2017年報速覽：新鳳鳴的存貨

今天買了一本任澤平的《房地產周期》，大體翻了翻，發現很多觀點我早就有所了解並保持一致。任老師「長期看人口、中期看土地、短期看金融」的口號更是深入人心。

帶著1500萬年薪的光芒，任澤平對房地產市場是持非常正面的態度的，他甚至用了「城市的勝利」這樣的詞句，與某TV搞的手工鐵鍋、泥巴陶器、鄉紳文化的田園復古心態截然不同。對於一二線城市房價飆升、三四線城市房地產庫存高位也提出了自己的見解... ...

強烈安利一下這本書。

於是我去翻70家已經公布2017年年報的上市公司，我很想寫一家房地產企業。不過不出意料的是，由於對於房企來說，在2月份完成年報的出具和審計是幾乎不可能完成的任務。沒有一家房地產企業在第一時間公布年報。呃，城投控股勉強算一家吧，不過這家企業在經歷轉型，姑且不分析。

於是隨便翻的過程中，翻到了新鳳鳴的年報，讓我眼前一亮。

這是一家生產滌綸為主的企業，該公司滌綸的產量穩居國內第二（老大是桐昆股份）。

一、基本財務狀況

作為一家年內新上市的企業，在資本的滋潤下，公司2017年的核心指標非常靚麗：

2017 年度公司實現營業收入 2,296,327.78 萬元，同比增長 31.39%，主要系一方面得益於行業景氣度提升，產品銷售價格上漲；另一方面中盈化纖二期於 2016 年 4月份投產，本年已全部達產，本年產品產銷量較去年略有增長。2017 年度公司實現歸屬於上市公司股東的凈利潤 149,659.49 萬元，同比增長104.57%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 143,969.39 萬元，同比增長 106.10%；基本每股收益 2.60 元/股，同比增長 87.05%，扣除非經常性損益後的基本每股收益 2.50 元/股，同比增長 87.97%。

無論是營收還是凈利潤，2017年都較往年有了明顯的增幅。不過，滌綸的毛利率並不高，2017年只有12.33%，凈利率也只有6.59%。這樣的收益僅僅比普通的理財產品高了一點點，這是一個微利的行業。2017年毛利增加的原因是由於印染企業大面積因環保問題停產整治，導致織機廠出貨受阻，滌綸價格回升。

近年來，資產增幅較快，從2013年的42億增加到2017年的110億。從單項資產項目來看，貨幣資金增長速度非常快，整體增幅比較平均，沒有特別異常的項目。

五年來，現金流量表中的經營性現金流量凈額均為正數，累計實現現金凈流入接近50億，對於五年來累計凈利潤不足30億的新鳳鳴來說，這樣的現金流是非常可觀了。

二、得到優化的資產負債率

2016年以前，公司的資產負債率均在60%以上， 而2017年一舉降到了40.63%。得益於上市帶來的融資渠道多樣化，資產負債率得到了較好的優化，已經遠低於同行業平均水平。

每股指標也較以前有了大幅提高。

三、微利行業的玩法

1、精準把握投資時間點。

對於周期性的行業，投資的時間點是很難把握的。不少企業在盈利能力好的時候興沖沖的貸款斥巨資準備投資擴大規模，結果還沒投產就遇到了行業寒冬，然後又被貸款壓的透不過起來，最終一蹶不振。

而新鳳鳴精準的選擇了行業最佳時機進行擴產，從而順利的趕上了一波漲價的紅利。在這個微利的行業，具有這樣的投資魄力實屬不易。

2、存貨周轉率。

公司採購 PTA 和 MEG 等主要原材料，由原料供應部確定供應商，各相關公司分別與其簽訂採購合同；對於除 PTA 和 MEG 等主要原材料以外的其他設備零配件、燃料、輔料、低值易耗品、辦公用品等物資，由物資供應部負責招標和確定供應商。公司堅持低庫存運營，通常情況下原材料 PTA、MEG 的庫存量保持在 10 天以內的消耗量，根據市場情況作適當調整。

公司始終將原材料和庫存商品維持在合理水平，原材料通常保持 10 天以內的消耗量，庫存商品保持 5-7 天的銷量，既減少了對倉庫庫容和流動資金的佔用，亦有利於對市場波動作出及時、快速、有效的調整。在採購上，嚴格控制庫存，每日編製原材料庫存表，根據庫存量並結合原材料價格走勢及後續市場趨勢的判斷決定次日採購，保持合理庫存。在銷售上，公司銷售部將產品庫存情況作為對外報價的重要依據，並針對不同類別的客戶等級開展不同的營銷活動，確保低庫存運行。

財務報表的高效出具說明了公司有一支強悍的財務團隊，而低庫存的管理同時說明了公司有一支執行力超強的庫存管理團隊。這家企業的內部管理制度相當完善。可以說在微利行業，管理就是效益，管理就是利潤。

在五年來營收增加了接近4倍的情況下，存貨增加不到30%，筆者作為一個曾經的報表出具人員，面對這樣高效的存貨管理能力，真是嘆為觀止。

對於擁有高效管理團隊的上市公司，我總是很羨慕的，因為在中國並非所有企業都有這樣好的人才培養體系。

正如新鳳鳴的年報所言：公司不斷完善組織架構和管理制度，加強效益與管理相結合的考核體系，強化制度監督保障體系持續展開；引進及培養公司未來發展所需專業人才，根據實際情況合理調整有關人員，充實優化管理團隊，提升團隊履職執行力，助推公司各項事務規範化、科學化，促進公司管理層次和效率的提升。

3、應收賬款的增幅

很多上市公司在增加營收的同時，會帶來大量的應收賬款增幅，而新鳳鳴並非如此：

五年來營收增加了四倍，應收賬款卻有了一定幅度的下降，說明公司的賒銷管理非常到位。同時也反映出企業管理層的穩健風格：不以追求營收額為目的，而是傾向實現穩妥的能收回現金流的收益。

四、上市的好處

新鳳鳴作為行業老二，旗下有一支經驗豐富能打硬仗的團隊，持家有方，本來就屬於不太差錢的企業。上市後通過各種低成本的融資渠道，迅速優化了資產負債率，同時通過募集到的資金擴大生產規模，及時趕上了漲價潮，從而實現了凈利潤較2016年翻番的驕人業績。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

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