三個新趨勢 正在改變白酒競爭格局

趨勢一、高端、次高端品牌徹底大眾商務化

高端、次高端品牌徹底大眾商務化，成為不同層次商務人群的標準配置，顯著高於一般大眾需求，中上產階層的宴席消費顯著提升到200元以上，茅台以及其他高端酒消費也比較普遍，特別是在三四線城市的消費開始進入主流大眾視野。

一線酒短期的根本增長能力是大眾商務消費對高端三大品牌的黏性很強，定價權來源於產品力的優勢和品牌的護城河。大眾商務和個人消費群體在持續擴大，持續成熟，在三四線城市，茅台和其他高端品牌在大眾商務市場的空間才剛剛打開，大量的宴席消費開始向高端品牌推進，這個趨勢不可抵擋。

高端酒產能有限，資本開支不足，以茅台為例，未來兩年的年度高端酒銷量增長難以超過15%，企業長期可持續的增長在本輪大眾主導的市場，還是需求持續的資本開支和產品創新以及服務創新來驅動，消費者並不希望持續大幅度的提價。茅台以及其他高端品牌產能問題會帶來價格的適度上升，同時也給新的品牌在800-500元價位帶來新的品牌和價格延伸機會，消費者關注的是極致的性價比，夢之藍、水井坊、捨得、酒鬼酒、山西汾酒等均有這個實力去進一步提升高端價格帶布局。

趨勢二、中高端龍頭全國化

中高端市場龍頭品牌正在加速全國招商布局，不同於上一次布局的關鍵差異是經銷商結構不一樣，服務大眾的經銷商成為本次代理合作的絕對主流，增長的可持續性明確，商業企業追求優勢產品和品牌而不是利潤最大化的短期行為，沱牌捨得、水井坊、夢之藍、劍南春等龍頭的市場空間遠沒有釋放，全國化核心看點是品牌、產品性價比和渠道力需要快速跟進，企業的產品能否快速到達消費者進行培育和終端配送至為重要。

一方面，龍頭企業的200-600元次高端品牌在加速全國招商布局，這個現象只有2011-2012年出現過，但是那一次是一個機會性的布局，招那些有政府和國企關係的經銷商，而這一次是龍頭品牌被各地紮實做生意的經銷商所青睞，他們更多來自三四線城市和縣城，例如我們看到河南信陽地區的多個縣級經銷商組團來沱牌捨得公司談判代理權問題，興趣濃厚。同時包括洋河、汾酒、沱牌100-200元的產品也受到行業大量經銷商的關注，企業開始主導產品的下沉，畢竟大眾日常消費升級還是主流，區域品牌也受到真正的挑戰，這個挑戰本質是大眾消費升級，對高性價比的全國知名品牌及其主導產品充滿興趣。

趨勢三、上游產業下游謀發展

以宜賓酒股份公司為代表的上游基酒龍頭正在通過資本整合和產品創新殺入白酒產品市場，同時次高端也面臨更多的創新產品，次高端龍頭提價的能力會持續受限，競爭會加劇。

上游基酒產業在加快向中高端市場產品布局，典型代表為宜賓酒股份有限公司開始大規模招商，公司的品質性價比極高，由28家大型基酒企業聯合出資設立，年產能達到30萬噸優質基酒，我們也參與品嘗了，公司董事長告訴我們，其180元的產品可以達到目前主流品牌300-500元的價格帶產品的質量標準。上游企業的產品招商也更加激進，服務更好，能夠做到隨時退貨，經銷商無後顧之憂。大眾價位的產品創新也在快速提升，主流企業快速通過新品向100-300元價位進行布局。例如，貴州茅台的王子酒有多達4-5款新品在招商，也包括大經銷商的開發產品。

估值與建議

建議繼續重配貴州茅台，看好沱牌捨得、水井坊、山西汾酒、洋河股份的全國化布局，區域龍頭價值股看好口子窖、今世緣。維持對白酒板塊看好的觀點。

風險。如果宏觀經濟增速下滑較大，那麼營收增長難達預期。

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