七天、如家相繼賣身，中國酒店大變局
有這麼一個行業，各大品牌的終端產品連年提價，頭部TOP3份額高度集中，佔有超過一半的市場。
行業龍頭公司的股價，更是在2017年起飛，即便在年底時經歷了回撤，很快就又反彈創出新高。
你是不是要脫口而出了？
白酒行業嗎？茅台、五糧液和洋河。
家電行業嗎？格力、美的和海爾。
不是呢，我們今天要講的，其實是另一個行業。
家電行業的滲透率已經見頂了，白酒行業的周期復甦也不知道能夠持續多久，但這個行業卻還處於成長的早期，潛力巨大。
1
連鎖酒店行業。
這個行業的前三甲，分別是華住、首旅和錦江。
先說華住集團，這是個美股公司，旗下酒店包括：漢庭酒店，宜必思酒店，全季酒店，海友客棧等等。
別的不提，我們先來看看華住近兩年的股價表現。
2016年，全年漲幅接近66%；
2017年，全年漲幅高達180%；
股價從2016年初的30元/股，一路飆升到了目前的150元/股。
2012年，漢庭酒店將公司名字改為華住，五年過去了，至今已是一隻活色生香的十倍股。
海外上市的華住表現出色，國內A股的首旅酒店（SH:600258）和錦江股份（SH:600754）也不遑多讓。
2017年，兩家公司的漲幅分別為41.70%和38.17%，今年開年也獲得了16.75%和25.37%的累計漲幅。
不但大幅跑贏指數，而且雙雙創下了近期股價新高！
股價攀升的背後，是連鎖酒店行業多重因子的共振，背後的機會與邏輯，值得我們深入探尋。
2
話說連鎖酒店行業的發展，也有十幾年的歷史了。
上一個浪潮的機會，名曰：經濟型酒店。
他們解決的是這麼一個需求——
中國經濟起飛，商務出差和居民出行需求增多，但是成本仍需要嚴格控制。
顯然，四五星級酒店仍然太貴，對於絕大部分人來說都難以高攀，而各類地方性的小招待所又質量低劣，衛生條件糟糕，體驗極差。
最先看到這個機會的，是攜程網的一群高管，他們通過互聯網技術改變了中國人的酒店預定方式，也在這個過程中，深深的感受到了我國連鎖酒店行業的落後。
落後，就意味著需求未被滿足，存在著巨大的潛力。
2002年開始，如家、漢庭、七天、莫泰、格林豪泰等經濟型酒店，如雨後春筍般出現，佔領了各個城市的大街小巷。
他們的競爭力體現在三點：低價、成本管控、標準化服務。
簡單來說，你只要花費個99元，甚至69元的價格，就能夠享受到一晚「豪華版招待所」的體驗，還有什麼不滿意的呢？
於是行業飛速成長，尤其是攜程系高管創辦的如家、漢庭、七天，不斷融資、跑馬圈地，幾年時間就實現了美股的上市。
但是這樣的美好年代，並沒有能夠持續太久。
因為市場的環境變了。
廉價製造業大量遷移東南亞，直接導致低端商務出差的需求萎縮；
中產階層擴大，消費升級，過往那種招待所式的狹小空間，也已經無法滿足遊客們的需求了。
一邊是需求的停滯，甚至萎縮，行業見頂，另一邊則是經濟型酒店本身固有的頑疾，讓他們遲遲難以轉型，跟進升級。
正如我們前面所說的，經濟型酒店的特點是低價和標準化服務，品牌與品牌之間的差異是極小的。
這就決定了，酒店之間的競爭是一種同質化競爭，價格戰成為常態，要想獲得利潤只能不斷的擴大連鎖規模。
但現在，行業規模已經見頂了，再開分店只能是死路一條。
3
雖然轉型艱難，但是所有的從業者都明白，再艱難也得轉，這是唯一的出路。
當然，結局也是九死一生。
漢庭更名華住，另建新品牌，往中端酒店上發力，連續收購桔子水晶和法國雅高旗下的宜必思等酒店，終有所成；
如家和七天，在探索了一段時間之後，終於還是賣給了更有資本實力的國資系：首旅和錦江集團。
尤其是錦江，本來就有錦江之星這個實力不俗的經濟型酒店，近年通過大手筆收購法國盧浮酒店、鉑濤七天酒店、維也納酒店等，一躍而成為了國內最大的連鎖酒店巨頭。
當然，僅僅靠收購整合，是無法改變需求不振的現狀的。
更重要的原因在於，整合之後，行業龍頭的資本實力大大提升了，產品升級的速度大為加快，追上了消費升級的速度。
比如以下這種房型設計，是不是更加對當下中產出行階層的胃口呢？
過去，經濟型酒店起個新名字做中端酒店，一切都要從頭摸索，成效慢；
但現在，行業龍頭們收購了桔子水晶、維也納等中端酒店，直接將他們摸索了許多年的經驗複製過來就行了，效率自然大大提升。
一旦經濟型升級中端酒店的商業模式得到驗證，行業的發展趨勢就從低利潤率的規模擴張，轉向了單客房利潤率提升的良性循環。
看上表，在2013年-2015年的酒店蕭條期，各大酒店集團的RevPAR（每間可供租出客房產生的平均實際營業收入）是下降的，這就逼著那些酒店們只能靠外部的開店和併購，來拓展營收。
而在2016年末，行業的拐點出現了。
歷史性的第一次，單房平均收入出現了正增長，提價效應出現。
4
在成熟的酒店市場上，這是一個存在著周期性的行業。
低迷、復甦、繁榮、衰退，周而復始。
既然2016年底，整個行業已經轉向萬物復甦的春天，那麼我們需要解決的一個問題便是，這個由入住率+房費雙升推動的周期，能持續多久？
我們先來看看國際經驗：
無論是在美國，還是香港，他們的酒店業周期一般都是7年，4年升3年降。
回顧中國酒店業的歷史，2013-2015年的下降周期，剛好3年，無疑也是暗合了這個邏輯的。
那麼，如無意外的話，從2016年底開始的漲價周期，將能夠穩穩的持續到2020年左右。
也就是說，這個行業的業績改善和釋放，才剛剛開始。
更重要的是，這個行業的潛力，不僅僅是提價，更是行業格局的大洗牌。
看看中國和歐美成熟酒店行業的格局差異就知道了，一邊是經濟型酒店佔比還高高在上的現狀，一邊是中端酒店佔比在50%以上的未來趨勢。
也就是說，跟家電和白酒等行業不同的是，這是一個周期疊加成長的行業，潛力之大遠不是前者可比。
有些朋友可能有疑問了，家電白酒雖然成長性不足，但是人家門檻高啊，龍頭利潤豐厚，你酒店業的門檻又在哪裡呢？
當行業轉暖，新玩家蜂擁入場，又是一輪價格戰，你的好日子又能持續多久？
其實也無需如此悲觀。
酒店行業的品牌屬性還是很強的，品牌的背後是完善的服務體系，越是高檔的酒店品牌忠誠度就越高，定價能力越強，這也是該行業的集中度一直在提升的原因所在；
另一方面，隨著城市化高潮的結束，在城市核心區想要開一個中端酒店的土地成本是越來越貴的，這裡面存在著稀缺性。
但行業龍頭們就不同了，他們擁有著覆蓋城鄉的大量經濟型酒店布局，如今只需要對這些酒店進行升級改造就行了，這是新進入者所難以拉近的巨大護城河。
也就是說，在這種競爭局面之下，本來擁有龐大經濟型酒店規模是一種轉型劣勢的巨頭們，一下子就獲得了強大的低成本競爭力。
看下面這張表，目前經濟型酒店數量最多的，其實是國內上市的錦江股份。
5
先說華住。
作為一隻傲視群雄的十倍股，華住自然有著他獨特的優勢。
首先，作為三巨頭中唯一的民企，他的機制靈活，戰略清晰，市場效率更高。
過去的幾年，華住是最早聚焦於中高端酒店升級的，在中端酒店上有著豐富的布局，所以才能夠成為行業內第一個受益者，得到了溢價。
但是呢，華住的缺點也是明顯的。
首先是資金實力相對較弱，市場份額也是三家裡面最小的，未來競爭壓力不小。
其次，既然是第一個享受提價紅利的，比別人跑的快，那麼未來的提價空間也受到抑制了，你總不能價格拉開別人很多吧？
再看首旅。
首旅背靠北京國資委，深耕北京地區，2016年收購如家後一躍成為中國第二大連鎖酒店商，後來又引入了攜程作為大股東，在信息系統方面得到了大力幫助。
幾番動作下來，首旅的實力得到了極大的加強，不過仍有不足：
第一，產品線相比另外兩家，有點單一，利潤率最高的中端酒店數量相對三家是最少的。
第二，增發解禁潮馬上就要來了。
2017年1月6日，首旅完成了定向增發，大量公募基金認購，一年解禁期結束時浮盈高達88%。
如今解禁期到來，流通股本將從34%變成68%，增加了足足一倍的籌碼。占股7.98%的財通基金更是第一時間發布了清倉減持的消息。
這些都是我們不得不注意的風險。
最後看錦江。
錦江的優點很明顯，酒店數量全國第一，產品線齊全，這對於未來的利潤釋放將帶來非常強的規模效應。
當然，問題也是存在的。
主要就是收購太多，消化還需要時日，至少目前在三家裡面是財務成本相對較高的。
那麼，這些收購在未來能夠如預期般帶來一個美好的前程嗎？
很有可能。
最重要的一點在於，錦江的收購不是盲目的，低端的鉑濤七天系，中端的維也納系，高端的盧浮系，形成了鮮明的層級互補。
尤其是中端的維也納酒店，在行業中競爭力突出。
在中端市場上，近年來風頭正盛的華住全季酒店、亞朵酒店，規模離維也納酒店還有很遠的距離。
這種先發優勢，在一個行業剛剛興起的時候，往往成為決勝的關鍵。
尾聲
研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。
我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：
讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。
十分之一的海選過程。
這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？
顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。
拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。
這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。
追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。
近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。
遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。
這張清單，我們將在公眾號付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。
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作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨
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