隆基股份半年報分析

隆基股份

營業收入64.2378億，年對年增長282.51%

凈利潤8.6083億，年對年增長634.17%

扣非後凈利潤8.5547億，年對年增長903.5%

基本每股收益0.48元，ROE14.18%

2016 年上半年，公司生產線滿負荷生產，單晶矽片和組件產銷兩旺，具體情況如下： 單晶矽片產量為 6.67 億片，較 2015 年上半年增加 3.8 億片，同比增長 132.04%； 單晶矽片出貨 7.4 億片，其中對外銷售 5.75 億片，自用 1.65 億片；單晶矽片產銷率 達到 110.87%。 單晶組件產量910.28MW，較 2015 年上半年增加 757.78MW，同比增長 496.90%； 單晶組件出貨 922.85MW，其中對外銷售 873.14MW，自用 49.71MW；單晶組件產銷率達 到 101.38%。

總體來看，現階段低效產能階段性過剩導致的產品價格下降將逐漸趨於平穩。下 半年公司自有電池產能將陸續投產，電池製造環節自有產能的比例將大幅提升，組件 製造成本進一步降低。同時，隨著今年下半年「領跑者」計劃項目的實施和分散式電 站項目的穩步推進，高效單晶產品的需求將進一步增長。

經營計划進展說明

根據公司 2015 年年度報告披露的 2016 年度經營計劃和本報告期公司實際經營情 況，2016 年上半年單晶矽片出貨 7.4 億片，完成了全年矽片出貨目標的 65%，單晶組 件出貨 922.85MW，完成了全年組件出貨目標的 40%，實現主營業務收入 64.24 億元， 完成了全年收入目標的 59%。

點評：中報業績超預期，盈利創歷史記錄，公司在單晶硅上面領先優勢進一步擴大，盈利超預期主要來自於政策將搶裝補貼的時間由之前的年底變為現在的6月30日。公司成本下降顯著，毛利率與凈利潤均大幅提升，隨著單晶成本的下降，單晶與多晶價差繼續縮小，單晶的競爭優勢也愈加明顯。

由於本次超預期受政策影響較大，所以三季度環比會是下降的，但同比還會繼續上升，長期看，單晶硅由於轉換率較高，並且成本並沒有比單晶貴多少，之前政府大筆補貼的時候，下游廠商只關注他在最短期內可以裝到多少量去拿補貼，而不去關注長期轉換率的問題，伴隨著搶裝高潮過去，每年也都會降低補貼標準，企業自身還是要看真實的效率，就是真實發電量，指標就看矽片轉換率，所以長期趨勢是從多晶逐步向單晶轉移。而這也是投資隆基股份的主要邏輯。

投資邏輯

單晶硅市場佔有率逐步提升，隆基作為單晶硅龍頭受益明顯。

盈利預測及估值體系

預計公司2016年—2018年凈利潤為13.5億，19億，24億，根據未來投產項目模糊測算，目前公司總股本為20.1億股（增發完成後），總市值308億，對應估值22、16、13倍，簡單看了一下券商研究報告，均沒有把非公開增發算進去，所以得出的的估值很低。

PS：隆基股份可以說是光伏裡面的典範企業，單晶絕對龍頭，可以把他和金風科技拿來做對比，一個光伏龍頭，一個風電龍頭，金風科技2014年凈利潤18.3億，當年的市值最低為212億，最高為328億，對應估值12倍和18倍，如果按照這個來看的話，感覺隆基今年也就這樣了吧，不過隆基股份今年增長更快，當然市場的東西我們說了不算，還是要看最終結果。
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