電子之宴-宴之支度

我們在專欄第一篇文章中指出「投資國運時代來臨」，通俗來說，我們就要投資中國具有發展潛力的行業，例如電子行業就是其中之一，也是我們重點要去研究的行業，本期我們先淺顯地點一下電子行業。

全球電子市場猶如盛宴一般，錯過一道佳肴後還會有新的美味上桌，作為投資者來說永遠不用擔心今年踏空了某些個股的投資機會，因為明年還會出現新的主題和新的投資機會，這是電子行業的魅力之一。在這場盛宴中，歐美日韓及中國台灣的企業仍是主角，例如歐美的功率半導體和IC設計、韓國的存儲器、中國台灣的硅晶圓和砷化鎵晶圓代工、日本的被動元件+電子原料等，而大陸地區作為電子盛宴的新主角，才剛剛開始自己的表演。

研究電子行業需要具備產業鏈思維，不但要研究電子器件本身的市場情況，還要研究其下游需求情況與上游供給情況，結合上下游來尋找潛在的投資機會。

首先從下游需求情況看，任何一種電子器件的下游市場主要集中在電腦、智能手機、汽車這三大領域中，因此分析電子行業投資機會時離不開對這些下游市場的分析。其中電腦行業整體增速下滑，產業鏈利潤低，並不具備行業整體性的投資機會；智能手機經過幾年的高速發展，行業整體增速也在下滑，但其內部的競爭結構仍在變化，部分零組件的自身價值與用量的提升仍可帶來可觀的投資機會；汽車行業則是最具發展潛力的行業，市調機構IC Insights預計，2017年全球車用IC銷售量將增加22%，2018年將繼續成長16%，具體到我國，新能源汽車是國家大力扶持的行業，也是我國汽車行業能否實現彎道超車的關鍵。

下面我們分別以智能手機和汽車電子為例，看看我們的機會在哪裡。

先看智能手機，市調機構 DIGITIMES Research 認為全球最大區域智能型手機市場大陸在2017年已呈現飽，預計2017年全球智能型手機出貨量將年增5%， 2018年增速將降至4.8%，考慮到部分電子器件每年均有不同幅度的降價，實際上智能手機產業鏈已不具備整體性投資機會，但如果深入分析智能手機行業內部的變動，仍可發掘出部分機會。電子行業本具有很強的製造業屬性，電子產品的量和價的變動，是推動企業營業收入和凈利潤增長的主要動力。從量的方面看，我們應需重點關注那些單部手機用量增多的器件，例如攝像頭，根據市調機構旭日的數據，2017年全球雙攝手機的滲透率由2016年的5%提升至20%，並預計2018年提升至30%。這是之一，但我們更為看好的則是未來5G帶動的射頻器件等電子器件的增量。例如單部手機所需的PA數量從2G時代的1顆提升至3G時代的4顆，4G時代則提升至6-7顆，市調機構Strategy Analytics預計5G時代則需16顆。再例如天線，5G時代的手機主天線將增至8根（4*2MIMO），單機整體天線數量可能上升至16根，為4G時代的兩倍，因此處在射頻器件產業鏈上的優質公司具有投資價值。從價的方面看，通常來說電子產品每年都存在自然降價的現象，但對於一些功能及應用體驗提升的電子器件來說，新推出的那一年其單價是在提升的，例如做工更為精細的外觀件（材質將經歷非金屬——金屬——去金屬）+3D玻璃（價格為2.5D玻璃的3倍左右）、更新式的屏幕如OLED柔性屏等，其中OLED柔性屏市場處於高度壟斷市場，國內已有眾多產線布局，率先實現量產並批量供貨的OLED屏公司也具有投資價值。此外，智能手機中的內存和快閃記憶體價格也在提升，但這兩大市場大部分份額被韓系廠商佔據，而大陸存儲器市場正處於起步階段，中短期內尚難以抗衡韓系廠商。

再看汽車，汽車未來的發展方向一個是動力清潔化，如採用動力鋰電池，市調機構真鋰研究給出的中國電動汽車市場鋰電裝機中性預測為2020年電池裝機量將達到80.9GWh，年均增長30.7%，目前這一市場已有眾多廠商布局，行業集中度正在逐步提升，但傳統的電子廠商在這方面並沒有佔據更多優勢，因此在投資方面應以上游原料（隔膜、鈷等）為主；另一個方向是產品智能化，即逐步向無人駕駛靠攏，如前面所述汽車電子市場一直被各類機構視為具有投資價值的市場。舉例來說，先進的智能汽車將配備ADAS系統以及其附帶的眾多車載攝像頭、毫米波雷達、中大尺寸中控屏、智能儀錶以及各種搜集汽車運行數據的感測器等。其中車載攝像頭像素雖然遠低於智能手機，但其單價及用量很高，現在智能手機高端的雙攝總共也就3個攝像頭，而特斯拉則為8個，單價更是為同等像素手機攝像頭的10倍左右。再有就是毫米波雷達，一般為24Hz或77Hz，這就需要高頻的PCB板。此外，汽車電子市場的顯著特點之一就是供應鏈非常封閉，新的供應商往往要認證6-7年甚至更久才能切入整車製造的供應鏈，但一旦進入則很難被替換。因此在已經成熟的汽車電子體系內國內電子廠商進入的機會並不大。而對於新型的汽車電子體系來說，國內電子公司的機會還是有的，一方面國內確實出現了一些新能源汽車品牌廠商，這些汽車品牌上也在利用這一機會推出更加智能的汽車產品並要求產業鏈重置，另一方面新的汽車電子市場必然有新的供應鏈，而對於一些已經頗具規模的電子器件廠商來說進入這一市場存在較大的概率。因此汽車電子產業鏈上的優質公司同樣具有投資價值。

最後從上游供給情況看，大體可以分為原料和設備大市場，這也是我國電子產業的短板市場，例如生產半導體所需的硅晶圓、OLED所用的三色系的化學原料、平板顯示行業用到的各類光學膜，以及半導體、液晶、LED晶元生產過程中的核心設備等是市場基本由歐美日等海外廠商壟斷，雖然國內已有眾多廠商布局這些市場，甚至部分廠商已實現較大規模的供貨（如中微和中晟已經為大陸廠商供應MOCVD機台），但從規模上看還難以滿足電子廠商的需求，因此這些廠商具有明顯的長期投資價值。不過我們也要注意到這種進口替代並非一蹴而就，而是通過從產業鏈的下游逐步向上傳導的方式逐步實現的，例如在3G智能手機時代，國內運營商自主開發通信標準並對3G手機的大力補貼、以及谷歌提供安卓系統等外在因素助力下，國內智能手機廠商成功實現了彎道超車和品牌定位，加之資本市場的助力，大陸一批優質的電子企業實現快速的發展，這些企業也會同樣要求產業鏈重置，逐步加大國產原料和設備用量。再例如平板顯示行業，眾多產線的開工建設和達產，將重塑行業整體的競爭格局，相應的上游原料配套也才有機會。

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