美國大減稅：一二不過三？

原文發表於《證券時報》專欄 2017.2.15

前一段時間中國企業家吵吵嚷嚷說中國應該減稅了，要不然就要或者已經移民美國去開工廠了。聽上去怎麼都像是一種威脅。也難怪，因為美國這個世界第一的經濟體也打算減稅了。資本是世界上流動性最大的生產要素，因為資源動不了，勞動力想動人家不讓你去，只有資本儘管有各式各樣的管制措施，還是相對而言比較容易流動。所以，一個國家如果大規模減稅，是足以吸引全球資本向它流動的最好原因。

美國自八十年代以來，有三次大規模的減稅歷史。

第一次，就是里根-布希時期。里根上台的時候，美國面對的形勢有一點兒像現在。國內的經濟形勢並不是很好。石油危機的打擊之下，美國經受著高失業率和高通貨膨脹率的雙重重壓，是所謂的滯漲年代。這比現在的美國還要糟糕。對外，當時的蘇聯如日中天，國勢強盛，GDP曾經達到美國的60%，這正是目前中國的水平，但是當時的蘇聯經濟嚴重傾斜于軍工，所以蘇聯的軍事能力基本和美國平起平坐，全世界範圍競爭，這一點比現在的中國厲害得多。

里根上台之後，祭出供給主義大旗，減稅和增加軍備開支。減稅調動了美國強大的供給能力，一下子降低了失業率；增加軍備開支（最著名的就是星球大戰計劃）給蘇聯強大的壓力，蘇聯被迫也繼續擴大軍備開支與之競爭，最後力不能支在八十年代末倒下了。這是人類歷史上少有的「不戰而屈人之兵」的經典案例。

第二次大規模減稅是小布希時期。他面對的是互聯網泡沫破裂之後導致的經濟下滑，提出了「十年減稅1.35萬億美元」的計劃。這顯然是為了刺激消費，拉動增長，避免美國經濟硬著陸。這個減稅計劃無論從目的還是規模還是最終的效果看都不如里根時代。到了奧巴馬時代，因為次貸危機爆發之後的影響並未完全消除，他實際上繼續著財政刺激政策。

但是，這段時間讓人印象更加深刻的不是財政政策，而是貨幣政策。次貸危機實際上就是低利率造成的，但是次貸之後的貨幣政策卻進一步走向寬鬆。過去上課的時候，我們都講利率一般都是正的，誰會把錢存銀行如果銀行不但不給你利息還要向你收取保護費呢？但是現在，負利率已經成為一種常態。當全世界流動性極度寬鬆，大家都有錢沒有地方花的時候，貨幣政策的影響就微乎其微了。

所以，第三次，特朗普上台重回財政政策的老路。因為他的政策還沒有全部鋪開，不知道他的具體政策是怎麼樣的。現在只能大致猜測一二。

首先，在個人所得稅改革上，特朗普提出將把美國目前7個等級的累進稅率簡化為3個等級：最低稅率由10%提高到12%，最高的由39.6%降為33%。由此可見，能夠從特朗普的聯邦個人所得稅改革中得益最多的仍然是佔全美家庭總數20%的最高收入家庭。他們因為減稅，年收入會增加6.6%，這個收入段家庭繳納的個人所得稅佔總額的比例為77.7%。所以也可以認為是普惠的。因為畢竟佔比超過三分之二。

對於企業稅，特朗普計劃把企業所得稅由現行的35%減為15%，而且不論大小公司一律適用，減稅直接提高企業盈利。那麼，哪些行業或從減稅中受益呢？根據標普的數據，我們發現消費零售企業（必需消費企業稅率30%，可選消費企業稅率25.8%）、通信（25.2%）、原材料（24.5%）、工業企業（23.1%）等可能最大幅度受益於特朗普減稅，降低了企業費用，提高了利潤。而對於地產企業和公用事業，過去幾年享受了可觀的稅收優惠，影響則相對負面。

但是相較於里根、小布希和奧巴馬時期，特朗普最大的約束來自於美國政府負債率，因而留給特朗普操作的空間其實已經不大了。畢竟眼下美國公共債務已達到20萬億美元，超過了美國的GDP。所以債務上限是特朗普稅改前不得不面對的問題。

美國政府開始走加槓桿（減稅+基建）的路線，而中國政府開始降槓桿防風險。過去幾十年給我們的教訓就是：當美國戰略收縮的時候，正是資本迴流的時候，對於發展中國家而言，需要警惕這樣的資本迴流對本身經濟的衝擊。特別是中國這樣的FDI最大流入國。當然，中國相較於當初的蘇聯，經濟更加健康。我們逼近美國60%的GDP主要構成是製造業，而且門類齊全，各部門的比重相對合理。負債率遠不如鬧危機的歐洲小國，甚至比日本美國都要低一點，而外匯儲備世界第一。所以，美國加槓桿的最終結果到底是複製80年代的成功？還是延續本世紀一輪輪的危機？還需要拭目以待。

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