蔡凱龍: 央行咄咄逼人, 餘額寶謹小慎微, 你的錢包呢?

金融研究員最怕周末。

因為重大的金融政策和措施，大都在周末發布，為的就是給市場一個充分解讀和消化的緩衝時間，避免造成市場交易的非理性波動。

而這個即將過去的周末，金融研究員又要加班了。

上周五晚8點多，央行發布了2017年第二季度《貨幣政策執行報告》。根據該報告，央行擬於2018年一季度評估時起，將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA（Macro Prudential Assessment，即宏觀審慎評估體系）同業負債佔比指標進行考核。

幾乎同一時間，餘額寶的管理公司天弘基金髮布公告：自從8月14日下周一起，餘額寶持有額最高不能超過10萬元，已有存量不影響。

一方面是央行把同業存單納入MPA, 另一方面是餘額寶調降個人額度至10萬，兩個看似無關的公告之間有什麼聯繫？難道僅僅是時間的巧合？這對我們有什麼影響？

央行和MPA

MPA即宏觀審慎評估體系，是央行2016年開始推行的防範系統性風險的重要工具。簡單說，MPA是央行考核金融機構的「成績單」。

央行通過不斷完善的全面考核指標，每季度對金融機構打分。根據打分結果把金融機構分為「優秀、正常和不達標」三檔。央行以此為標準區別對待：對優秀的金融機構執行最優檔的激勵，給予比較優惠的準備金利率；對不達標的給予適當的約束甚至懲罰，比如限制其金融市場准入等。 因此MPA成為拴在金融機構身上的「韁繩」，確保其無法演變成引發系統風險的脫韁的「野馬」。

由於MPA的重要性，央行對MPA考核指標的任何調整，都能體現出央行的監管重點和方向。最近一次重要調整，是在2017年一季度MPA考核中，央行首次把表外理財納入MPA, 體現出央行抑制理財規模過快增長，防範「影子銀行」風險的決心。

而如今，央行準備把同業存單納入MPA,這意味著什麼？

同業存單和餘額寶

所謂同業存單，是由存款類金融機構（主要是銀行，還有一些農村合作社等）在全國銀行間市場上發行的定期存款憑證，是一種貨幣市場工具。其實就是銀行和銀行之間短期借錢的一種憑證。居民在銀行存定期存款，相當於銀行跟居民借錢，發給居民一張存摺作為憑證。而銀行跟銀行短期借錢，發的就是同業存單。

同業存單發展迅猛。隨著利率市場化的推進，同業存單產品在2013年問世，在短短4年內，同業存單的餘額已經突破了8.46萬億。相比之下，投資人熟悉的貨幣市場基金，首次出現於2003年，至今發展14年，規模為5.1萬億，其中單餘額寶的貢獻三分之一，達1.43萬億。

央行關注的不僅僅是同業存單過快增長的規模，更重要的是其用途。央行推出同業存單的本意在於幫助存款機構補充其流動性，但很多銀行卻用它來對接一些金融理財產品，主動加大了槓桿和風險，甚至利用央行給予同業存單的特殊優惠進行套利。央行此次把同業存單納入MPA考核, 為的是更全面地反映金融機構對同業融資的依賴程度，遏制濫用同業存單所積累的風險，引導金融機構做好流動性管理。

同業存單跟餘額寶什麼關係？

因為同業存單的期限短，流動性好，風險低等特點，符合貨幣市場基金的投資要求， 因此包括餘額寶在內的250家貨幣市場基金都會持有相當一部分同業存單。 根據中金公司研究報告顯示，2016年，貨幣市場基金里持有資產中有22%是同業存單。

巧合引發猜想

央行劍指同業存單，而餘額寶同時公告，不免讓人猜想，兩者的因果關係：可能受到同業存單監管加強的影響，餘額寶因此調降額度。

然而，真實數據一舉推翻了我們的猜想。

▲餘額寶2017年2季度報告

餘額寶2017年2季度報告顯示，在6月30日，餘額寶只有2.37%資產持有同業存單340億元，只佔整個同業存單市場0.4%的微小體量。央行加強對同業存單的監管，對餘額寶本身影響微乎其微。

而且，作為擁有3億用戶的餘額寶，任何調整都要經過系統反覆全面測試，因此不可能因為央行公告而隨即調整額度。餘額寶在5月份已經調降過一次：從100萬降為25萬。有理由推測此次餘額寶的調降是幾個月前就規劃好的，是有計劃有步驟的推進。

變謙卑的巨無霸

單單從同業存單影響餘額寶的角度，我們不得不相信周末的兩個公告只是個時間的巧合。 然而，如果我們放在大背景下研究，央行擴大MPA和餘額寶主動降低額度，其中有著千絲萬縷的聯繫。

就在一周前，也是在8月4日周五晚上（可憐的金融研究員，又毀了一個周末），央行發布的《中國區域金融運行報告（2017）》，首次提出正在探索將規模較大、具有系統重要性特徵的互聯網金融業務納入宏觀審慎評估的可行性。

7月，全國金融工作會議上提到：「加強互聯金融監管，強化金融機構防範風險主體責任」。

3月，政府工作報告提出「互聯網金融等累積風險要高度警惕」。

從金融大環境上看，金融監管進一步趨嚴，把互聯網金融逐步融入金融監管體系是必然趨勢。

而餘額寶擁有3億用戶，管理的資產相比2016年年末快速增長了80%達到1.41萬億，超過招商銀行所有個人儲蓄用戶餘額。這樣一個龐然大物，必然是央行未來擴大MPA考核的重點對象。

未雨綢繆，餘額寶最近動作頻繁。

從公開數據來看，餘額寶從2016年第2季度開始大幅減少持有同業存單，即使總資產額大幅增加，同業存單佔比反而從高峰的18.6%降低到目前2.4%。

與此同時，餘額寶在三個月間，連續兩次主動調降最高限額至10萬，符合餘額寶作為「個人小額現金管理工具」這一定位，避免部分用戶把餘額寶當成主要投資工具，進一步分散了持有人的資金集中度。

餘額寶通過開放貨幣基金代銷渠道，將博時合惠等同類貨幣基金產品納入餘額寶代銷通道，意在打造多個「類餘額寶」產品，避免把雞蛋放在一個籃子里。

這些都是為了控制餘額寶過快的增長速度，降低基金管理壓力，減少行業過於集中帶來的風險。

從這些舉措看出，餘額寶也意識到作為領頭羊所帶來的責任，積極配合監管，主動加強風控和合規性，為未來納入央行MPA體系做好準備。

投資人如何應對？

目前央行精心呵護貨幣市場，人民幣重新回到上升通道，流動性繼續改善，貨幣市場基金的回報率整體持續走低。

而央行計劃把同業存單納入考核，必將大幅抑制同業存單的供給，造成價格上升，利率下降。同業存單最大的持有者貨幣市場基金，因此同業存單的利率下降自然會傳導到貨幣市場基金市場，導致其回報率也相應降低。

用戶買貨幣市場基金，除了關注回報，也看中其方便性。但是餘額寶這次調降額度，將會對閑置資金較多的用戶產生較大的影響。

以前可以通過餘額寶管理大量閑置資金，做到投資和消費兩不誤，現在處置10萬以上的閑置資金就得斟酌利弊。如果大額資金早就已經在餘額寶，就要考慮8月14日新規後只能移出沒法移入的問題，比然使投資者增加持有時間，減少把投資轉換成消費的次數。如果還沒有買入餘額寶，就要考慮是否選擇其他同類貨幣市場基金。

在目前利率下行的環境中，建議有大量閑置資金的用戶，將隨時要用的資金分散在包括餘額寶在內的多個貨幣市場基金，剩下的轉而投向銀行固定收益的短期理財產品，這樣可以達到回報最大化。

回歸本源

金融「回歸本源」是全國金融工作會議提出的四大重要原則之首。

在這個原則指導下: 央行把同業存單納入MPA, 使其回歸流動性管理的功能，防止其成為加槓桿和套利工具；餘額寶進一步調降額度，讓餘額寶真正成為「餘額」的管理工具而不是大額投資渠道。

央行「咄咄逼人」，餘額寶「謹小慎微」，為的都是讓金融產品回歸其本質。