來自收藏品的長期回報：投資更美的資產

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文章出自最新一期2018年2月22日經濟學家雜誌The Economist金融與經濟專欄《The long-term returns from collectibles》

作者：Buttonwood

翻譯：John 江

副標題：投資更美的資產

債券、股票和國債都很不錯，但是歸根結底它們只是幾片紙張。你不能將它們掛在牆上或展示，得以炫耀給鄰居。許多富人喜歡將他們的財富投資於更有型的形式。當然，房地產，也包括收藏品，例如藝術品、紅酒和名車。

這是明智的嗎？倫敦商學院（LBS)的Elroy Dimson、Paul Marsh和Mike Staunton在「瑞士信貸全球投資回報年鑒」中為金融市場年度報告分析數據。這些資產中的一些比另外一些好（見圖表）。紅酒有取得最好的回報。這令懷疑者驚奇，他們假設，長期來說，紅酒最終變成醋而價值全無。確實，陳年紅酒常常有不錯的回報記錄。一瓶1787年的羅斯柴爾德的拉菲在1985年賣到$156，450美元，因為它被認為屬於托馬斯.傑斐遜。

評估這些資產的成本後回報是棘手的。指數涉及藝術品或樂器遠不及股票。收藏品的回報可能有內在的向上誤差，當成功的作品更可能被保留。

如果被拍賣，交易成本可能是30%－40%。但是，這類資產很可能被持有幾十年（在幾代人中傳承），所以年費用可能與股票相當，股票更可能被頻繁交易。

然而，這裡有保險成本。如果想把斯特拉迪瓦里小提琴放在家裡，偷盜是巨大的風險。偷盜小提琴畢竟是重罪。

但是稅收對於收藏品有潛在的好處。有現金流的金融資產按照40%甚至更多徵稅。藝術品和郵票沒有收入，只有在賣出時產生稅費。學者們估計，自1900年以來，對於英國投資者來說，收藏品比股票有更高的回報。

最為重要的，投資者可以獲得來自於擁有資產的情感回報，這可以是一種與投資一樣重要的喜好。任何人遇到一輛名車的主人，都會像西班牙獵犬般忠誠於他們的名車。

什麼是人們持有的最大資產呢？自己的住宅？在2016年底，全球房產總額大約是￥228萬億美元，股票和債券大約是￥170萬億美元。學術界一直高度懷疑最近一片研究論文（The Rate of Return on Everything 1870-2015 by òscar Jordà, Katharina Knoll, Dmitry Kuvshinov, Moritz Schularick and Alan Taylor），該報告聲稱房產擁有股票一樣的回報，但更低的風險。學者們認為，這符合泰曼法則：如果統計數據令人驚奇或不同尋常，則很可能是錯的。

按照租金收入計算，學者們分析，該研究論文對房產中介費用和空置率做了美化的估計。當考慮幾十年的房產價格，倫敦商學院的學者認為有必要對價格做向下的調整。最重要的是，房產庫存質量一直在提高。過去100年，房產主花費大量的資金用於外部裝修、中央取暖、室內水管等等。當向下調整後，房產的實際回報可能少於股票，但是高於國債。

可能這份年鑒最令人驚訝的是，在過去118年期間，黃金和白銀跑輸現金和債券，儘管這一時期高通貨膨脹。事實上，黃金在嚴重的通貨緊縮時期的實際回報表現最好（儘管只是與國債差不多）。黃金在高通貨膨脹時期遠遠好於國債。但是，長期來說，兩者對衝掉了。

長期來說，股票時表現最好的資產，自從1900以來，全球的實際回報是5.2%。但是，這並不意味著，投資者應該假設這樣的高回報會繼續下去。

股票的期望回報＝無風險資產回報（例如國債）＋風險溢價。倫敦商學院（LBS）認為，現在的風險溢價是年化3.5%。現在的國債實際回報是負的，這也就意味著，股票的實際回報大約是3%。倫敦商學院（LBS）的學者在2000年的年鑒中做了類似的低回報預測。自那時起，股票的實際回報是2.9%。如果教授們還是對的，更多的投資者將抵擋不住波爾多紅酒和布加迪威龍名車的誘惑。