在他進入的每一個領域，國內都沒有對手

產業升級是當今中國經濟的主題。

升級的方向，有兩條，一條是向那些我們曾經仰望的高端產業進軍，比如半導體、液晶面板、大飛機、北斗系統等等；

另一條，則只能往產品的加工製造、生產設備和關鍵材料邁進，不斷進入更上游，利潤更豐厚的領域。

今天的主角，便是第二條升級道路的先鋒。

他所從事的業務，可謂上游的上游，挾關鍵技術，以令各大產業，創始人曾經說過一句話：

「在我們進入的每一個領域，國內都沒有對手。」

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國瓷材料，陶瓷粉體材料的霸主。

怎麼霸，我們後面再講，這裡先簡單介紹一下公司的創始人。

張曦，2001年從美國休斯敦大學畢業，回國創業，創辦的公司名為東營市盈泰石油科技公司。

注意，張曦所讀的專業是計算機，而這家公司所從事的卻是油田服務，為石油公司提供壓裂、防砂等技術服務的。

兩者本來是隔行如隔山，張曦卻在5年的時間裡就將這家公司做成了中石化的一級供應商。

真是個猛人。

更猛的是，第一家公司做成，張曦又將目光投向了高端陶瓷粉體材料，成立了我們今天的主角公司——國瓷材料。

什麼是陶瓷粉體呢？

舉個例子，在智能手機、5G通信設備里，會用到一些用陶瓷做的電子元件，比如陶瓷基片、微波介質陶瓷，還有光纖的陶瓷插芯等等。

而他們，都需要用陶瓷粉體來進行加工成型。

電子陶瓷產業鏈

資料來源：賽瑞研究

做個陶瓷碗碟誰都會，但是要做到電子元件級別的陶瓷粉體，就不是誰都能做的了。

尤其是高純超細的高端粉體技術，以前就沒有一家中國企業能掌握，幾乎全部被日本和美國的企業壟斷著。

張曦的國瓷材料進來了，從零起步，花了11年時間，做到了全球第四的寶座。

這是唯一一家殺入全球市場的中國企業。

全球陶瓷粉體市場份額（16年）

資料來源：賽瑞研究

張曦曾經在訪談中說過——

「中國的新材料基礎非常薄弱，很多技術都掌握在外國人手裡，我們沒有可借鑒的，只能靠自己埋頭苦幹。

從一開始的水熱法技術，到後來的納米級複合氧化鋯、氧化鋁等技術的實驗室研發、產品小試、中試等，每個環節都是我們的科學家不分晝夜、歷經數個寒暑完成的。」

確實是這樣，產業升級的過程中，來不得半點虛假，每一步都不存在捷徑。

陶瓷粉體的生產技術，有許多種，其中難度等級最高的，就是水熱法。

在國外，也只有行業老大日本堺化學公司掌握這一技術，而國瓷，則是國內唯一掌握了水熱法技術的。

為什麼難度這麼高，還要去挑戰呢？

當然是因為他的產品指標足夠優秀了，國瓷用水熱法生產的高純納米級鈦酸鋇陶瓷粉體，國內獨一無二。

結果就是，國瓷壟斷了這個領域國內80%的市場，成為當之無愧的隱形王者。

實力這麼強悍，當然是拿獎拿到手軟，隨便舉幾個例子——

「一種連續製備鈦酸鋇粉體的工藝」，獲得中國發明專利金獎；

「多層陶瓷電容器用鈦酸鋇基介電陶瓷材料的產業化關鍵技術及應用」，獲得國家科技進步二等獎；

別的行業龍頭是主持國內標準的制定，國瓷已經跑到全球去，主持制定了《納米級二氧化鈦》和《硅橡膠用氣相二氧化硅》的國際標準。

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別的行業龍頭，通常都是聚焦在一個領域，享受朝陽行業的風口，國瓷卻不太一樣。

作為新材料技術型公司，最大的好處就是左右逢源，下游多點開花。

比如目前新材料行業的大哥康得新，下游從印刷業，到手機業、汽車業、建築業，現在還玩到了電視行業，真是無處不在。

國瓷也有這個味道，除了手機、通訊和新能源汽車的電子應用，還有許多包你大開眼界的下游產品，下面就帶大家看看。

第一種，陶瓷墨水

2013年，國瓷成立了一個子公司康立泰，做的就是這個。

那麼，陶瓷墨水是什麼東西呢？

這是一種主要用在瓷磚行業的產品，過去，瓷磚印色主要採用絲網、輥筒等傳統工藝，缺點就是，隨著瓷磚磨損，花紋圖案會漸漸消失。

但是用了陶瓷墨水，就不一樣了。

比如近年來廣告兇猛的瓷拋磚產品，用的就是這種技術，墨水能夠滲進瓷磚里，一層又一層，即使瓷磚被磨損了，露出來的仍然是依舊清晰和靚麗的色澤圖案。

圖片來源：康立泰官網

別以為簡單，事實上這種工藝在國外出現以後，國內企業花了3年時間才攻克。

2011年，國內廠家邁瑞思、明朝科技等相繼宣布攻破技術難題，率先對進口品牌「統治」的墨水市場發起進攻，吹響國產化的號角。

隨後，國瓷的康立泰、道士技術等紛紛加入角逐，掀起一股國產化的高潮。

又過了5年，到2016年底，國產陶瓷墨水市場的份額突破了70%，實現對進口墨水的逆襲。

也是在這一年，國瓷康立泰和道氏兩大品牌邁出國門，產品銷往越南、巴基斯坦、孟加拉、印度、印尼等地，反攻海外。

在這項技術上，康立泰雖然不是技術的先行者，但卻通過降低成本，後來居上了。

根據Ceramic town weekly的資料，在全國範圍內，康立泰、道氏、邁瑞思，3家企業是第一集團，產能在600噸以上，已經拋離了第四名的250噸。

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第二種應用，假牙

你知道在發達國家，牙醫可是一個很搶手的職業，補牙也是價格不菲的。

在過去，假牙通常有兩種常見的材料：

第一種是樹脂，製作很簡單，佩戴也很方便，但缺點是不耐磨，容易脫落。

第二種是合金烤瓷，裡面是金屬的，外面塗一層陶瓷顏色，但是看起來依然有點假。

現在，全陶瓷牙出來了，跟真牙幾乎一模一樣的色澤，耐磨不變形，簡直就是為假牙而生的。

而在所有的陶瓷假牙里，又以氧化鋯全瓷牙為最高等級。

在深圳，有一家名為愛爾創的公司，是目前國內的氧化鋯陶瓷牙齒領導者，占國產份額50%以上。

他的陶瓷粉體材料，就是跟國瓷採購的。

2015年，掌握了上游命脈的國瓷，決定將愛爾創收入囊中。

第一步，2015 年 11 月，公司發布公告，增資深圳愛爾創 8250 萬元，持有愛爾創 25%股份。

第二步，2018年1月，公司發布公告，拿下另外75%的股權，從而將愛爾創的全部股權納入公司。

看看下面這個愛爾創的氧化鋯假牙：

圖片樣式：愛爾創氧化鋯瓷塊ST彩透系列

圖片來源：愛爾創官網

有沒有發現，氧化鋯牙齒非常逼真，就跟真牙一樣，讓人傻傻分不清。

這是看得見的外觀，看不見的背後玄機是，氧化鋯陶瓷牙在性能上是跟天然牙齒最接近的，將是未來主流的假牙。

放在國內，國瓷愛爾創已經是老大了，但放到全球，仍是小蔥一顆，那裡站著行業巨頭日本東曹。

挑戰全球老大，正是國瓷的使命所在。

不過還不著急，目前國內假牙的市場有200億元，而氧化鋯陶瓷牙不過才4億元的規模，發展空間還大著呢。

4

第三種應用，汽車尾氣催化劑

目前我國的土地上，每天都有大概兩億輛的汽車在奔跑，尾氣排放造成的污染問題，真是讓政府們傷透了腦筋。

唯一的辦法，就是不斷提升汽車排放的標準。

按照預定的時間表，2018年開始我國要實行國5標準，國6計劃則從2020年開始。

從全球標準看，我國的「國六」標準是世界上要求最高的。在相關的廢氣限值上，比國五下降了至少40%以上。

這兩個標準的推進，對汽車尾氣處理提出了更高的要求，也將使得汽車尾氣裝置在未來幾年裡出現爆發機會。

那麼，汽車尾氣是怎麼去處理的呢？

傳統上，有兩種方式，一種是提高燃燒率，另一種就是用顆粒捕捉器去凈化。

設備示意圖如下：

有沒有發現設備圖上醒目的「陶瓷載體」幾個字？

這又帶給了國瓷機會。

當然，在這個領域，跨國巨頭已經混了幾十年，美國的康寧和日本的NGK壟斷著90%的份額。

國瓷還仍然是一個挑戰者的身份。

2017年5月，國瓷宣布以6.88億元收購王子制陶，快馬加鞭的布局。

王子制陶成立於2004年，目前是國內產能最大的汽車尾氣凈化催化劑企業，這筆收購的雄心不言而喻。

對於國瓷來說，這是一個未來幾年將出現的近百億元空間的市場，只要國產化率能夠從目前的不足10%提升到50%以上，蛋糕就大得讓人想入非非了。

試問又如何能夠放過呢？

5

第四種應用，漿料

所謂漿料，就是把金屬的導電粉末，加連接體和有機載體進行攪拌混合，形成一種跟牙膏類似形態的東西。

後面的工藝，就是加熱燒結，做成成品。

比如近年火熱的太陽能電池上，正極就是用銀和鋁的漿料做成的，負極也是用銀漿料做的。

還有柔性電子、電容器、敏感元器件、集成電路等等，漿料的使用無處不在。

從全球來看，這個行業又是一個日本和美國壟斷的領域，其中美國的杜邦和日本的賀利氏佔據了60%以上的份額。

這麼重要的領域，又怎麼能缺少得了國瓷的身影呢？

2016年，國瓷先後收購了兩家公司，江蘇泓源光電和東莞戍普電子，將觸角伸進了漿料領域。

兩家公司加起來，產能大概有3000噸左右，可以穩穩的站到行業前三。

而在國瓷的2017年三季報里，兩家公司貢獻了14%的收入，未來還有機會佔據更重要的份額。

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我們又如何能忘了手機背板業務呢？

隨著5G通信時代的來臨，金屬手機殼即將被淘汰，玻璃和陶瓷都有機會成為這個時代的天之驕子。

相對來說，陶瓷手機殼因為更高的技術門檻，更好的手感體驗，未來的機會不言而喻。

在三環集團的分析文章里，我們曾經對這一業務有過深入的拆解，具體就不展開了，不過呢，三環的技術實力雖然很強，國瓷也沒閑著。

2017年12月，國瓷與藍思科技簽訂合作協議，擬共同投資設立長沙藍思國瓷，註冊資本1億元。

其中，國瓷材料以現金出資5100萬元，佔比51%，起主導權。

有著國內最好的陶瓷粉體技術，要做出高端的陶瓷手機背板，只是時間問題。

1月9日，公司發布公告，預計2017年歸屬公司凈利潤24300 萬元—26300 萬元，比上年同期增長 86%—102%。

這樣的業績表現，加上國內獨一無二的高端陶瓷粉體技術，橫掃電子、汽車、太陽能、通信、建材、醫療各行各業的布局，真有一種俾睨眾生的氣勢。

難怪張曦會說出那句獨孤求敗式的名句：

「在我們進入的每一個領域，國內都沒有對手」。

尾聲

研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。

我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：

讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。

十分之一的海選過程。

這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？

顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。

拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。

這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。

追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。

近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。

遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。

這張清單，我們將在公眾號付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。

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作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨