安信證券：華誼兄弟實景娛樂初現崢嶸，前景廣闊

根據2016年報，分業務看，華誼兄弟影視娛樂、品牌授權及實景娛樂、互聯網娛樂業務分別實現營業收入25.61億、2.57億、6.76億，分別同比增長-9.56%、362.34%、-21.47%；其中海外收入佔比提升2個百分點至10.81%。其中影視娛樂業務收入較上年同期下降主要系公司參與投資發行的《我不是潘金蓮》、《羅曼蒂克消亡史》、《老炮兒》等電影共實現國內票房約31億（截至2016年12月31日），較上年有所下降；品牌授權及實景娛樂業務營收較上年同期大幅增長主要系各項目有序推進，截至2016年12月31日，累計簽約項目16個。

根據投資者交流會提供信息，2016年華誼兄弟有16個實景娛樂項目完成簽約，經營模式也開始轉變，為了提高項目分賬的主動權和對運營質量的把控權，公司組建了專業的運營團隊，將深度參與項目經營管理。華誼兄弟原計劃將於2017年累計簽約開展20個實景項目，但鑒於2016年實景娛樂業務項目進展順利，收入增長明顯，很有可能會增加預計簽約開展的項目數量，不局限於電影世界單一業態，並將在未來3-5年陸續開始營業，僅品牌授權費一項（平均每個項目一億元）為公司帶來可觀的收入。

華誼兄弟電影世界（蘇州）將於2017年年內開業，這將是公司實景娛樂業務實際運營的第一個主題公園項目，這也意味著華誼兄弟自2011年開始布局的實景娛樂業務已經開始進入開花結果期。公司計劃將華誼兄弟電影世界打造成全中國最好的本土主題公園，配合中國的本土的公司品牌，圍繞《集結號》、《狄仁傑》、《非誠勿擾》、《太極》等中國本土的IP版權開發園區項目，為遊客帶來愉快體驗，也可加強遊客對於中國文化的了解與信心。同時公司也在探索遊戲IP入駐電影世界的合作方式，公司長期戰略夥伴騰訊擁有大量優質的遊戲IP，例如《王者榮耀》，可以嘗試植入公司的電影世界當中。

華誼兄弟的電影世界項目將會標準化建設，例如當前的戰爭版塊以《集結號》為主題，功夫版塊以《太極》為主題，古裝版塊以《狄仁傑》為主題，魔幻版塊以《畫皮》為主題，愛情板塊以《非誠勿擾》為主題，未來有新的同類型影片可直接進入對應類型園區，或根據同類影片項目模式，更換主題內容，推出相關項目；同時在蘇州試驗成功的項目將推廣到將在各地建設開幕的電影世界中，確保每個電影世界中的每個項目都能給予用戶最佳的用戶體驗。電影小鎮也將按照標準化建設，以既定的模式結合當地的文化從而打造富有當地文化的古鎮。

參考影游聯動與美國環球影城的成功經驗，電影世界或電影小鎮可以很好的轉換公司的影視IP，例如公司正在籌備的《畫皮3》與《八佰》已經確定入駐南京電影小鎮，同時南京電影小鎮還有關於《陰陽師》、《康熙微服私訪記》等IP的設計項目。公司的電影小鎮採用輕資產模式，與資產持有者成立合資公司，例如政府平台等，在資產方面僅為小股東；同時物業持有者使用公司品牌及IP，需向公司支付版權費用，最終再由公司全面運營。

公司第一個電影小鎮是建於觀瀾湖、開業約兩年的華誼兄弟馮小剛電影小鎮。在電影小鎮開業之前，這一景點的客流量每年不足100萬人次，但在僅6萬平方米的電影小鎮建立並營業兩期後，2016年總遊客量已超過200萬人次。觀瀾湖位於海口附近，並非高客流量景區，因此當蘇州、杭州等地的電影小鎮及電影世界建成後預計將再攀客流量高峰。

景區打造全體驗性、互動性的大型實景演藝。經過幾年的布局，華誼兄弟星劇場已經取得不錯的成績，與品牌授權及電影世界的業務布局、項目規模形成差異化互補，從而覆蓋更多的城市、地區。

公司也積極推動實景娛樂與VR的結合，與投資的VR公司聖威特共同開發與公司影視IP結合的VR體驗項目。2016年聖威特於王府井商業街的「V觀世界體驗店」正式開幕，將VR技術體驗推向市場。