我所理解的價值投資

從我入市到今年，也有10多年了，經歷完整的牛市和熊市。到目前為止，我認為，從長期來看，能夠戰勝市場，並取得不錯成績的股市投資方法，就只有價值投資了。幾乎和很多人走的路一樣，剛開始進入市場的時候，我對技術分析很著迷，研究K線分析方法，什麼日本蠟燭圖技術、艾略特的波浪理論，MACD、KDJ等等。但最終的結果是差強人意，入市的前幾年基本上都是處於虧損的狀態。

我本身是金融科班出身的，正因為如此，往往卻最容易忽視最基本的東西，技術分析很多時候看到只是表象而很難看到實質，就如同別人看到你學金融就以為你很擅長炒股一樣，其實不然。我接觸價值投資的時間還是算比較早的，記得在本科修《投資學》課程的時候，老師就推薦了《證券分析》和《聰明的投資者》這兩本經典的價值投資的書，順便說一句，那時候我們用的教材是博迪的《投資學》，也算是很經典的教材。在大學期間，我也是比較愛學習的那種學生，基本老師推薦的書，我都會看，只是看完後也沒太大的感覺，在市場的實際操作中也是把那些學到的知識拋到九霄雲外。

人總是要經歷了失敗才會反思。一直認為自己的投資理論學得還不錯，為什麼會在實際投資中節節失利呢？有些東西除了思索也要努力去悟。雖然我的投資理論知識學得還不錯，但是目前我實際操作方式都是按照技術分析來操作，壓根就沒有用到自己的所學習的知識。那麼我就問自己，誰在股市投資最成功？毋庸置疑，大家都知道的巴菲特？那麼巴菲特是以什麼投資理念來投資的？

價值投資！

在那段思索的時間，其實是有一種頓悟的感覺。後來，我有重新去翻讀那幾本經典的價值投資的書，尤其是《證券分析》和《聰明的投資者》。慢慢改變自己的投資模式，效果不會是立竿見影的，但經過這麼多年過來，整體收益率還不錯。在這個過程中也不斷在學習其他團隊人員的東西，不斷調整和完善自己的投資體系。在國內，對我影響比較大是高瓴資本團隊和高毅資產團隊。隨著不斷學習，我對價值投資的認知也在不斷深化，今天重點不是要跟大家敘述我的投資經歷，我主要想跟大家分享幾點我自己對價值投資的理解：

1尋找最好的公司，做時間的朋友

如果不是對價值投資有很深刻理解的人，會覺得這句話很虛，看到這句話也不知道如何操作。這句話是高瓴資本的張磊的說，作為價值投資的理念性的東西，我覺得是非常有價值的。這句話給出是一種方向，或者說是價值投資的一種指導方針。

這句話最重要就是兩層內涵——最好的公司與時間。什麼是最好的公司？最好的公司是不是很少，其實不然，相信各行各業都有最好的公司，你可以選擇的投資標的也不會少，當然也不會多，因為最好的東西往往是稀缺的，這就需要你慧眼識珠，從茫茫的的珍珠中找到那顆最耀眼的。至於怎樣去判斷一家公司是好公司，我在下一個話題會深入談的。

另一個重要的就是時間。做時間的朋友，其實就是要求我們持有好的公司能夠守得住、等得起。價值投資一個最基本的特徵之一就是買到好東西之後要長期持有，共同分享公司成長帶來的收益，除非行業或是公司發展重大的變化，不然不能輕易清倉。這一點，巴菲特踐行非常好，巴菲特的重倉股都是長期持有的公司，包括他持有唯一一家中國公司——比亞迪，也是持有很多年，基本上每隻長期持有的公司都為他帶來超額收益。這就是做時間的朋友的效應。

2.可預期、可展望、可想像

上文提及如何辨別一家公司是好公司，這三個標準也許是比較好的標準，除了這個維度之外，我在下一節也會繼續談一下好公司的標準。

可預期，指的是這家公司在短期的盈利情況是可以預期的，比如說未來一年的經營情況。我么可以通過對公司基本面的研究，來判斷公司在未來一年內發展穩定性。主要可以參照過去幾年的營業收入、凈利潤、ROE等指標來判斷。

可展望，指的是這家公司在未來三到五年的發展是可以來展望的，說直白點，就是按照目前發展邏輯，我們可以認為這家公司在未來三到五年，仍會取得較好的發展業績。這個你可以通過公司的核心競爭力，產品開發與市場拓展能力、市場佔有率等方面來判斷。

可想像，這個主要從公司所在大行業來看的，簡單點說，就是公司所處的行業未來10年甚至20年仍是很具有想像空間的。這個舉個例子就比較好理解了，比如說石油煤炭行業在當前來看，肯定就是沒有什麼想像力的行業，而人工智慧顯然在未來就是很有想像空間的行業。

3好行業、好公司、好價格

這個選股的「三好」標準，我相信接觸過價值投資的人都有所耳聞。其實，這個「三好」標準與上述的「三可」標準是有相似之處的，所以說來說去，價值投資的評判標準是一脈相通的。

好行業，就如同上文提到，好行業應該是一個可以想像的行業。一個行業整體創造價值的能力、盈利水平等最終會決定這個行業的公司的水平。這與我們中國人講「男怕入錯行、女怕入錯行」一樣，你在一個快消行業做大區域總經理，年薪可能也就百來萬，你在金融行業，可能一個中層的職位都能超過這個水平，這就行業決定你的高度。對於選擇投資標的也是一樣的，行業水平決定公司水平，公司的水平最終決定了你的投資收益。

好公司，這個與上文提到的可展望相似，所謂好公司就是在行業里有市場競爭力的公司，能夠比行業其他公司厲害的公司，能夠長遠發展的公司。具體評判標準，我們可以從公司在市場的地位、市場佔有率、產品研發能力和市場開拓能力、財務表現（營業收入、凈利潤率、資產周轉率、ROE等指標）、公司管理層等多方面來評價。如果一家公司在這些評價標準項大多都優於行業其他公司，無疑它肯定是一家好公司。

好價格，這個其實很關鍵的，在價值投資領域有一句話說的好，即便你找到最優秀的公司，但你買入的時機錯誤，也可能會導致你虧損。好價格主要告訴投資者是一個買入時機的問題，一個可以長期持有的好公司，你想要獲取超額收益，一定要在合適價格的時候買入。那麼什麼是合適的價格，按照巴菲特的理論，就是價格低於內在價值的時候。這個其實說的也很虛，我覺得除了參照這一條的話，你可以觀察這類公司的歷史市盈率水平、歷史價格水平，在當前市盈率水平和價格水平明顯低於歷史水平的時候，通常買入都沒有很大的問題。另外，就是在大範圍恐慌的時候，股價非理性下跌的時候，都是買入很好時間。

最後，借老巴在2018年《致股東信》的一句話結尾，大範圍的恐慌是投資者的朋友，個人恐慌是你的敵人。