【長篇專著】如何進行股票市場投資——21.第6章 制定您的投資計劃
第二部分 投資過程與投資分析
第6章 制定您的投資計劃
「千里之行，始於足下。」
——《道德經》
「不積跬步，無以至千里。」
——《荀子·勸學》
從本章開始，本書將開始討論投資者將要面對的一系列投資實踐問題。在考察具體的投資目標及討論投資分析技巧之前，我們將首先向您解釋個人投資者制定整體投資計劃的重要性。
正如我們在從事其他活動時一樣，在行動之前就制定好計劃要比匆匆開始行動然後再逐步調整，更有可能取得令人滿意的結果。從本質上說，投資畢竟是一項具有風險的金融活動，急於求成或急功近利的心理，往往將導致災難般的後果。通常，一個投資者的投資生涯將會很長；所以，制定一個適合自己的可靠的投資計劃，將有可能會使您受益終身。事實上，這種投資計劃必須由您本人來制定；與此同時，有時您還需要與您的家庭成員達成共識，每個人及其所在的家庭都具有不同的實際情況。那種簡單易行的投資建議儘管很有幫助，但是並不能在每個家庭中直接套用。
一個完整的投資計劃包括確定投資目標、投資金額、投資期限等基本的投資要素，以及如何在較長的期限內執行這些投資細節；與此同時，還包括隨著事件的推移，投資者對此類計劃的評價和調整等過程。正如「活到老學到老」那句諺語一樣，事實上，投資者也會根據其投資經驗的增加及分析能力的提高，逐步調整及改善其長期投資計劃。
不過，在此之前，任何剛剛開始接觸金融市場的投資者都需要首先對自己進行一些評估，然後再去考慮長期投資計劃。
6.1 投資者與投資要素
6.1.1 投資者的類型
毫無疑問，不同投資者的自身狀況存在巨大差異；人們在家庭背景、年齡及性別、教育水平、職業領域、收入水平、消費及生活習慣、婚姻狀況等諸多方面都表現出獨特的特徵——每種特徵都有可能對其投資行為產生決定性的影響。
排除這些特殊的因素，從簡單的角度出發，我們可以把個人投資者大體分類為兩種類型：防禦型投資者與進取型投資者——前者主要指那些關心資金安全同時又不想多花精力研究投資事務的投資者；後者主要指那些願意多花精力研究投資事務並努力獲取更為出色的投資回報的投資者。[1]由於投資管理事務是一項後天能力，因此是否願意花費時間去熟悉投資事務，就成為了區分兩種投資者類型的主要標準。幸運的是，熟悉投資事務並不需要人們具備特別的才能；只要按部就班地進行學習和實踐，任何人都可以掌握這些知識。不過，由於大多數人的精力十分有限，而且掌握投資分析技巧又需要耗費一定時間，因此導致防禦型投資者的數量遠超進取型投資者的數量。事實上，排除純粹的投機者外，投資大眾中的絕大多數，都應視自己為防禦型投資者。
顯然，一個投資者屬於何種類型並不完全取決於他目前的實際狀況，而是在很大程度上取決於他本人的意願。事實上，任何人都可以憑藉其個人的努力從而成為進取型投資者，儘管這意味著將要耗費一定的時間。然而，在此之前，他通常還應該被視為一名防禦型投資者。
通常，防禦型投資者意味著：
- 對投資事務和金融市場的熟悉程度不高，對投資風險的辨別能力不強；
- 對投資目標、投資金額、投資期限等基本投資要素的理解比較模糊；
- 直接投資於股票市場可能會遭遇危機，間接投資於股票市場可能是更好的選擇；
- 對長期投資計劃缺乏足夠的考慮；
- 對投資建議和投資顧問的依賴程度較高。
相對應地，進取型投資者意味著：
- 對投資事務和金融市場的熟悉程度較高，對投資風險的辨別能力較強；
- 能夠自行安排其投資目標、投資金額、投資期限等基本投資要素；
- 直接投資於股票市場可能會取得出色的成績，通常較少或者不會選擇間接投資形式；
- 能夠自行安排其長期投資計劃，並根據需要進行調整；
- 對投資建議和投資顧問的依賴程度很低，甚至不需要。
目前，對於任何投資者來說，他都能夠通過間接投資來比較容易地取得一個平均水平的投資回報——這也正是基金行業及投資管理業務存在的重要意義和繁榮興旺的原因。因此，對於防禦型投資者來說，其主要目標在於如何有效地避免投資陷阱；相對應地，對於進取型投資者來說，其主要目標在於如何有效地獲取更高水平的投資回報。如果防禦型投資者希望獲取更高水平的投資回報，那麼他就必然要在冒更大的投資風險和進行更多學習之間進行選擇——這也就違背了他的目標，進而導致可能的投資損失或者增加自己投入投資事務的時間。相對應地，如果進取型投資者在長期內沒有取得明顯優於平均水平的投資回報，那麼也就說明他所採取的投資方法並不有效或者他的努力程度還不夠——事實上，進取型投資者面臨諸多障礙，他必須有效克服它們才行。
正如您所見，由於間接對於任何投資者來說，取得一個一般的投資結果比較容易；但是，取得一個非常好的結果卻要困難得多。[2]不過，雖然相對容易，但是這並不表示防禦型投資者可以忽視投資要素而隨意進行投資。
顯然，本章內容及建議更多地偏向於普通的，及希望通過一系列學習和努力成為進取型投資者的防禦型投資者。雖然少數較為富裕的防禦型投資者可能比大多數普通防禦型投資者具備更多優勢，但是他們所處的地位卻基本相似——他們都必須謹慎地進行投資活動。並且，富裕的投資者往往需要比普通投資者更為謹慎，因為一旦出現投資損失，其造成的不利後果可能要比普通投資者所遭遇的情況更為嚴重。
與此同時，投資者開始投資的年齡，也會制約其投資者類型。通常，開始投資的年齡越輕，就越傾向於進取型投資者，因為他有足夠的動機和餘地，去追求更高的長期回報率；而相反地，開始投資年齡越高，就越傾向於防禦型投資者，因為他可供利用的時間將會受到其年齡的制約。
6.1.2 基本投資要素
投資要素涉及投資目標、投資金額、投資期限等幾個方面。
其中，投資金額是最容易被理解的部分，每個投資者能夠用於投資的資金數額都取決於其家庭財務狀況及投資偏好。關於投資金額，最為重要的方面是理解：
- 任何用於證券市場投資的資金都應用於長期投資目的——投資者將在一段很長的時間內不會將這部分資金或資產用於消費或者其他支出事項，任何為應對近期可能支出事項而準備的資金都不應被用於證券市場投資；
- 投資者應考慮其證券市場投資的頻率——投資者需要在一次性投資、分批次投資、持續性投資等幾種形式間進行選擇；通常，富裕的投資者往往傾向於前兩種形式，普通投資者往往傾向於持續性投資形式；
- 投資者應合理權衡其目標金融資產的比例——多少資金用於證券市場投資？多少資金用於銀行儲蓄或貨幣等價物？多少資金用於購買保險計劃？多少資金用於其他投資選擇？
- 投資者應區別對待其持有的金融資產，而不是只把收益性視為主要目標——證券市場投資的目標是在確保本金安全的情況下獲取長期投資回報，因此安全性、流動性、收益性都很重要；銀行儲蓄的目標是確保本金安全，因此安全性和流動性比收益性更為重要；保險計劃的目標是確保在發生意外損失時獲得賠償，因此安全性比流動性和收益性更為重要；
- 投資者應謹慎衡量其資產水平與負債水平的關係——確保資產的增值水平大於負債水平，不要盲目擴張債務水平或舉債進行證券市場投資。
雖然證券市場投資具有更好的長期投資回報率，但是這並不意味投資者將把其全部金融資產都用於證券市場投資，畢竟人們需要一定量的現金儲備以應對日常消費及不時之需。事實上，對於大多數普通投資者來說，投資於證券市場的資金可能往往只佔其全部金融資產的一小部分；當然，對於那些進取型投資者或者上市公司控股者來說，其證券市場投資占其金融資產的比例可能相當高。
根據自身情況，決定投資金額的數額和形式，是制定投資計劃的第一步。隨後，投資者將會把其視線轉移到選擇何種投資目標上。
正如本書引言所述，投資目標大體上可以被分為兩種類型——債權投資目標和股權投資目標。常見的債權投資目標主要包括：銀行儲蓄、購買債券或者債券型基金、參與一些保險或信託計劃、購買一系列名目複雜但擁有固定期限及約定或預期收益率的金融產品等；常見的股權投資目標主要包括：購買上市公司股票或股票型基金。雖然賣空交易或槓桿交易也是常見的投資行為，但是在這部分關於投資計劃的討論中，將不會涉及這種較為複雜的投資行為。
從更為簡單和便於理解的角度，我們可以把這兩種投資目標分別簡化為債券市場投資和股票市場投資，而忽略具體的投資形式。通常：
- 安全性方面——相比股票市場投資，債券市場投資在短期內的表現相對穩定，波動水平也要低得多；但是，債券涉及違約風險和市場風險，而股票只涉及市場風險；
- 收益性方面——債券市場投資能夠提供的長期回報率非常有限，而股票市場投資能夠提供的長期投資回報率可能非常可觀；
- 流動性方面——股票市場投資和債券市場投資都具有良好的流動性，；
- 債券有可能被附加多種額外條款或條件，因為具有更多特性；而股票幾乎不會被附加任何條款；
- 股票市場投資被投資界的關注程度遠高於債券市場投資，因此前者的相關新聞和評價意見會遠多於後者，這些關於股票市場投資的評價意見可能會充滿爭議或者迷惑性。
事實上，對於防禦型投資者來說，真正重要的方面在於如何衡量其在債券市場投資和股票市場投資之間的比例。當然，投資者也可以把銀行儲蓄或者貨幣市場投資作為債券市場投資的替代選擇，因為前者在安全性方面更有優勢。
例如，年紀較輕、相對樂觀的防禦型投資可以把其金融資產中的50%-75%用於股票市場投資，其餘部門用於債券市場投資和保險計劃；年紀較大、相對謹慎的防禦型投資者可以把其金融資產中的25%-50%用於股票市場投資，其餘部門用於債券市場投資和保險計劃。當然，任何投資者也可以隨時根據金融市場和自身情況調整這種比例。顯然，把全部資金都用於股票市場投資或者債券市場投資這兩種情況也很常見，但是我們提醒閱讀者注意：前者更加近似於進取型投資者的做法，因此需要投資者具備更多知識和經驗；而後者所取得的長期回報相當有限，甚至有時無法抵禦通貨膨脹的威脅。因此，即使是採取最為保守和謹慎態度的防禦型投資者，似乎也應該維持一個較低比例的股票市場投資金額。
目前，大多數投資者是通過債券型基金來間接地投資於債券市場，這有效地分散了債券市場投資的違約風險。而如果投資者直接投資於少數幾隻債券，那麼就非常類似於私人借款者的地位，一旦債券發行人的償債能力被削弱或者無力償付，投資者就有可能遭遇的相當大的損失——這並不符合防禦型投資者的目標。對於股票市場投資來說，人們可能同時進行直接投資和間接投資；不過，防禦型投資者直接投資於特定股票可能具有相當的難度，間接投資可能是更好的形式。
對於任何投資者，尤其是防禦型投資者來說，選擇自己最熟悉的投資目標往往就是最好的投資選擇；因為如果您沒有了解投資目標在安全性、流動性及收益率等方面的特徵，就有可能會在不利的時間和條件下開始投資過程，並承擔自己無法掌控的投資風險。
當投資者確定了投資金額和投資目標後，剩下的步驟就是考慮投資期限。
雖然投資期限問題看似簡單，但是它卻在投資活動中起到了極為重要的作用。事實上，正如人生是一場長跑一樣，投資事務也是一場長跑——關鍵的問題不在於跑得有多快或者有多麼精彩，而是在於能跑多遠。刺激的感覺儘管很美妙，但是這並不是投資活動的目標；因為誘發刺激的因素往往很短暫並且可能充滿危險，而人生和投資生涯都非常漫長——儘管快速地成功令人熱血沸騰，但是避免徹底的失敗才是更為理性的選擇。
因此，對於防禦型投資者來說，重要的是理解：
- 家庭的金融資產將始終處於投資狀態之中，區別只是在於投資目標的不同；
- 隨著家庭收入及盈餘的增加，投資者需要決定其新增金融資產的投資目標；
- 在不同的時期內，不同的投資目標具有不同的投資吸引力，投資者可以選擇在不同的時間內變更投資目標，或者保持投資目標大體不變；
- 投資期限只適用於特定投資目標的特定時期，而不適用於整個投資生涯；
- 投資者應在投資生涯中以儘力減少投資損失作為主要目標，而不是尋求快速獲利的機會；
- 較為出色的投資回報通常需要較長的持有時期，因此不要以短期表現來衡量投資目標的質量——短期表現出色的投資目標並不見得比短期表現平庸的投資目標更好，因為隨後它們的表現還會發生新的變化；
- 對於股票市場投資來說，投資開始時期的安全邊際水平會對長期投資結果產生較強的影響，因此分階段逐步投資而不是一次性投資的方式，更適合大多數防禦型投資者；
- 股票市場的整體起落受到諸多因素的影響，因此任何投資者都不應試圖預測在特定時期內股票市場的整體起落並依此行事，這種預測不但難以符合而且對於投資過程並沒有提供太多有效的幫助。
「在股票市場整體低迷時期購入典型的股票，然後在股票市場整體繁榮時期再賣出這些股票。」或者，「買入那些非常有可能馬上就要上漲的股票，然後在其價格馬上就要下降時再賣出它們。」此類想法對投資者具有巨大的誘惑，但是，這種行為和嘗試超出了防禦型投資者的能力範圍，也許應該交給進取型投資者和純粹的投機者。
毋庸置疑，開始某項投資的時機和條件遠比結束該項投資的時機和條件要重要，因為一旦投資者支付資金從而擁有了投資目標，投資者就承擔了幾乎所有的投資風險——因此，他必須在此之前明確自己的投資行為的動機和可能發生的結果。在所有投資行為中，急於求成往往是最具災難性的，對於防禦型投資者來說就更是如此。因為投資者不會因錯過一次有利的投資機會而蒙受實際損失——此類投資機會還會出現；但是，投資者卻會因為參與一次不利的投資機會而遭受實際損失，而他本可以謹慎地迴避此類投資陷阱。
事實上，正如您所見，防禦型投資者應確保其思想和行為處於保守和謹慎的範圍內，而不要試圖進行任何更為進取型的投資嘗試，除非他有能力駕馭此類投資行為。親愛的閱讀者們，我們這樣建議的原因主要在於：一旦防禦型投資者面臨意料之外的不利局面，那麼他往往將缺乏有效應對損失的措施；預期之外的投資損失亦將有可能摧毀他的投資信心，以至於在長期內遠離股票市場投資——這種行為的潛在損失可能更為嚴重，因為通貨膨脹因素會在長期內持續威脅他的保守投資目標。[3]
在上述討論中，我們沒有涉及交易成本、稅收、突發事件等影響因素。雖然有時這些因素會對投資結果產生一定影響，不過在大多數情況下，投資者可以暫時忽略這些因素。
6.1.3 投資目標與預期回報
毫無疑問，正如學生們都希望在考試時取得更高的分數一樣，投資者們都希望能夠獲得更高的長期回報。然而，不幸的是，事實與預期之間存在差距——正如取得較高分數的只能是少數學生一樣，取得較高長期回報的也只能是少數投資者。
事實上，在證券投資領域，數量眾多的防禦型投資者所處的地位必然要落後於那些富有經驗的進取型投資者；因此，防禦型投資者也應接受其預期長期投資回報將低於甚至遠低於最為出色的投資管理水平的事實——除非他能夠通過間接投資形式參與此類投資機會。
從投資實踐的角度出發，一個特定投資者所取得的長期投資回報，並不完全取決於其投資目標的表現，而是取決於他對待這些投資目標的態度——這種態度主要表現於是否願意為了挑選合適的投資機會而花費大量時間和努力。事實上，投資者所取得的長期投資回報取決於他願意並且能夠為此付出的智慧和才能，而非取決於他願意承擔的風險。在投資領域，風險與回報並不是像人們通常認為的那樣，呈簡單的正向關係；從理性的角度看，風險與回報實際上呈反向關係——投資者越是能夠分辨出投資風險，他也就越是能夠獲得更高的投資回報；相反，投資者越是混淆投資風險，他也就越難以獲得可靠的投資回報。[4]
對於投資者來說，真正的投資風險在於他是否能夠清楚地了解投資目標的經濟特徵，而不是投資目標的表現。當一個看似誘人的投資機會出現在缺乏經驗的投資者面前時，也正是考驗他的時刻——投資機會儘管誘人，但是它如期發生的概率也非常低。親愛的閱讀者們，「為了獲取更高的回報，您必須承擔更高的風險」這種觀點，對投資者沒有任何益處而只有壞處；您應該杜絕此類思想或觀點對自己的影響，而隨時把保守和謹慎的原則作為自己的保護傘。
因此，防禦型投資者單純地增加其股票市場投資的比例，並不一定能夠增加其長期投資回報，而只有當他謹慎從事時才會如此。如果防禦型投資者期望提高其長期投資回報，那麼再不大費周章的情況下，他可以選擇的辦法是：在股票市場極度繁榮的時期不要過於樂觀而增加投資額，同時在股票市場的極度低迷的時期不要過於悲觀而輕易放棄；或者進一步地，在市場低迷時期增加股票投資額，在市場繁榮時期減少股票投資額。通過簡單地克服自己的情緒波動，防禦型投資者也可以取得相當於進取型投資者的地位，儘管這麼做並不容易。
事實上，正如我們在第1章中所呈現出的結果，股票市場投資的長期平均回報率低於15%；因此，防禦型投資者可預期的長期回報率也不應明顯高於這個平均水平——尤其是當防禦型投資者還需要進行一部分債券市場投資時。當然，一系列有效的增持行為將有助於改善投資結果。
6.2 長期投資計劃及增持方案
當投資者理解了自己的實際情況，並確定了各項投資要素之後，他也就能夠根據自身情況安排其長期投資計劃。儘管防禦型投資者通常無法下定決心進行長期投資，但是我們還是希望能夠提出一些可靠的建議；另外，防禦型投資者還可以尋求投資顧問的幫助，本章將在後面進一步討論投資者與投資顧問的關係。
6.2.1 家庭財務狀況及支出計劃評估
顯然，富裕的家庭比普通家庭在資金規模方面具有更多優勢，因此前者對證券投資事務的認可度和參與程度也往往比後者更高，其結果導致前者獲得的長期財富增值也比後者更高。對於普通家庭來說，這種局面導致了其與富裕家庭之間的財富差距往往隨著時間的推延而被越拉越大；無論您是否接受，這都意味著普通家庭應該以比富裕家庭擁有更高或者至少相當的認可度和參與程度來對待證券投資活動——否則單憑努力工作來減少貧富差距的可能性和幅度都將十分有限。
然而，不幸的是，大多數普通家庭並沒有意識到這一點，或者即使他們意識到這樣的局面，也難以快速做出改變——其主要原因在於他們必須為未來可能的支出計劃而儲蓄現金。典型的未來支出計劃包括：購買房產或用於其他大額消費項目、供養老人或子女的支出、教育儲備、醫療及養老儲備、應對不時之需的儲備等。在扣除了日常消費後，大多數家庭用於儲蓄的資金都將十分有限，因此人們通常不得不謹慎地考慮其長期投資計劃。
從單純的財富增長角度來說，大多數普通家庭都應謹慎地權衡其支出偏好，減少甚至杜絕那些浪費性質的支出，以便把更多資金用於儲蓄。在此之後，他們也就能夠有更大的餘地來考慮將多少比例的資金用於證券市場投資。事實上，人們通常不必只有在積累了較大金額的資金後才開始投資活動，在保守和謹慎的原則下，越早開始投資對人們越為有利。還記得複利的原理嗎？現在的小額資金可能比未來的大額資金更有價值。[5]
相比之下，單身或者財務獨立的人們可能在這個方面具備更多優勢，而已婚人士可能不得不與其伴侶針對其家庭支出計劃和長期投資計划進行協商，此類協商可能耗費精力或者雙方不得不進行某種妥協。從這個角度上說，也許在婚後保持雙方財務獨立是一種更好的方式，但是在有些家庭中無法做到這一點——這種情況在中國家庭中可能非常普遍。也許，把長期投資計劃視為一種獨特的儲蓄方式可能更有利於婚後雙方達成共識，例如此類投資計劃將用於較遠的未來的某項支出計劃或儲備。
一旦在家庭內部達成共識，那麼接下來就應考慮如何在長期內執行該類投資計劃。
6.2.2 投資習慣與增持方案
對於大多數普通家庭來說，他們的盈餘都是分階段產生的，即在一個較長的時期中擁有一系列現金流。因此，無論其初始投資狀態如何，如何使用未來的增量資金，都是投資計劃的重要組成部分。相對應地，對於富裕家庭來說，他們也可以採取同樣的原則；或者，他們也可以把其目標資金一次性或分階段地用於證券市場投資。
顯然，把大多數資金一次性地用於證券市場投資是一種風險相對較高的投資行為，因為這意味著投資回報將非常依賴於投資開始的時間選擇。這種擇時交易方式通常將使得防禦型投資者更加傾向於成為投機者，因為投機者非常依賴的手段就是預測市場價格的變動，以便採取擇時交易的手段。
儘管擇時交易會帶來一些短暫的益處——例如投資後股票的市場價格快速上漲，但是如果投資者在隨後的市場價格下降之前沒有及時退出，那麼這種短暫的益處就有可能轉換為嚴重的弊端。事實上，擇時交易即不符合防禦型投資者的目標，也超出了防禦型投資者的能力範圍。
富有經驗的進取型投資者可能會對買入時機的考慮擁有不同的觀點——儘管看起來此類做法好像與擇時交易非常相似，他通常會在投資目標符合既定安全邊際要求或其他要求時，就開始購入行為——這時他不會考慮股票的市場價格是否會快速上漲還是下降。這種購買行為往往也不是一次性的，而是往往分批次的，因此也被稱為「增持」行為。[6]
當然，防禦型投資者也可以更多地採取分批次購入的做法，以避免擇時交易的不利影響。並且，對於大多數普通家庭來說，其可用於投資的資金盈餘通常都是一系列未來現金流，因此持續進行增持的行為也是大多數投資者的一個必然選擇。
通常，在股票市場低迷時期，大多數股票的價格將會有一個明顯的下降，那些剛開始投資不久的投資者將有可能面臨賬面虧損。這時，防禦型投資者可能會出現失望的情緒——人們通常的確難以輕易克服這種負面情緒的影響，甚至有可能選擇結束投資。在這種局面下，再繼續增持股票市場投資的建議可能既顯得不合時宜，又難以被接受；然而，如果防禦型投資者能夠形成良好的投資習慣，而在這時依然堅持增持策略，通常將獲得更多益處。因為在市場下降時期，增持同樣數量的股票將花費更少的資金，或者同樣的資金將獲得更多數量的股票，那麼整體賬戶中的平均成本就會傾向於降低；在此之後，如果市場重新恢復繁榮，那麼這些低價購入的股票就將會給投資者帶來更大的回報——而在股票市場持續上漲時期，同樣的增持行為就難以達到這樣的效果。事實上，在市場下降的時期增持股票市場投資，要比在市場繁榮時期增持股票市場投資更為有利——但是，針對特定股票，卻並不一定如此。
目前，這樣的增持策略被更為廣泛地應用於間接投資領域；「定期定額投資法」，或稱「成本平均法」，更是得到了許多投資者的認可。本書將在後面的第19章中進一步討論這種投資策略。下面，我們將討論如何評價投資計劃的長期表現，並對此進行適當的調整。
6.3 投資計劃的評價與調整
如果一個計劃不能被調整，那麼也就將受到諸多局限，在實施的過程也將會遇到各種預想不到的問題。因此，我們所指的投資計劃是一種相對開放和靈活的概念，投資者應使實際情況對此進行一系列評價和相關調整。
6.3.1 如何評價長期投資計劃
大多數投資者都熱衷於隨時檢查其所持金融資產的表現情況，並因浮動盈餘而興奮，因賬面虧損而沮喪。這種情緒波動非常容易導致人們採取相關行動，試圖改變其投資目標或調整其投資組合。顯然，這種行為又將進而導致防禦型投資者傾向於轉變為進取型投資者或者純粹的投機者，前者依靠更多投資分析活動以取得更為滿意的投資回報，後者依靠一系列嘗試以試圖把握更多交易機會。不過，這樣的活動或嘗試超出了防禦型投資者的能力範圍；因此，我們並不建議投資者經常改變其投資目標或調整投資組合——除非他有足夠的理由這麼做時。
對於防禦型投資者來說，更為可行的方法是：在其開始投資時就進行格外謹慎的選擇，並耐心地觀察投資目標或投資組合的表現，除非他確信之前的投資選擇是錯誤的，否則不要輕易改變投資目標。當然，持續的增持措施可能改變投資組合的構成，這也將緩解和改善上述情況對防禦型投資者造成的影響。
顯然，進行格外謹慎的選擇，意味著防禦型投資者至少要具備一些基礎性的投資知識，或者識別投資陷阱的能力——雖然並沒有必要像進取型投資者那樣精通此類投資事務，但是也不要像投機者那樣完全無視市場風險。
我們建議：防禦型投資者應以一個較長的時期為基礎來評價其投資計劃的表現，而不要過分關注短期內的波動——因為大多數出色的投資機會並不一定會在短期內表現強勁，但是它們卻會在更長的時間內大放異彩。缺乏經驗的防禦型投資者往往很難理解為什麼要以長期表現來作為評價的依據和基礎，而不是短期表現；他們往往會質疑：「如果一項投資的短期表現都難以令人滿意，那麼怎麼期待其長期表現將更為出色呢？」
親愛的閱讀者們，請試想一項距離非常遠，甚至沒有終點的長跑比賽：那些在起跑時就衝刺在前的運動員的確能博取更多的歡呼聲，但是往往在接下來的距離中他們就會因為體力快速透支而被其他更有經驗的運動員甩在後面。真正出色的長跑運動員會有效安排自己在各個階段的體力消耗，並儘可能以平靜的態度來觀察賽場上的狀況並尋找自己真正的競爭者。事實上，投資生涯正如長跑比賽，任何投資者都應尋找類似於長跑冠軍的投資目標，而不是那些耀目的短期衝刺者。只有投機者才會熱衷於短期衝刺者，並把漫長的投資生涯視為無數次百米衝刺的組合，無數次的衝刺顯然會逐漸耗盡投資者的精力，並導致大多數投機者往往難以取得令人滿意的長期回報——請不要忘記：投機者的長期複利增長是非常不穩定的。
從投資實踐的角度出發，防禦型投資者可以參考其投資組合相對於基礎參考標準的長期收益率表現。常見的此類基礎參考標準包括具有代表性的股票價格指數、債券價格指數，或者股票及債券價格指數的組合。
6.3.2 投資者類型的轉變與投資計劃的調整
毫無疑問，隨著投資實踐活動的增加，投資者將獲得更多的投資經驗和體會；通過對這些經驗及體會的反思和總結，投資者對投資事務和金融市場的熟悉程度將得到逐步提升。您將發現：有一些知識可以輕易地獲得，但是卻需要花費很長的時間或精力去理解它們的真正的含義；而另一些經驗卻需要您通過自己的實踐活動來獲得，其他任何人都無法提供幫助。
關於股票市場投資，這樣的知識或經驗主要包括：
- 市場波動變化無常，沒有任何有效的辦法能夠準確預測市場價格的未來變動，因此精明的投資者通常不會浪費精力做出類似的嘗試——但缺乏經驗的投資者總是試圖尋找到解釋市場波動的原因，以及能夠有效預測未來市場變動的信息；[7]
- 儘管人們無法有效地預測市場波動，但是卻可以有效地衡量市場風險，因此精明的投資者往往會在市場風險較高時採取更為謹慎的態度，而在市場風險較低時採取更為樂觀的態度——雖然這樣做可能會讓缺乏經驗的投資者充滿詫異；
- 通常，市場大幅度波動是比較罕見的現象，小幅平穩波動才更為常見，因此精明的投資者往往十分警惕市場的大幅度波動現象；
- 通常，精明的投資者關注的重心是投資目標的質量而不是市場價格表現，而缺乏經驗的投資者關注的重心是投資目標的市場價格表現而不是質量；
- 大部分股票市場投資的回報只來源於極少數的交易時間，如果投資者恰好錯過了這樣的少數時間，那麼通常就難以取得有效的長期回報，因此精明的投資者往往不會採取擇時交易的方式，而是堅持長期投資方式；[8]
- 長時間的市場低迷時期對長期投資者更為有利，因為他們可以輕鬆地以更低的價格完成增持行為，並在隨後的市場恢復中獲得益處；低迷時期越長，越有利於此類增持活動——但缺乏經驗的投資者可能會對此充滿悲觀和抱怨；
- 快速的市場繁榮時期不利於缺乏經驗的投資者，因為他們往往會被市場升溫及投資大眾的情緒所感染而盲目採取更為積極的增持行為，從而忽視了市場風險；市場繁榮越迅速，此類增持行為的危害就越嚴重——但缺乏經驗的投資者往往對此充滿樂觀和期待。
正如您所見，富有經驗的投資者和缺乏經驗的投資者在思維和行為上具有明顯的差距；顯然，通過持續的投資實踐活動，防禦型投資者有轉變成進取型投資者的傾向，但是這也只有在其自身有意願和能力時才會發生。
當一名防禦型投資者轉變為進取型投資者時，他將非常有可能會對其長期投資計划進行一系列符合自身情況的調整，例如：增加股票市場投資的比例、增加直接投資的比例、採取更為謹慎的投資態度、採取更為積極的增持策略、能夠更為有效地識別投資陷阱等。
與防禦型投資者明顯不同的是，進取型投資者通常擁有更多能力和自由度來自行安排其長期投資計劃，並根據需要對此進行一系列調整，而防禦型投資者卻可能非常需要投資顧問的幫助。下面，我們將對投資者與投資顧問之間的關係進行討論。
6.4 投資者與投資顧問
正如學生們需要教師的幫助一樣，剛剛開始投資生涯的投資者也往往需要投資顧問的幫助，除非他打算在把自己培養成一位進取型投資者之前不採取任何投資行動。
事實上，專門幫助人們處理投資事務的投資顧問作為一種職業，與律師或醫生等職業具有相似的性質——他們都將為其服務的客戶提供某種專業性很強的服務，並收取相應報酬。顯然，對於這樣的職業來說，最為重要和可貴的品質在於兩點：提供服務的質量，以及是否坦誠。通常，後者比前者要重要得多；對於大多數投資顧問來說，他們都宣稱自己提供服務的質量非常高，極少有投資顧問會承認自己在專業領域的能力不足——而實際情況卻往往並非如此。
當今，投資顧問可以被大體分類為兩種類型：作為個人的投資顧問，以及作為商業組織的投資顧問。通常，前者提供的服務主要在於告訴投資大眾如何進行具體的投資行為或者選擇具體的投資目標，但他們通常不會幫助投資者直接管理這些投資目標；相對應地，後者提供的服務主要在於向投資者提供直接的投資管理服務，它們往往不會主動邀請投資大眾要選擇自己的服務——除非是通過廣告來達到這一目的，但是有時市場管理者將有意減少此類廣告或宣傳措施的影響範圍。
事實上，投資顧問的組織形式並不那麼重要，各種不同種類的投資顧問之間的界限也比較模糊。對於投資者來說，真正重要的方面是投資顧問是否能夠真正理解投資者的立場和目標，並盡職為其提供投資建議或投資管理服務，而不參雜誘導或欺騙的目的及行為。
6.4.1 作為個人的投資顧問
作為個人的投資顧問有時也會創建自己的商業組織，但是更多的形式是作為特定金融機構或其他商業組織的僱員。他們的投資建議通常可以被歸類為兩種類型：真正試圖為投資者實現長期利潤，或者，只是誘導投資者完成一系列投資交易行為。
儘管防禦型投資者通常依賴於投資建議和投資顧問，但是我們最不提倡的做法就是防禦型投資者自己不進行任何思考及權衡時，就完全按照投資建議行事。事實上，很多作為個人的投資顧問會誘導投資大眾進行完全沒有必要或者風險水平相當高的投資選擇——這也正是他們的收入來源，而防禦型投資者對這種投資風險水平的辨別能力又非常有限。
如果防禦型投資者不得不依賴於投資建議，那麼他也應至少需要尋找到一個可靠、值得信任的投資顧問；或者，他也可以同時參考幾個不同立場的投資顧問的建議，然後在進行比較後再決定採納何種建議。顯然，對於大多數普通投資者來說，尋找到可靠的投資顧問並不那麼容易，這就正如只有較為富裕的家庭才有能力僱傭可靠的律師或者私人醫生一樣；因此，這種局面又進一步導致防禦型投資者在證券市場投資活動中處於相對不利的地位。
顯然，作為個人的投資顧問必然能力有限，一個特定的投資顧問並不能完全掌握關於投資事務的一切信息，投資者應儘力了解他所擅長的領域以及他如何利用自己的才能在該領域中發揮作用。在彼此建立長期信任關係之前，任何投資者都應謹慎地對待此類投資顧問的投資建議；盲目採納相關投資建議可能會使投資者陷入被動局面，但是有些有價值的投資建議的確會讓投資者獲利豐厚。因此，對於防禦型投資者來說，真正有價值的部分是仔細分辨和尋找到那些可靠的投資顧問，並謹慎地採納其具體投資建議，隨後以更為耐心的方式觀察此類建議的實際效果。
6.4.2 作為商業組織的投資顧問
作為商業組織的投資顧問往往也被稱為投資管理服務提供商，主要包括：基金、信託或資產管理公司，以及大型投資銀行的資產管理部門。投資者通過它們提供的投資管理服務，間接地投資於資本市場。
通過以投資管理取代投資建議，作為商業組織的投資顧問掌握了更多投資事務的主動權。它們從投資大眾那裡彙集眾多零散的資金，從而能夠僱傭更多富有投資管理才能的投資分析者及資產管理者，並且能夠進行大範圍或特定目標的投資管理服務。
顯然，作為商業組織的投資顧問比作為個人的投資顧問具有一些明顯的優勢，其中最顯著的一點是：投資者只需要支付一筆並不高的報酬，就能夠享受到較高水平且分散化的投資管理服務。然而，這樣的投資顧問服務也具有弊端，因為投資者失去了投資事務的主導權；當投資者選擇投資管理服務時，他也就無力去控制投資的細節。有時，投資者可能會幸運地選擇到那些能力出眾並且盡職負責的投資組合管理者，並輕鬆地享受令人滿意的財富增長；有時，投資者也可能會不幸地選擇到那些嘩眾取寵且過於自私的投資組織管理者，並在很長的時期內忍受投資不利的事實。[9]
本書將在後面的第7章中進一步討論間接投資方式及投資管理服務的優勢與弊端。
本章小結：投資是一項事業而不僅僅是興趣
通過本章內容，您應該了解到：
- 依據投資者的意願及其目標，投資者群體可以被大體分類為防禦型投資者和進取型投資者兩種類型；後者比前者願意花費更多精力去熟悉投資事務和金融市場，因而有可能獲得比前者更高的長期投資回報；
- 由於間接投資管理服務的發展，任何投資者都可以輕易地獲取平均水平的市場回報；因此，防禦型投資者的主要目標是如何有效地避免投資陷阱，而進取型投資者的主要目標是如何有效地獲得更高的長期回報；
- 基本投資要素包括投資金額、投資目標、投資期限等幾個方面，投資者可以根據實際情況來安排自己的投資計劃；
- 投資者所取得的長期投資回報取決於他願意並且能夠為此付出的智慧和才能，而非取決於他願意承擔的風險；防禦型投資者預期的投資回報應與平均水平保持大體一致；
- 投資者在考慮其長期投資計劃時，還應考慮其家庭財務狀態及支出計劃；通過養成良好的投資習慣及採取逐步增持的策略，防禦型投資者可以有效改善其長期投資結果；
- 防禦型投資者應以較為耐心的態度和視角來考察其投資計劃的長期表現，而不要被其短期表現所迷惑；通過持續的投資實踐活動，防禦型投資者有轉變為進取型投資者的傾向，並有可能對其長期投資計划進行一系列富有成效調整；
- 防禦型投資者應重視及分辨投資顧問的投資建議的質量，並可以在某種程度上依賴於出色的投資管理服務；但是，投資者與出色的投資顧問及投資管理服務之間，依然存在一定的阻礙。
正如您所見，防禦型投資者相比進取型投資者面臨一系列不利局面，儘管前者可以採取一系列方法來緩解它們的不利影響，但是防禦型投資者依然在證券市場投資活動中處於相對不利的地位。然而幸運的是，通過投資實踐經驗的積累，防禦型投資者可以逐步改善自己的狀況。
因此，親愛的閱讀者們，我們建議：您應重視您的投資生涯，努力將其視為一項事業而不僅僅是某種興趣，通過不斷的學習和積累，您終將獲得令人滿意的長期投資回報。
下一章，我們將討論除股票市場投資之外的其他金融工具及投資選擇。
典型問題
- 不同的投資者對待投資事務和金融市場的態度存在何種不同？據此可以劃分出哪些投資者類型？
- 防禦型投資者的主要目標是什麼？進取型投資者的主要目標是什麼？是何種因素或現象導致他們的目標明顯不同？
- 基本投資要素包括哪些部分？投資者應該如何理解這些投資要素？投資者應該如何制定其長期投資計劃？
- 對於投資者來說，投資風險與投資回報之間具有何種關係？應該如何理解這種關係？
- 家庭財務狀況和支出計劃對於投資者的長期投資計划具有何種影響？投資者應該如何養成良好的投資習慣？投資者可以採取何種方法逐步改善其投資結果？
- 投資者應如何評價其投資計劃的表現？投資者應如何利用其在持續的投資實踐活動所取得的經驗？
- 投資者應如何正確看待投資顧問及其投資建議？投資者應如何看待間接投資方式及投資管理服務？
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注釋
[1]本傑明·格雷厄姆，《聰明的投資者》，第4版，導言：本書的目的。
[2]本傑明·格雷厄姆，《聰明的投資者》，第4版，第20章：作為投資中心思想的安全邊際。
[3]關於防禦型投資者所面臨的各種局面及針對其進行的投資建議，本書參考：
本傑明·格雷厄姆，《聰明的投資者》，第4版，第1章：投資與投機：聰明投資者的預期收益，第2章：投資者與通貨膨脹；
彼得·林奇，約翰·羅斯柴爾德，《在華爾街崛起》，第18章：12種關於股票價格的最愚蠢且最危險的說法；
彼得·林奇，約翰·羅斯柴爾德，《學以致富》，第2章：股票市場投資的基本原理。
在格雷厄姆的時代，基金行業及投資管理業務的發展還沒有當今這麼興旺，因此他會建議防禦型投資者直接購買某組特定的債券或者股票，當然這也就同時涉及了證券挑選過程；而當今的防禦型投資者可以通過間接投資輕易地解決這一難題。
[4]本傑明·格雷厄姆，《聰明的投資者》，第4版，第4章：防禦型投資者的投資組合策略。
[5]彼得·林奇，約翰·羅斯柴爾德，《學以致富》，第2章：股票市場投資的基本原理。
[6]本傑明·格雷厄姆，《聰明的投資者》，第4版，第8章：投資者與市場波動。
[7]關於對預測特定股票或股票市場整體價格水平變動的嘗試的批評意見，本書參考：
本傑明·格雷厄姆，戴維·多德，《證券分析》，第6版，第52章：市場分析與證券分析；
本傑明·格雷厄姆，《聰明的投資者》，第4版，第8章：投資者與市場波動；
菲利普·費舍，《普通股財富積累之路》，第1章：適應20世紀60年代的關鍵影響；
彼得·林奇，約翰·羅斯柴爾德，《在華爾街崛起》，第5章：不要預測市場；
彼得·林奇，約翰·羅斯柴爾德，《學以致富》，第2章：股票市場投資的基本原理，第3章：上市公司的生命周期；
塞思·卡拉曼，《安全邊際》，第1章：投機者和失敗的投資者；
伯頓·馬爾基爾，《漫步華爾街》，第9版，第6章：技術分析與隨機漫步理論；
傑里米·西格爾，《股票長期投資》，第4版，第12章：股票和經濟周期，第17章：技術分析和趨勢投資；
羅伯特·席勒，《非理性繁榮》，第3版，第13章：自由市場中的投機波動。
[8]伯頓·馬爾基爾，《漫步華爾街》，第9版，第6章：技術分析與隨機漫步理論。
該書相關觀點援引美國密歇根大學納蓋特·西布恩教授的觀點。
[9]關於投資顧問的範圍與能力，以及投資者與投資顧問的關係，本書參考：
本傑明·格雷厄姆，《聰明的投資者》，第4版，第10章：投資者與投資顧問；
菲利普·費舍，《普通股財富積累之路》，第3章：你和你的投資事務將走向何方；
傑里米·西格爾，《股票長期投資》，第4版，第21章：構建長期成長型資產組合。
【最初創作時間：2017年】
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