對蘋果和IBM一增一減，巴菲特投資理念變了嗎？

一、引言

美國東時間2月24日上午8點左右(北京時間晚9點左右)，股神巴菲特發布了一年一度《巴菲特致股東的信》，旗下伯克希爾哈撒韋也公布了2017年財報。

——2017年凈利潤325.51億美元，同比增35%。

——2017年凈值增長653億美元，A類股和B類股每股賬麵價值增長23%，稅改帶來290億美元效益。

其中最引人矚目的事情莫過於2017年巴菲特對IBM建倉，而對蘋果的大力增持。

——所持IBM的股份削減了3500萬股，減少至200萬股。

——所持蘋果的股份從1.341億股增加到了1.653億股（約合290億美元）。這相當於占蘋果3.25%的股份。

二、巴菲特對蘋果的投資

巴菲特對蘋果的投資最早始於於2016年。下面我們看看巴菲特對蘋果投資的大體過程。

2016年：

——第一季度豪擲11億美元建倉蘋果股票；

——第二季度又大幅增持蘋果，持倉較一季度末增長55%；

——第三季度末持有1523萬股；

——第四季末持有5736萬股的蘋果股票，是三季度末持倉的3.77倍；

2017年：

——2月28日，巴菲特再次表示，將在蘋果公司的持股又增加了一倍以上；

——將持有的蘋果的股份則從1.341億股增加到了1.653億股（約合290億美元）。這相當於占蘋果3.25%的股份。

蘋果公司，這麼耳熟能詳的公司，打造了諸多我們身邊朋友中不可或缺的產品，從Mac電腦到Macbook，從ipod到iphone，從ipad到iwatch。

如果你都沒一件蘋果的產品，或者沒見過蘋果的產品的高品質的話，你真有點OUT了。

三、巴菲特為何重倉蘋果？

巴菲特怎麼會購買蘋果這樣的高科技公司呢？

巴老不是一直不熱衷高科技，那不是他的能力圈啊。

這次難度是巴菲特變了？

1、蘋果究竟是一家什麼公司？

首先來看一個排行榜：

——在快公司最新公布的全球最創新50家企業中，蘋果取代亞馬遜位居榜首，中國的騰訊排名第四；

這排名，卻從全球36個行業的350多家企業中選出了最具創新的50家企業。不僅包括全球市值最大的科技公司，也包括在科技大潮下不斷變革的傳統企業，以及剛剛起步的初創公司。

雖然蘋果已經早沒有了發明iPhone時的輝煌，但是仍然當選全球最創新企業。

而且，與此同時：

——它發明了無線耳機AirPod被全世界消費者使用

——iwatch手錶是最暢銷的智能穿戴設備；

——增強現實套件ARKit受到全球的軟體開發者歡迎

——蘋果iPhone X的推出也有力地回應了質疑聲。

最終，蘋果已經成為全球市值最高的公司。

僅僅是這樣的理由就是巴菲特購買的蘋果的充足理由嗎？

其次，我們看蘋果的護城河在哪裡？

和中國的併購巨頭，如海南航空、復興國際、萬達集團、安邦保險，所不同的是，蘋果的槓桿顯示的不值一提。

若哪天，銀行突然對中國併購公司和蘋果同時關閉貸款渠道，將會發生什麼？

——中國併購公司也許會「瞬間」出問題，直至國家隊出手

——蘋果公司幾乎不會受到什麼大打擊，這只是個小問題

因為，庫克可以幹些什麼？

——1、蘋果的銀行存款和股票，明天就可以把990億美元銀行貸款給還上

——2、手上依然有1580億美元的現金來支持無人駕駛項目和下一代手機的開發

多年以來，蘋果公司幾乎從銀行進行大規模借貸。直到2013年，蘋果公司才開始從銀行大規模借貸，這五年的借貸主要是用於股東分紅和股票回購。

不差錢，構成了多麼優秀的蘋果公司！

正因為這點，蘋果公司雖然沒有硬體工廠，但卻是最頂尖的硬體工廠都喜歡和蘋果做生意。

一方面是來自蘋果的品牌背書能力，另一方面則是源自蘋果公司巨大的現金流，強大的支付能力。

在供應鏈上，蘋果公司保證工廠的利益的前提上，甚至提前給工廠錢購買最先進的設備，然後加工賺錢再慢慢償還。

這樣的金主，哪一個硬體工廠會拒絕呢？

同時，這樣的強大支付能力，也讓蘋果一如既往的享受到最先進的供應鏈能力支撐，從而打造出最高品質的產品，形成足夠好的口碑，不斷循環！

最後，蘋果的口碑果真好么？

我們來看一個最新的調查問卷：

春節期間，一個知名機構對福建省2所高校（一本、二本）大學生髮放調查問卷，主要針對接近00後（絕大部分98年、99年出生）的幾類消費偏好展開調查。

在手機品牌的消費上：

——1、大學生群體最愛iPhone（40%），並未如媒體所述地熱衷於OV手機，反而認為OV性價比低

——2、OV手機在大三年級的使用率顯著高於大一，而華為則更受大一學生歡迎

——3、小米和蘋果的用戶更傾向於在2年內更換新機，而華為用戶更傾向於2年以上

這裡有兩個數字足夠震撼：

一個是40%，高達40%的喜愛度，這些還沒算上面子。

一個是2年內更換新機，高頻次的換機。

這是何等高的客戶粘性，也是用戶體驗的最佳體現！

用著名的互聯網公式來看：

——銷售額=流量X轉化率X客單價

——利潤=銷售額X毛利率= 流量X轉化率X客單價X毛利率。

蘋果的知名度構成了源源不斷的流量，而用戶高體驗和高粘度構成了很高的轉化率，而我們知道蘋果手機幾乎就是最高的手機，也就是高客單價，最終則是高的銷售額。

而所有的手機品牌，其全年利潤加起來也沒有蘋果1個季度的利潤高，可見，其毛利率在手機品牌中達到了無法匹及的高度。

最為重要的時，如此的蘋果，不僅僅是一家高科技公司，而是一家高客戶粘性，高用戶體驗的消費品牌企業。

和至今依然持有的可口可樂，有區別嗎？

既然沒有，這不一樣是巴菲特投資能力圈所在嗎？

2、蘋果的財務數據

看兩組數據就夠了。

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一個是每股收益：

——2016年是8.35美元，2017年9.27美元。

蘋果的股價在2016年是100-115美元之間，大部分時間是處於100元附近。

100美元時蘋果的PE僅僅是12倍之多，而120美元時蘋果的PE也，沒超過14倍。

如此高的安全邊際，巴菲特不出手才怪！

而就算2017年上半年股價是115-150美元，對應19年凈利潤的市盈率也不過是12-16倍。

再加上2017年下半年股價即使是150-175美元，對應19年凈利潤的市盈率也不過是提升到16-18倍。

另一個則是每股現金流：

——2016年是12.41美元，2017年12.34美元。

竟然比每股收益還高。

而該股價現金流比率指標，在100美元時僅僅是8，而就算提升到14而已。

比市盈率低多了。

也許你對這一指標沒啥感覺，我們挑選中國最優秀的上市公司貴州茅台給大家看看。

貴州茅台在2016年的每股經營性現金流是29.81元，而2016年初的股價是180元，也就是股價現金流比率指標為6。

這一指標非常的優秀，這也是貴州茅台最終能從180元漲至2017年的799元，漲了4.43倍。因此，現在來計算貴州茅台的股價現金流比率指標已經升至16。（因為貴州茅台年報還未發布，是估算吧）

蘋果雖然16年初該指標是8，略高於貴州茅台，但是至今股價也不過是從100美元漲至現在的175美元。

因此當前來看，

對於這樣的高科技公司來說，不貴，真的不貴。

按照巴菲特在可口可樂投資時的理念：

——以「合理價格」買進「優質企業」

蘋果是一家多麼優質的企業，我們就不用多說。

而如此合理的價格，顯然在巴菲特看來，是肥大流油的好生意！

最終，我們看到，巴菲特的持倉股成本，集中在100-150美元之間，預計平均成本也就是120-130美元。

而至今高達175美元的股價下，巴菲特高達290億資金持倉中，盈利已經高達70-80億。

對於巴菲特的投資業績來看，這麼大的資金不能僅僅增長率，而更應該看盈利的絕對值。

3、巴菲特投資的推手

從上述分析來看，其實巴菲特對蘋果的投資邏輯沒有離開自己的能力圈。

不僅僅是蘋果的基本面像是可口可樂一樣的品牌消費壟斷型企業，同時蘋果的財務數據如此的穩健，讓他的投資者每天都可以睡上一個安穩的覺。

（可翻閱歷史文章關於巴菲特對可口可樂的投資：如果巴菲特生在中國，究竟怎樣選擇他的「可口可樂」？）

但畢竟蘋果公司是一個家高科技公司，巴菲特還是邁出了投資上的一大步，那我們來找尋一些可能影響到巴菲特的痕迹。

第一，可能是來自他的親密夥伴——比爾蓋茨。

巴菲特和比爾蓋茨的親密基友關係世人皆知，巴菲特更是把他的財富捐贈給了比爾蓋茨基金，可見兩人的關係已經超越了生命。

那比爾蓋茨以前對蘋果做過哪些動作。

面對被市場預言「離破產剩 90 天」，且上季虧損 10 億美金的蘋果，喬布斯將與亦敵亦友的比爾蓋茨結束微軟與蘋果間長年的訴訟，同時微軟願意投資蘋果 1.5 億美元，且為麥金塔平台開發辦公室軟體包Office 98；

正是這樣一起投資案，被認為是讓喬布斯得以帶領蘋果重回市場的轉折點。

僅僅是這則投資案消息發布的當天，蘋果股票的價格大幅提升 40%，最終更是把蘋果市值推向了最高的寶座。

雖然巴菲特沒有投資微軟，也許是出於其不夠優秀的品牌消費壁壘，處於財務數據不夠穩健，比起蘋果而言。

另外，比爾蓋茨更是一度大手筆投資很大其它公司，尤其是高科技公司，兩人經常在一塊，多少會影響到巴老。

第二個，可能是來自他的助手，未來的接班人。

伯克希爾的巨額投資，比如富國銀行、可口可樂、沃爾瑪等都具有濃烈的巴氏色彩，通常是由巴菲特本人操刀。

但最近幾年，86歲高齡的巴菲特已越來越多地放權給副手Todd Combs和Ted Weschler進行投資。

不過，兩位得力幹將的單次交易規模比他要小。雖然目前還並不能確定蘋果股票是巴菲特本人的手筆。

市場普遍認為至少最初建倉蘋果的主意源自於巴菲特的兩位愛將。

隨著投資的收益，隨著兩位助手的多方交流，他們的想法也會影響巴菲特。

因此，最終巴菲特很有可能採納了這兩人的想法，開始理解蘋果公司在業界的地位——這是他以前所忽視的。

可見，兩位左膀右臂最初的選擇引起了巴菲特的興趣。

第三個，可能是來自他的中國朋友。

你一定會很詫異吧。

還記得2006年段永平62萬美元天價同巴菲特吃飯的大事件吧。

可早在那次見面時，以及之後段永平和巴菲特的交往之中，他就多次提及蘋果。

他總說，巴菲特不投資高科技是能力圈，而他投資蘋果是他的能力圈。

（可翻閱歷史文章關於巴菲特能力圈：對於所投資領域，你真的很熟悉了嗎？）

也許他們多次的交往之中，慢慢的形成一些共識，或許對巴菲特的影響是很小，但是至今無從得知。

段永平又是何時投資了蘋果公司的呢。

在2011年1月21日將之前一年賺的錢都買入蘋果，也有可能在更早時就開始買入。

2011年1月21日蘋果股價在47美元左右。

之前，段永平是這樣評價蘋果的：

——個人覺得人們對蘋果最大的誤解就是認為蘋果是一家創新的公司。實際上，蘋果只是讓原來就有的東西變得特別好用而已。當一個特別好用的東西已經存在以後，實際上所謂的創新對他的影響會非常小。比如說，由於iphone和ipad足夠好用，我其實根本就不關心其他的手機或pad。

2012年6月16日，段永平曬出他投資蘋果的買賣依據：

一、買：依據

1、很多人問我為什麼老巴不投高科技而你卻投了很多？我說其實我也不懂高科技，但我看懂了網易，看懂了蘋果。我投蘋果時腦子裡絕對沒想起老巴的那些不投高科技的說法。投資投的就是企業的未來現金流，其他的所有說法都是圍繞這點去的，忘了這點就很容易掉進教條的陷阱。

2、蘋果厲害的東西是其生態系統和產品文化（企業文化），別的東西不那麼關鍵。

3、蘋果現在市值4200億，現金1000億，今年估計賺400億+，明年應該能賺500億+，產品如日中天，生意模式相當強大，現在就賣有點早吧？這麼高的成長和這麼低的PE，找個好股票不容易啊。蘋果怎麼看都應該是6000億以上的公司，也許會更多的。賣股票和持股成本無關，要理性思考。

4、我覺得iPhone市場份額不大可能超過40%，所以其他手機（包括國產手機）還可以在超過60%的市場里「大有作為」。不過，這60%以上的市場屬於價格敏感區域，「大有作為」主要是指銷量，至於利潤嘛，呵呵，除了蘋果，誰都不容易。

二、賣：時機

1、以我的水平看不出誰能在5年內打敗蘋果。事實上，到目前為止我還沒發現蘋果真正的對手，所以我很放心。當然，一旦發現，我會小心的。

2、蘋果也許會有盛極而衰的那天，只是沒人知道還有多久「盛極」才能來到。

3、蘋果如果開始推低端產品，我就開始準備賣掉蘋果股票了，因為從那時起蘋果的文化將開始發生變化。

因此，段永平在2017年3月21的博客上是這麼寫的：我也是蘋果股東

——我要覺得我們能幹倒蘋果，我怎麼會買蘋果股票呢？我肯定不會說這話的！再說，我們公司不會把追求干倒試過作為目標，也不會把市場份額，銷售數量及排名作為我們的追求目標的。我們追求的就是改善用戶體驗，做出最好的產品，其他的都是水到渠成的事情。

作為VIVO和OPPO的創始人，他從競爭者的角度，看到了蘋果的強大。

——即是對手，也是股東

可見，他對蘋果的喜愛有多麼高，高手到了一個高境界之後，就是惺惺相惜的，自古都是如此！

第四個，或許還有其它

或許是查理芒格的影響，要知道當初投資比亞迪可是查理芒格的一再堅持。

或許就是投資比亞迪的經歷，讓巴菲特重新認識高科技公司，畢竟比亞迪這樣的新能源汽車也算是高科技公司的吧。

或許多年的投資經歷等等。

不管是哪種，如此重大的投資行為，肯定源自以前的的點點滴滴，絕對不是一蹴而就的，更不是一腔熱血。

三、小結

巴菲特對蘋果的投資，在我們看來，其實和可口可樂如出一轍。

因為巴菲特從小就喜歡可口可樂，一直等到可口可樂出現「合理的價格」

而巴菲特對蘋果的喜愛，也許是很早，而不是2016年，或許他也是在等待蘋果的「合理價格」。

至此，巴菲特還是那個巴菲特。

至此，蘋果不再是喬布斯時的蘋果。

至此，不是巴菲特變了，而是蘋果變了。

附讀歷史文章：

1、如果巴菲特生在中國，究竟怎樣選擇他的「可口可樂」？

2、對於所投資領域，你真的很熟悉了嗎？

——2018年深度文章再次在各平台獲得極大關註：

12、強勢開門紅，股市派發大紅包，「春光乍泄無限好」

11、周評180211：究竟是一路往下，還是V或U反轉？

10、中年人爬了300個台階該歇，你一個年輕人爬了70個就喘氣

9、冠軍相：22場比賽贏了20場&21場比賽贏了19場

8、過去1年最深感悟：投資機會總是在你忽略的地方

7、二八定律在股市從來就不失效？

6、地產股或因3個5000億，打破其投資邏輯，竟也是越調越漲？

5、11連陽，牛市是否已經姍姍來遲？

4、18年第一次調價，將給橫盤10年之久的兩桶油帶來怎樣變化？

3、盤點2017年我們趟過的板塊，究竟如何選擇？估計連巴菲特都頭大！

2、17年比特幣上漲了20倍，而區塊鏈板塊僅僅5%，18年才是開始

1、連續7陽，新年果然新氣象！！！

——再次深表感謝！

——我是老余看股市，比學院派懂點技術，比技術派懂點研究，比「大師」略懂散戶，只做強勢股中的價值投資。關注可免費獲取輕鬆選股、輕鬆買股系列乾貨16個大招和88個小絕技。

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