弗蘭克馬丁：混跡華爾街50年，低風險才能獲得高回報！

7月7日，美國著名的價值投資機構馬丁資本管理公司（Martin Capital Management LLC）的CEO、CIO兼創始人弗蘭克·馬丁（FrankK. Martin）更新了他的博客。在博文中，他分析了價值投資和賭博概率的不同之處，並認為很多情況下，低風險才能獲得高收益。

弗蘭克·馬丁踐行了價值投資理念超過50年，在金融服務行業經驗豐富，現於多家公共、私人金融機構和捐贈基金的董事會任職，這些機構包括Elkhart綜合醫院基金會、第四自由論壇組織、Sauder Stewardship基金、西部儲蓄有限責任公司、弗蘭克馬丁家族基金會等。

馬丁還出版了兩本於投資相關的書籍：《投機的傳染》（Speculative Contagion）和《十年的錯覺》（A Decade of Delusion）。

他相信成為「終身學習機器」是至關重要的。

風險和收益總是正相關的嗎？

在弗蘭克·馬丁的博文中，他探討了在投資中，風險和收益是否永遠是正相關的。

歐內斯特·蒂姆尼特（Ernest Dimnet）在《思考的藝術》（Art of thinking）一書中寫道：「即使是被稱為普通到神聖不可侵犯的常識都不足以唬住（思考者），讓其順從。」

投資領域中，最常見的概念就是風險和收益是正相關的；也就是說，如果你希望獲得高於平均水平的回報，你就必須願意承受高於平均水平的風險。

你能想到不適用這個規則的遊戲嗎？

想一想在撲克遊戲中聽了卡順（「聽了卡順」：需要另一張牌將手中的牌連成順子。比如，手中有6、8、9、10四張牌，只有卡在6和8之間的7才能將手牌連成順子，這一類牌為「卡順」。而如果手上有6、7、8、9四張牌，則會出現5和10 都能將牌連成順子。此處只討論「卡順」情況。）

一副撲克有52張牌，鑒於你手中的5張都沒有所需的牌，還有47張。假設需要的牌是7，不論花色，共有4張，你成功的概率是4/47。從概率來說，如果你發現只有8.51％的時候會成功。

這個日常遊戲數據說明的是：如果你聽了卡順，每100手牌中只有8次可以成功！考慮到91.49％的時候你會輸掉你的賭注，那麼對於每1美元的下注，你需要十比一的收益，也就是高達10.75美元的收益才能使收益和風險平衡！

這就是所謂的：高回報需要承受高風險的常識性概念。

如果你認為投資類似於扔硬幣，那麼毫無疑問，正相關性是成立的。但是，蒂姆尼特（Dimnet）還警告了不要「循規蹈矩」。如果投資的結果並不是完全隨機的呢？如果沃倫·巴菲特不僅僅是一個簡單的統計學異常呢？

馬丁在博文中說，至少在一定程度上內在價值和均值回歸的概念是真實存在的。不過，可以肯定的是，鐘擺理論（總是圍繞著一個中心值在一定範圍內作有規律的擺動）確實大大低估了這些假設的不確定性。

但馬丁認為，物理學的規律應用於非物理學科時，至少也不應該被否定。

在內在價值和均值回歸確實存在的基礎上，在投資中，還有一些無可爭議的假設。

首先，關於內在價值和風險。

如果資產的內在價值被估計為X，那麼在它內在價值的0.5倍時買入要比在內在價值的1.5倍時買入更有利，或者我應該說風險更低。這當然是在價格和價值趨於相同的假設上的，他們有一個彙集的趨勢。更進一步來說，由於內在價值往往比反覆無常的個人投資者和機構投資者更穩定，所以資產的市場價格將向內在價值靠攏。

接著，考慮一下投資和賭博的另一個不同之處：下注的時機。

理論上，對於個人投資者來說，投資這個遊戲無需像玩撲克一樣在看牌之前壓盲注，也不像棒球那樣有三振出局的規則。但是它需要堅強的性格稟賦和敏銳尋找價值的嗅覺，投資者只能在資產價格為內在價值的0.5倍時才揮棒擊打。就算深受誘惑，也應該讓不在自己最佳擊打範圍的球從身邊飛過，這是符合自身利益的。

思考是行為的靜止狀態。一個基金經理面對著電視節目的吹噓且很少接到賣方分析師的電話，他可能看起來像在打瞌睡。其實，他沒有，他的無作為，讓他看起來那樣而已。為了避免沒有行為的思考被誤解，馬丁稱自己經常引用馬克吐溫對於他死亡謠言的名言：「關於我死亡的報道是被極度誇大了」。

然後，事情變得更有趣了。之前假設了，在低於其內在價值（X）時買入資產，要比在高於其內在價值時買入的風險低。那麼收益呢？

從邏輯上說，如果你按內在價值的一定折扣買入這項資產，而這個資產的價值仍在以一定速率增長。你的總收益則是價格向內在價值趨同的部分加上內在價值增長的部分。

馬丁提出的觀點是：如果你希望得到高回報，那麼只有低風險的投資才能實現這一目標。

在概率遊戲中，高風險/高收益模型是適用的。如果賭場的資本模型是投資者進行投資組合管理的方式，那麼這種模型也很適合。

但是，對於理性、有思維、耐心並且極富熱情的獨立的價值投資者而言，他可以改變賠率，創造自己的低風險/高回報模型。馬丁堅定地認為，在投資領域，風險和收益並不永遠是正相關的，相反，很多時候恰恰是負相關的！

只有低風險的投資，才有可能創造高收益！

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