宏觀波動性

02-26

今天談個好玩的東西，宏觀經濟指標像增長、通脹的波動率。

傳統意義上的Great Moderation自沃克爾時代開始。自從經濟危機之後，金融領域監管加強，一系列宏觀審慎措施出台，經濟的波動性比危機之前更小。嚴格的監管措施會限制信貸擴張，從而限制信貸增長和經濟增長。貨幣政策也會把更多的重點放在宏觀審慎目標上，而減少貨幣政策對經濟的促進作用。作用於金融資產就是更低的風險溢價，和更高的資產價格。除了風險溢價，長期債券和股票的波動性也下降了，資產價格的波動性要考慮的因素更多，就是另外一個話題了。

因為通脹持續走低且波動率較小，首先就為Fed的鴿派加息提供了依據，本輪復甦還會持續一段時間。其次，債券期限溢價由於通脹波動性的走低，也會維持低位。隨著通脹回升和縮表進程，期限溢價也會走高。

股票的風險溢價則與消費指數波動性息息相關，鑒於持續擴張的經濟和波動性小的消費，股票的風險溢價壓力不大。

目前美股的低波動性和宏觀變數的波動性相吻合，然而，長期來看，美股的波動性並沒有趨勢性的走低。結構性的變化應該不足以抵消周期性的影響，當經濟增長緩慢下來，美股就會有一定壓力。

結尾加個彩蛋聊一聊yield curve.

去年美債曲線是持續走平的。今年的，短端要加息，長端要縮表，全球央行都在緩慢QE的步伐，通脹有向上抬升的傾向。曲線的走法，高盛用模型擬合長端還是太低，可能會overshoot，可是照3%，短端2.5%左右，並不會過於steepen，個人傾向於維持吧，flatten的趨勢也不太可能了，短區間波動，真的再有大flatten 趨勢，估計本輪擴張就結束了。