IVD的投資邏輯梳理

03-02

最近梳理了一下基因檢測服務這個行業，前面省略10000字的行業情況，拿出最後一部分 - 投資邏輯的梳理。有一點自己的方法論和思考在裡面，希望大佬們能多批評指正交流。

首先，明確布局的細分市場：就IVD的細分市場而言，我認為首要應該布局的是醫療臨床市場，由於其市場潛在空間最大（滲透率較低），政策也很支持，行業趨勢向好，市場需求大，能真正解決人們的消費痛點，真正改變人們的生活。如果我手上資金有限，我會首先布局醫療臨床市場，如果還有多餘資金，我也會看消費市場，但我感覺現在消費市場的業務並沒有特別剛性或者實在的消費需求（讓我花500去做一個基因檢測，然後給我出一份減肥計劃、食譜，我個人覺得不划算）。

其次，選擇布局哪個細分賽道：對於醫療臨床市場，一共就四種業務，其中正如上文所說，NIPT和腫瘤基因檢測業務明顯是兩塊明星業務，需求剛、技術相對成熟、政策支持、天花板遠遠還沒達到、盈利模式也比較清晰，所以我會布局這兩個賽道。

而在這兩個賽道中，我會首先布局腫瘤診斷業務，雖然腫瘤基因診斷現在技術不如NIPT成熟，國內大部分公司還處於研發技術階段，但是這正是區別頭部公司和其他公司的壁壘，所以在這個行業中，公司就能實實在在形成自己的護城河，這種投資要更為保險。第二，我們也看到了腫瘤診斷業務的痛點在於技術，不存在NIPT的營銷費用的痛點，所以只要公司技術到位，盈利能力自然水到渠成。最後，由於癌症這種疾病本身的特點，腫瘤基因診斷和癌症靶向葯研發具有天然結合的優勢，所以做這一賽道的公司很容易形成「診治+研發」合一的模式，這是對腫瘤新葯研發的一個新思路。

第二，對於NIPT業務我認為也是需要布局，因為需求實在，而且真的改變了孕婦的體檢體驗和準確度，單價低，安全性高，願意買單的人很多。但問題是：目前競爭很激烈，國內各家公司的測序平台，技術差異不大，患者用誰的來檢測，基本由醫生說了算。於是，這個新興行業也一頭栽入醫藥銷售的舊模式—由醫生回扣構成的渠道費用陡然而升，擠壓了原本不大的利潤空間。所以NIPT雖然未來發展空間很大，增速也會很快，但是企業利潤率普遍偏低，因此NIPT賽道要布局，但需要布局市佔率較廣（與醫療機構、三甲醫院和專科醫院合作較多、覆蓋較廣）的頭部公司，比如華大基因、貝瑞和康等。

第三步，其實在以上看賽道的同時，自己就能抓住這個賽道上，什麼是核心競爭力，也就是我們常說的護城河。而具備這些「護城河」的公司也就是我們的投資標的。當然還需要適當考慮其他因素，比如financial方面的財務回報率、公司的未來現金流量、盈利能力等；運營方面，管理團隊、公司治理、文化等。

那對於腫瘤診斷業務，其核心競爭力很明顯是技術，而這個技術包括很多方面（以下是我看別人的總結，我自己對腫瘤基因診斷的技術性問題不了解）：樣本處理（提取、建庫及捕獲），上機測序，架構演算法及數據處理，醫學注釋對應解讀及問題解決。其中，一般上級測序這一塊各個公司都用的是illumina的基因測序儀和試劑，沒有啥區別之外，剩餘的三個步驟其實都有技術壁壘。（具體我也不是科班出身，看不懂這塊，但是根據市場上一些文章說的，比如一些DNA很難捕獲，或者拿到患者DNA後的篩選和比對的檢測，都需要對實驗人才和生物信息技術團隊有比較高的要求 – 感覺主要是對人才和技術研發能力的要求）