存貨爆倉，負債率居高不下，九聖禾種業過會前夜遭遇變故

Frank君/文

就差臨門一腳！

原定於1月26日過會的九聖禾種業股份有限公司（下稱「九聖禾種業」）由於尚有相關事項需要進一步核查，1月25日發審委取消了該公司發行申報文件的審核。

九聖禾種業主要經營玉米種子、小麥種子以及棉花種子等農作物種子的研發、生產加工、銷售和技術服務。此次IPO公司擬公開發行不超過4767萬股，募資約2.28億元用於玉米種子加工建設項目、優質棉種加工生產線建設項目、玉米商業化育種體系建設項目、營銷網路及服務體系建設項目。

凈資產收益率逐年下滑

2014-2016年及2017年上半年，九聖禾種業實現營業收入分別為3.28億元、4.67億元、4.78億元及2.67億元；凈利潤分別為3390.44萬元、2139.66萬元和2934.48萬元及2348.01萬元；扣除非經常性損益後的凈利潤分別是2289.34萬元、1070.64萬元、1703.15萬元及1521.83萬元。

近年來九聖禾種業營業收入與營業利潤如下：

信披頭條發現， 2014年~2016年及2017年上半年公司營業利潤占營業收入的比例分別為7.30%、2.33%、4.08%、6.88%；凈資產收益率分別為16.31%、4.03%、4.97%、3.43%，呈現逐年下滑態勢。

由上圖可知，2015年公司營業收入猛漲42.59%的同時，營業利潤卻暴跌54.48%。九聖禾種業稱，影響公司系整體盈利能力的主要因素系公司的管理費用率和財務費用率。其中，報告期內公司的利息支出、管理費用中核算的折舊及攤銷以及研發費用佔比較大。

九聖禾管理費用構成及變動如下：

庫存滯銷，負債率遠超同行

九聖禾種業目前的銷售區域集中在新疆、河南及東北。由於疆外市場競爭相對激烈，公司對外擴張具有不確定性，這對公司的發展可能形成一定的影響。公司還提示了庫存貶值或滯銷等一系列風險。

2014年~2016年及2017年6月末，公司存貨期末餘額分別為32080.83萬元、36124.56萬元、41119.73萬元及25919.25萬元，存貨期末餘額逐年上升。存貨期末餘額/營業收入的值分別為0.98、0.77、0.86、0.97。

九聖禾種業稱，主要原因為公司需根據下一年市場預測情況安排當年制種，因業務規模的擴大導致制種規模逐年擴大，同期，年末公司除冬麥外主要品種原材料種子半成品均已入庫，但受新疆地區氣候影響，年末市場需求較小，原材料種子半成品尚未加工銷售，導致期末庫存增加較多。

此外，九聖禾種業資產負債率遠超同行上市公司。2014年~2016年，公司資產負債率分別為64.58%、68.14%、54.44%，全部高於行業平均水平。

九聖禾種業資產負債率、流動比率、速動比率與同行上市公司對比如下：

同時，九聖禾的應收賬款也逐年上升。2014年~2016年及2017年6月末，公司應收賬款賬面餘額分別為 1772.65 萬元、2412.48 萬元、4145.90 萬元和 5505.98 萬元，占營收的比例分別為5.41%、5.16%、8.68%、10.30%。