車的生產成本和產量規模都太大了，一旦發生問題，引起大規模的召回，那後果是不堪設想的。

這些各方面的技術、政策、商業考慮，疊加起來，就形成了一個高高的競爭壁壘，讓小廠商望門輕嘆，不得而入。

2

經過多年的滲透，華懋在本土同行里已經是一騎絕塵。

要說到對手，主要就是幾家日韓廠商了，比如日本帝人、日本東洋紡、日本東麗、韓國可隆等等。

畢竟歐美系的產業鏈是比較開放的，易於攻破，日韓系則相對封閉，甚至上下游互相持股。

本質上，與日韓對手的較量，並不是僅僅氣囊布的技術競爭那麼簡單，而更多要放置到自主品牌與日韓品牌的產業鏈較量層級來看。

猶記得，過去的幾十年，一部中國經濟的崛起史，基本上就是一個又一個產業鏈上驅日逐韓的歷史。

從1990年代的白色家電，到2000年代的液晶電視，到五年前的智能手機，還有更多的上游工業領域，我們親眼見證了本土企業通過渠道、質量、技術，各個方面的升級，一點點的蠶食了日韓對手們的市場份額。

過去幾年，本土汽車業的崛起邏輯，也大致複製了家電手機們的故事。

長城、吉利的中高端車已經不遜色於韓國的設計了，質量步步逼近，價格貼身廝殺，讓曾經穩居中國汽車銷量二線領頭羊位置的現代，在去年一落千丈。

2008年的時候，自主品牌乘用車的市佔率才28%，2017年已經達到43.9%了，未來五年，則是躍升至50%以上的逆轉時刻。

作為上游產業鏈的一份子，國產廠商的崛起，只能寄希望於自主品牌的強大，而從目前的形勢來看，一切恰是時候。

我們或將見證又一個里程碑時代的來臨，作為投資者，親身參與其中，無疑是一件十分幸福的事情。

3

正如我們在前面那個利潤率走勢圖上所看到的，自2012年以來，隨著自主品牌份額的攀升，華懋的毛利率和凈利率都獲得了令人艷羨的攀升。

這是一段美好的時光。

但是2017年，這個漲幅數字戛然而止。

發生了什麼？

這裡面的原因非常複雜，大致有三個方面的背景。

第一，行業周期影響

汽車行業的短期銷量波動，受政策的擾動非常大，2017年由於車輛購置稅減免政策退出，全行業的銷量增速只有3.19%，這樣的數字顯然是低於常態的。

2015-2017年中國汽車產量（單位：萬輛）

車市大環境不好，作為上游的供應商，自然要被迫在價格上讓點利，共度時艱嘛。

第二點，車型周期影響

一般來說，在新車型發布的第一年，價格都會定的比較高，享受一個較好的利潤，上游供應商的日子也會跟著比較滋潤。

過幾年之後，新車型變老車型，漸漸不吃香了，就需要降價促銷，這樣上游供應商也得讓點利潤出來。

事實上，在整個2017年，我們看到的自主大廠里，除了吉利和上汽有比較多的新車上市，其餘的長城、長安、廣汽、奇瑞、比亞迪，仍是靠老車型擔綱。

也就是說，這是一個自主爆款新車的小年，那麼對於上游供應商來說，顯然不是一個好年景。

第三點，原料價格周期影響

華懋的氣囊布，主要原料是錦綸66，這是一種從石油中提取出來的物質，成本佔比超過70%。

偏偏，2017年的環保督察，讓上游化工原料普遍都出現了價格暴漲的行情，那麼作為下游廠商，不利影響是可以預料的。

4

總之，從各方面來看，2017年對於華懋來說，都是一個糟糕的年景。

再加上，2017年也是成長股遭受資本市場嫌棄的一個弱周期，戴維斯雙殺，股價全年近乎跌去了一半。

但是啊，作為一家遠未到行業天花板的成長型公司，在行業內又有著極強議價權的公司，目前的PE僅僅只有20，是不是太便宜了一點呢？

上面提到的幾個問題，放到長周期來看，都不是什麼大問題，不過是小小的一點挫折罷了。

環保督察風暴過去，產能就會穩定下來，供需重新平衡，原料價漲不到天上去；

車型的推出有大年，有小年，小年過後就是大年，沒聽過否極泰來么？

2017年購置稅補貼退出，這是負面，2018年沒有補貼退出，沒有就是最大的利好，預計今年的汽車銷量增速會有一定的反彈……

所以說，最糟糕的時候已經過去。

還有一點，不得不提。

一輛汽車上的安全氣囊，你知道有多少個嗎？

安全氣囊根據分布於汽車上的不同位置，和使用功能的差異，大致包括：

DAB（主駕駛氣囊）、PAB（乘客安全氣囊）、SAB（側氣囊）、CAB（簾式氣囊）、KAB（膝部氣囊）。

一共五種。

十多年前，國內的乘用車標準配置，通常只有DAB（主駕駛氣囊）；

現在，標準配置會在 DAB的基礎上，加上PAB （乘客安全氣囊），而中高級車還會額外配備 SAB（側氣囊）、CAB（簾式氣囊）及 KAB（膝部氣囊）；

隨著汽車行業競爭的加劇，這些應用在高級車上的氣囊，未來都會陸陸續續的向中低端車型滲透。

資料來源：華金證券研究所

結果就是，一輛車上安全氣囊的數量越來越多，對於安全氣囊布的使用面積也在同步增長。

這個增長的速度，跟汽車銷量的增速相比，簡直就不是一個次元的。

比如以某券商的研究數字，未來5年，單車氣囊數會從目前的 3-4 個上升為 6-8 個，單車配備價值量提升 1.5-2 倍。

到 2021 年，安全氣囊布和安全氣囊袋的市場空間分別為 60 億、100 億，未來 5 年這個行業的複合增速有望達到 15%，遠高於汽車市場的增速。

再跟各位客官透漏一點信息：2017年，華懋的產能為3029萬米，產能利用率為90.08%，基本滿產；

2017年8月，公司募集了7.17億元，用於擴建640 萬米氣囊布產能，項目建設期27個月，進行工程建設、設備購置，項目建設完成後預計21個月內達產。

預計項目達產後，年均銷售收入122,947萬元，年均凈利潤19,246萬元（按15%所得稅率計算），2018年就能實現部分投產。

一旦恢復成長股的本色，如今低迷的股價，會否又迎來新一輪的陽光燦爛呢？