蘇寧雲商上半年財報飄紅背後：毛利下跌換取GMV大增

　　蘇寧雲商日前發布上半年業績快報，顯示上半年實現營業收入835.88 億元，比去年同期增長 21.64%，中國大陸地區實現營業收入同比增長 26.88%。上半年實現利潤總額、歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為3.27億元、2.92億元，同比增長251.58%、340.71%....不少核心數據全線飄紅，蘇寧雲商股價也迎來久違的逼近漲停。

　　然而就在去年上半年，蘇寧雲商還虧損9.13億元，反差如此之大讓市場為之一振。然而也難掩蓋蘇寧雲商發展隱憂：包括GMV增大，利潤率卻沒能實質性大增，轉型改造的上千家店面增長乏力，與線上增長嚴重失衡，線下門店收入較去年同比下滑明顯，股價暴漲只維持了一天，第三天便開始下跌。

利潤率有待實質提升

　　盤點蘇寧雲商從去年6月至今財報可以表現，蘇寧多項核心數據有大的改觀，包括利潤，GMV和營業收入增幅都較為明顯。下跌部分包括綜合毛利率，線下門店收入，營業外收入等，此外三項費用，所得稅費用和綜合所得稅率都比去年同期上揚，運營成本的增加可能會吃掉蘇寧雲商不少利潤。

　　綜合蘇寧雲商最近3年財報可以發現今：2014全年營收1089億元，同比增長3.45%；2015全年營收1357億元，同比增長24.6%，2016全年營收1485億元，同比增長9.62%。

　　然而蘇寧雲商公布2017年上半年GMV就達835.88億元人民幣，隨著下半年的818及雙11等多個重量級大促陸續開展，全年營收有望較去年大幅度提升，遺憾的是，利潤率並沒有隨之實現實質性改善。

　　今年4月，蘇寧雲商公布2017年Q1財報，顯示營收373.77億元，同比增長17.38%，歸屬於上市公司股東的凈利潤7825.20萬元，同比增長126.43%。蘇寧雲商Q2的GMV相比Q1增長88.34億元人民幣，然而歸屬於上市公司股東凈利潤只增長2.13億元人民幣。

相比蘇寧雲商最大競爭對手之一的京東，今年第一季度凈收入為762億元人民幣，同比漲41.2%；凈利潤為14億元，可見蘇寧雲商利潤率仍有不小的提升空間。

　　筆者認為，蘇寧雲商試圖以低價換取GMV增長，隨著剛剛過去的618，以及即將到來的818大促和雙11大促，蘇寧雲商GMV總量有望進一步上揚，但利潤率能否隨之改善，值得進一步觀察。

線上線下渠道增速失衡

　　蘇寧雲商Q2報告稱，線上GMV總規模為500.39億元（含稅），同比增長52.76%，佔據GMV總量的六成，其中線上平台自營商品銷售收入413.65億元（含稅），同比增長61.39%；然而可比店面收入僅增長 4.54%，還比去年同期微跌2.04%，可見蘇寧雲商線上下線渠道增長失衡尚未得到有效改善，提升線下渠道表現仍然任重道遠。

　　如果按中國商業聯合會、中華全國商業信息中心統計，2017年上半年全國百家重點大型零售企業零售額累計同比增長3.1%，蘇寧雲商今年上半年店面收入表現並不太亮眼。

　　蘇寧易購一直倡導「線上線下融合」戰略，不惜斥巨資持續推進互聯網化門店建設。財報顯示，2017年上半年新開雲店13家，升級改造雲店50家；新開常規店24家，新開母嬰紅孩子店面6家，超市店面1家；上半年蘇寧關閉店面65家。

　　上半年，蘇寧加快推進三四級市場蘇寧易購服務站直營店的開設，新開蘇寧易購服務站直營店256家，調整關閉蘇寧易購服務站直營店79家。截至2017年6月30日，蘇寧易購服務站直營店2,079家，授權服務網點833家。

　　此外上半年蘇寧在香港新開店面2家，關閉店面2家，日本市場新開店面3家，關閉店面5家。截至2017年6月30日，蘇寧在香港、澳門地區合計擁有24家店面，日本市場合計擁有40家店面，下半年開店速度可能會加快，也會嘗試互聯網的本地化運營。

　　蘇寧易購近年來通過不斷關停和升級傳統門面，新增雲店，服務站，超市等新型線下渠道，一直嘗試推進數千家門店的互聯網化建設，由於目前仍處於持續投入階段，對營業收入貢獻尚未體現出來，營業收入總量起伏較大，也從一個側面看出蘇寧易購線下門店改造仍有大幅改進提升空間。

物流+金融補貼零售

　　財報顯示，今年上半年蘇寧雲商可比店面收入增長 4.54%；線上自營商品銷售收入同比增長 61.39%，社會化收入（不含天天快遞）同比增長 152.67%；金融業務聚焦消費金融、支付、供應鏈融資等業務，交易規模同比增長172%。

　　蘇寧雲商還在財報中提到，為加強差異化商品運作以及對商品銷售價格的管控，提升日常銷售毛利水平，在重大促銷節點，實施積極的價格政策搶佔市場。整體來看報告期內線上銷售佔比進一步提升，公司整體毛利率水平略有下降；而物流、金融方面的增值服務收入增加，有利於公司綜合毛利的改善。

　　由此可見，蘇寧雲商三駕馬車中，物流和金融成為主要增長級，成為財報飄紅的主要貢獻者，零售業務增長雖然較以往大增，但在全行業表現仍有大幅提升空間，GMV總量增幅搶眼背後除了採取低價促銷刺激銷量，也主要源於此前基數不高所致。

　　此外，今年上半年全國的重點零售企業銷售額都在增長，零售服務一直是蘇寧的傳統強項，增長也是順理成章。此外，今年上半年蘇寧保持著線上規模增長的同時，實現營收運營率下降1.59%，這部分直接轉化成利潤。

　　綜上所述，隨著818大促和雙11的陸續開展，蘇寧雲商Q3財報應該會出現不錯的營收額，由於店面升級改造仍在持續進行，對GMV助力短期內效果不大，亮點主要體現在高速增長的金融和物流領域，尤其是「民營銀行+供應鏈金融+消費金融」三大金融板塊，這也是蘇寧雲商未來的主要想像空間。

　　在當下消費大升級大背景下，消費者購物決策不再以價格作為唯一參考因素，而是兼顧對品牌、品質、服務、價格等多重要求進行理性判斷，呈現出「重計劃、重需求、重服務、重品牌和重價值」等新特徵，電商企業在「品質消費」風口大打價格戰，低價不一定能取勝，但卻能導致毛利率不斷縮水，值得蘇寧雲商未來做出更理性周全的運營決策。（完）