安信證券研報：華誼兄弟龍頭地位穩固，長線看好

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根據年報，2016年華誼兄弟實現營業收入、歸母凈利潤分別為35.03億、8.08億，分別同減9.55%、17.21%；EPS為0.29元，同比減少23.68%；利潤分配預案為每10股派發現金紅利0.30元（含稅）。2016年公司業績相對平淡，但凈利潤仍超8億，保持影視行業第一名的位臵，龍頭地位穩固。

實景娛樂板塊初具規模，未來發展空間廣闊。根據投資者交流會提供信息，2016年華誼兄弟16個實景娛樂項目完成簽約，經營模式也開始轉變，為了提高項分賬的主動權和對運營質量的把控權，華誼兄弟組建了專業的運營團隊，將深度參與項目經營管理，僅品牌授權費一項（平均每個項目一億元）即可為公司帶來可觀的收入；華誼兄弟電影世界（蘇州）將於2017年年內開業，這將是華誼兄弟實景娛樂業務實際運營的第一個主題公園項目，圍繞《集結號》、《狄仁傑》、《非誠勿擾》、《太極》等中國本土IP版權開發園區項目，為遊客帶來愉快體驗的同時，也加強大眾對於中國文化的了解與信心。

影視業務方面，2017年公司將從內容、發行、營銷三方面對影視業務進行優化提升。在內容方面，2017年是公司的製作大年，馮小剛導演作品《芳華》、成龍主演作品《英倫對決》已定檔，另有多部作品正在籌備。在發行方面，公司聚集多方優勢力量，成立發行公司「華影天下」。營銷方面，公司將開拓思路、強化技能，從而提高營銷能力。同時，公司持續布局國際化。一方面繼續加強與美國STX的合作，另一方面與執導《美國隊長》系列電影的好萊塢頂級導演羅素兄弟成立合資公司，共同打造全球性的超級系列IP。

互聯網娛樂持續布局，發展前景良好。2016年華誼兄弟互聯網娛樂收入未達預期，主要系公司控股的銀漢遊戲（公司持股50.88%股權）產品處於迭代期，已有產品收入達到瓶頸，需探索開拓新的變現方式，新產品則仍處於市場培養或研發階段。銀漢遊戲曾創下連續2年月流水過億的爆款遊戲《時空獵人》嘗試從遊戲向影視作品轉型，小說《幻城》同名手游等產品也在製作或市場化過程中。銀漢遊戲也由研發公司向兼具研發與發行的全方位遊戲公司發展，為公司貢獻豐厚利潤。並且公司持有英雄互娛近21%股權、鹹魚遊戲20%股權，未來將繼續布局遊戲業務，為公司持續創造效益。

我們預計華誼兄弟17-19年凈利潤分別為9.52億元、10.92億元、12.53億元，對應每股收益分別為0.34元、0.39元、0.45元。參考同類可比公司給予30X估值，對應六個月目標價10.30元，給予「增持-A」評級。