關於永輝超市的未來展望

02-23

最近關注數破兩千，革命熱情高漲！這周賺錢的熱度和寫作的熱情都非常的高漲！今天有人批評我對宏達股份的報告過於粗糙，所以我將功補過，再繼續談談永輝。自12月首次介入至今快半年了，是時候重新梳理一下永輝超市未來的投資邏輯和策略。

先談結論再談理由，以下投資分析是基於我個人的看法，99%是有偏頗的，僅提供參考，不構成買入建議。永輝目前的價位6.22，如果不能長期忍耐橫調和套牢，看著別的股票漲，永輝不漲，我不建議大家再繼續大舉建倉了。截至目前（4.23）永輝已經基本消化了一季報所帶來的利好，我在周五也獲利了結了一部分倉位。目前預計全年凈利潤17億，對應PE 39倍。我認為近期的頂部在6.5-7元附近（對應PE36.5-39倍），目前最高價見6.42，與我之前所提的目標價6.5很近了！7元是肯定會破的，但是僅僅依靠一季報的利潤增幅還不夠，還需要中報繼續確認。結論先談這麼多，下面談具體的分析，最後再說說走勢的展望。（篇幅有限，盡量少放圖表，直接文字敘述，具體內容可以查看年報，一季報）之前談了買入永輝的6點理由。（具體文章我將附在文後）永輝目前的發展主要來自於毛利率和凈利率的提升，其中毛利率提升較為明顯。這種內部經營效率的提升，具有可持續性，長期來看，這是一家雪道很長，前途遠大的公司。下面談兩個估值分析要點：

一、公司的內部經營效率提升所帶來的影響。從上圖（2016年年報）可以看出，生鮮和食品用品的毛利率在上年分別增加0.54%和0.57%，即使這樣細微的差別就能導致毛利潤增加2.3億。公司總體毛利率從19.8349%上升至20.1897%，看著不大，但是乘以492億的營業收入之後帶來1.7億的毛利潤增長，而這種增長是由於公司內部管理效率的提升，費用並不會同比例提升，對於凈利潤的提升幫助最大！從三費角度來看，16年的費率控制也非常優秀，具體可以自行查閱數據。16年的年報披露總計經營性利潤僅為10億，而經營效率提升對凈利潤貢獻顯著！這是永輝超市估值重構的核心！根據最新披露的2017年1季報，營業收入僅增長13.76%，經營利潤增長50.61%，凈利潤達到了7.4億。（16年一季度利潤僅4.7億）一季報披露的信息有限，從各項數據分析，我認為最有趣的是貨幣資金僅剩餘75億，年報為81億，16年三季報為113億，這代表著公司將賬上閑置的現金進行了投資，這些現金未來將會以更有效率的形式回報股東。（募集資金炒股不可取~小王雖然是投資人，也不希望看到永輝大量存在投資收益）。從利潤增長情況看，經營效率存在進一步大幅提升的可能，且這種提升很可能被投資者忽略。因為公司的主營收入有一大半來自於生鮮及食品加工，受CPI變動影響較大，去年的2,3月份CPI受天氣影響增長幅度較大，特別是食品價格上漲明顯。今年風調雨順，國泰民安，食品價格反而呈同比大幅下降趨勢，對公司的營業收入有較大影響。我預期這種影響在二季度會逐漸趨弱，食品價格在未來扔是一個緩慢上升的趨勢。（要是繼續下降我得把錢存起來，以後吃肉比現在吃肉便宜~）簡而言之，永輝16年一季報的高增長來自於突發性的食品價格上漲，而17年的高增長不僅承受了食品價格下跌的利空影響，還因為內部管理效率的提升，實現了持續的高增長。加上永輝全國布局基本結束，現在進入地區的深耕經營，規模效應將會體現。所以，我猜測17年的毛利率持續樂觀。

二、宏觀形勢和公司戰略持續利好永輝。公司戰略主要概括為：1、大量增開坪效比更高的精品bravo超市，將原有紅標店進行升級。全國布局完畢，未來新店和老店的收入增長將是一個加速過程。2、自建物流體系，這是京東能盈利的核心，且物流體系已經完成布局，雖然前期投入成本高，但是後期同超市的線上線下協同效應亦不可忽視，物流體系的價值不僅體現在報表上，深層次的渠道價值可能被純理論學派的投資者忽略。3、收購了國際品牌達曼之後，在內部各條產品線的建設時將存在協同效應，公司推出彩食鮮平台，計划進軍自有服裝品牌產業，對標ZARA，優衣庫等知名品牌。這些布局我個人非常的認可4、全球供應鏈整合，這個可參考16年年報，具體不表。

以上是永輝近期布局的主要亮點，我認為這是非常合理且很有戰略眼光的。超市的布局屬於過去，利潤的收割屬於現在。未來的大戰略布局屬於現在，利潤的收割在於未來。而且未來帶來的價值回報想像空間巨大，這隻股票有十年十倍的潛力（以16年4.6元計），而十年十倍股最關鍵的在於第一年的翻倍，之後便成為9年5倍股。所以，我經常說一個公司的內在價值不在於PE,PB，營收，利潤等數據，而是在於公司是否運行在正確的軌道上，當前的布局能否在未來提供回報。

宏觀方面主要來自於CPI的溫和增長，雖然這兩個月受到去年基數較大的影響，僅增長0.8和0.9，我認為這個還需要觀察4月份的CPI增長，特別是食品價格的情況，貨幣的收緊不利於CPI的持續增長。但4月披露的社零消費總額總體呈持續復甦態勢。（下圖為數據）這和我的前期判斷一致，目前永輝在某些城市已經做到線下的生鮮價格低於線上配送的價格，這來自於公司內部經營效率的提升。這類似於美國製造業的人工成本逐漸和我國製造業人工成本接近，意義自然是不言而喻。

最後總結一下，今天談完了永輝未來估值的兩個關鍵點，談的很細，目的在於授之以漁，而不是簡單的告訴大家目標價多少，你們就買吧，虧了算你的，賺了是我牛逼。這不是分析師，那是跳大神。下面講大家最喜歡的乾貨。永輝今年的目標價樂觀估計上調至8元，明年見12元以上。（對應利潤20億，PE40倍，具體還需要根據後期報告調整）較保守的估計，今年目標價7元，明年見9元以上。（對應利潤17億，PE40倍）。但是目前的價格來看，短期有調整趨勢，所以不要再去追高。（我真的不喜歡指導大家炒股，人太多了，實在不宜在公共場合談具體價格）這個估計是站在當前節點的估計，今年還會有調整，最後跟結果基本趨同。過幾天會在公眾號發布股市估值的上下山理論，這個是賺錢的核心理論，暫時沒看到有人單獨進行解釋。今天就說這麼多，感謝大家！

關於永輝買入的邏輯：關於買入的幾點原則（五） - 知乎專欄

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