華商韜略丨他兩年前揚言取代巴菲特，如今卻混成了賈躍亭

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文 / 華商韜略遲玉德

2015年，有「股神」之稱的王亞偉大力追捧PE大神單祥雙，給後者的中科招商投了5個多億，買成其第十大股東。如今，這成了王亞偉的傷心史。

【1】

2001年，為安置A股的爛公司，有關方面在上交所和深交所之外弄了個三板，讓股民們在這裡轉讓手裡的股權。但由於這些公司太爛，交易始終活躍不起來。為改變這種狀況，2006年，有關方面開始推動中關村科技園的非上市公司到三板掛牌，於是有了新三板。

科技公司的到來為新三板注入了活力。為鞏固大好形勢，2012年，掛牌範圍擴大到上海、武漢、天津的科技園，並成立了專門的交易所——全國中小企業股權轉讓系統公司（下稱：股轉系統）。

2013年底，股轉系統把掛牌範圍擴大到全國企業，包括私募股權投資也可以掛。

私募股權投資（Private Equity）簡稱PE，是向特定對象募集資金，然後投資於非上市企業的類金融機構，我們熟知的科技巨頭，其成長過程中幾乎都有PE的身影。

股轉系統希望支持PE引入優秀科技公司，打造「中國的納斯達克」，但一些PE跑到股轉系統後，卻偏離了交易所的設想。

2015年，新三板累計融資1400億，而中科招商、九鼎投資等PE大佬就融了350億，佔總融資額的1/4，被稱為「新三板抽血機」。

拿到大量融資的PE大佬並沒有把錢主要投給非上市公司，而是大量投向A股市場。

其中，中科招商在2015年七八月份，豪擲40億瘋狂舉牌16家上市公司，其創始人單祥雙10月份更是豪言，舉牌不會停，未來將參控股50家以上上市公司，打造萬億市值。

九鼎投資則是另一種打法，它不謀求買更多的上市公司，而是把自己變成一家主板上市公司。

2015年5月，九鼎投資豪擲41.5億收購中江集團，後者擁有A股上市公司中江地產72.37%的股份。其後，九鼎把「中江地產」更名為「九鼎投資」，然後把PE業務裝了進去。

借殼上市之外，九鼎還用從新三板融到的錢大舉進軍PE之外的業務，包括公募基金、券商、第三方支付、P2P、民營銀行、期貨、保險等領域，逐漸變成一個業務多元化的金控集團。

喝新三板的血，卻去炒主板搞金控，這可把交易所的領導們氣壞了。是可忍孰不可忍？

交易所於是展開反擊，武器則是掛牌規則。

允許你掛牌是鼓勵你做大PE，PE的主要收入應該來自私募資金的管理費和退出被投企業的業績收入。2016年5月，股轉系統規定：掛牌PE這兩項收入應佔總收入的80%以上。

這點了中科招商的死穴。

2013年之後的四年，中科招商的這項指標分別為86%、63%、55%和41%，只有一年達標，還是在掛牌前，之後則一路下跌。

到2017年就更不可能達標了，因為中科招商在2015年買了鼎泰新材10.93%的股份，而是年2月順豐借殼鼎泰新材上市，讓中科招商的非PE業務大賺一筆，進一步拉低了該項指標。

儘管不能達標，但中科招商仍期待保留掛牌資格，怎奈股轉系統不為所動。

12月15日，股轉系統發布公告稱，中科招商不符合掛牌私募的整改要求，應於12月26日摘牌。之後十天，中科招商陷入「樂視模式」，遭到媒體和投資人圍攻。

摘牌當日，中科招商的市值僅剩60億，而上市之初，這個數字一度高達1330億。

【2】

摘牌之際，中科招商的投資者憤憤不平，總覺得哪裡不對，但又不知道怪誰？

摘牌看上去是一紙政令造成的，但轉念一想，交易所的新規確有道理，就算80%的比例不甚合理，但降到70%、60%，中科招商仍無法達標。

中科招商是一家備受追捧的PE，其PE收入怎麼會不足總營收的半數呢？

要解開這個謎，先要弄清中科招商走的路。

中科招商的道路，就是其創始人單祥雙的道路，單祥雙是中科招商的靈魂。

單祥雙1967年生於黑龍江的一個農村，上小學時連紙都買不起。但貧苦的他從小胸懷大志，刻苦讀書，後來考入廈門大學。

大學期間，單祥雙讀了很多世界500強的傳記，萌生了創業衝動。但他畢業的1988年時局莫測，於是再去中國社科院讀了個碩士，憑藉這份學歷，他先後在國家教委和交通部任職。

進入體制後，單祥雙的心仍然是悸動的，每日想的都是出人頭地。

在國家教委期間，他毛遂自薦去了一家剛成立的圖書進出口公司，據說，在其領導下，公司的業績當年翻番。到了交通部，他仍負責進出口貿易，由於業績出色，很快被提拔為當時最年輕的處級幹部。

1994年，單祥雙幹了一件出人頭地的大事，他策划了一本書——《當代中國外經貿發展戰略》，受到李嵐清和吳儀的接見和賞識。

一個農村孩子走到這一步不容易，按部就班地走下去，或許前途光明。可這時他卻不想幹了，主要嫌掙錢太少。

同樣是寫書，他只落了一個虛名，而陳忠實、王安憶、余秋雨等一批作家卻發了大財。那是文學紅火的90年代，寫作可以賺大錢，想賺大錢的單祥雙於是開始寫小說。

作家夢沒有持續多久，單祥雙又聽說去深圳淘金更加來錢。1998年，被點燃慾望的他南下深圳，進入國通證券（今招商證券），開始了體制外闖蕩。

離開了體制，單祥雙仍想利用體制干大事。

1999年，他想出了一個大項目，在國通證券的平台上，成立中國交通投融資專業委員會，把交通部、鐵道部、信息產業部、民航總局、管道局等部委的上市公司整合到一起，搞一個大交通領域的投融資生態系統。

這氣魄，比賈躍亭不知高到哪裡去了。

當單祥雙把想法講給領導時，領導先是一愣，然後嘲諷道：你以為你是總理啊！

在體制內時，單祥雙就獲得過這樣的評價：小單這個人不踏實不老實，想法太多不好管。

單祥雙不服氣：你不支持我就自己干！

他通過一個原交通部的同事找到前任交通部部長、時任交通運輸協會會長錢永昌，竟然把錢永昌說服了。是年7月，他構想的「中國交通投融資專業委員會」就掛牌成立了。

這次神奇的成功讓單祥雙信心爆棚，從此以後，他認定自己天降大任。

2000年6月，單祥雙又幹了一件大事。彼時正值互聯網泡沫的巔峰時刻，國外風險投資正火，單祥雙便拉攏幾家國有公司成立了一家風投公司，他擔任創投業務副總裁，曾一次投出去3000多萬。

到深圳才兩年就當了副總，這是不小的成功，但單祥雙卻不滿足：公司再大也不是自己的，他覺得自己只是國有大股東的「一枚棋子」。

不想當「棋子」的單祥雙，開始尋找自立門戶的機會。

機會很快來了。

是年10月，深圳市出台新法規，允許成立私募股權投資（PE）。

消息一出，單祥雙迅速聯絡北大光華、招商銀行和蛇口區，籌集1000萬創立北大招商創業投資管理公司，後來將其更名為中科招商。

為了這次創業，單祥雙把60萬儲蓄全押上了，他要賭一個輝煌的未來。

【3】

1000萬隻給了單祥雙一個PE的殼，要做PE，他需要找更多的錢。

2001年初，單祥雙奔波於全國50多家上市公司，成功拿下鄂爾多斯、安徽古井、北京城建等5家出資方，融到3個億。

頭三年不順利。創業前，盛傳創業板即將問世，但後來美國互聯網泡沫破滅，創業板被擱置，單祥雙的發財夢也被擱置。

2004年之後，原來的股東陸續退出，股權逐漸集中到單祥雙等管理層手中。耐人尋味的是，中科招商這個名字卻被保留了下來。

困厄之中，單祥雙開始摸索新的道路。

一家企業在傳統金融機構之外通常的融資路徑是：天使投資-風險投資（VC）-股權投資（PE）-上市（IPO）。PE的業務則包括「募投管退」四個階段。國外PE對於「管」都非常重視，管好了被投企業，企業才能在IPO時賣個好價錢，PE才能成功退出。

但對於面向A股的國內PE而言，「管」就不是那麼重要了。由於A股上市名額稀缺，企業一上市就能獲得巨大溢價，因此，找到准上市的Pre-IPO企業最重要。

早期，證監會發審委掌握A股上市名額，它會把名額分給各個地方。地方政府最清楚哪些企業有望上市，這就成為一種巨大的資源，讓中科招商等PE趨之若鶩。

從2006年開始，中科招商便與地方政府合作設立基金，投資當地有望上市的企業。

這種模式三年後結出碩果。2009年，創業板上市，中科招商先期投資的項目大量退出，苦守八年的單祥雙賺到了平生第一筆大錢。

那之後，單祥雙便以一副成功者的姿態出現。他喜歡穿一身休閑西裝，戴一副圓框眼鏡，配一頂米色禮帽，妥妥的高端文藝范兒。此外，他還和韶山政府聯合打造了大型實景演出——《中國出了個毛澤東》。

然而人生福禍相依。

單祥雙的成功刺激了同行。2010年，前文提到的九鼎投資殺入市場，開始跟中科招商等PE搶生意，他們用大量不符合同業標準的GP，以掃街的方式尋找投資對象，遇到有競爭對手的，便抬高價格搶單，活生生把自己做成了一家「PE工廠」。

對於其手段之兇猛，業內曾流傳著一句話：九鼎過後，寸草不生。

看著後輩咄咄逼人，單祥雙也沒有含糊，也搞起了PE工廠，而且更加生猛。

2011年，中科招商投了110多個項目，平均3天投一個項目，而且，單祥雙還把戰火燒到三四線城市，包括與當地有人脈的個人合作，被媒體譏諷為「傳銷式PE」。

就在單祥雙四處出擊時，證監會在2012年11月暫停了A股IPO，而且一停就是14個月。

這下可就壞事了。

2013年，九鼎和中科招商因項目無法退出收入銳減，不得不大舉裁員、收縮，當然，他們還要面對投資人的怒吼。

到2013年底，兩大PE工廠眼看就要撐不住了，九鼎當年的經營現金流是負5800萬。

就在這時，新三板突然開閘放水，九鼎、中科招商起死回生。

此後不久，迎來「國家牛市」，滬指2015年上半年從3259點飆漲到5178點，在投資人看來，A股再這麼漲下去，屯了大量項目的九鼎和中科招商必定雄起，因此瘋狂追捧兩家公司。

投資者甚至包括「A股股神」王亞偉。

王亞偉旗下的「昀灃3號信託計劃」向中科招商先後投了5個多億，買成其第十大股東。在其帶動下，很短的時間，投資者就把九鼎的市值推到1000億，把中科招商推到1330億。

真是豪情萬丈的2015。

步入人生巔峰的單祥雙也是人生豪邁，「A股5年內有望超華爾街」，甚至，他還輕蔑地說，「巴菲特年紀大了，你要相信英雄是迭代的，英雄永遠是階段性的，不同時代造就不同的英雄。」

然而，英雄夢很快就熊了。

【4】

2015年下半年，A股暴跌，滬指從5100點跌到3500點。

A股的崩盤摧毀了新三板PE高估值的基礎。3月20日掛牌的中科招商，到7月23日市值已跌到330億，剩下巔峰值的一個零頭，單祥雙不得不選擇停牌。

但他不認輸。

他不斷對外界喊話說「現在就是底」，還說「有錢做多，沒錢唱多，唱多祖國，人人有責」。

他不光說，還在七八月份豪擲40億瘋狂舉牌16家上市公司，成為其大股東。外界稱單祥雙意在「炒殼」，都叫他「囤殼王」。

單祥雙不承認自己「囤殼」，而說自己是「做多產業」。他聲稱未來做產業比做金融賺錢，舉牌上市公司不是為了「炒殼」，而是借這些上市公司整合上下游產業，做強實體經濟。他希望參控股30～50家上市公司，形成一個上市公司產業集群。

一番話講得大義凜然。當時正值「國家隊」救市，有媒體便把中科招商比喻成「志願軍」。

語言是個好東西，可以把商人的算計包裝成聖人的理想。

單祥雙狂買上市公司的目的恐怕不是做強實體經濟，而是為自己解套。

2014年，中科招商的投資收益收入為1.66億，同比下降40%，在總收入中的佔比大幅下降，而當時IPO已重啟。換句話說，中科招商前期投資的那些項目已經無法靠IPO來賺大錢。

一個明顯的佐證是，九鼎當年的日子就很好過，其投資收益收入為2.67億，同比暴增25倍。

手握一把爛項目的單祥雙著急啊！

既然這些項目上市困難，那就買它幾十家上市公司，然後用這些上市公司「整合」那些雜七雜八的項目，雖然賺的少一點，但好歹能退出。就算賣殼也是好的，一個殼能賣上百億呢。

拿下16家上市公司後，單祥雙希望一口氣再拿下幾十家。

為籌集經費，他還推出了一個300億的定增計劃，該計劃甚至允許投資者不用現金，用上市公司股權認購。

但股轉系統對於中科招商和九鼎抽血新三板的行為早已不滿，哪能由著爾等胡來，立馬就把300億定增計劃否了，讓單祥雙備受打擊。

更沉重的打擊還在後面。

2016年2月，眼裡容不得「妖精」的劉士余出任證監會主席，IPO發行開始提速，以一個月幾十家的速度推出新股。這下可把單祥雙坑苦了。

殼不好炒了，以前一個賣上百億，現在跌到20億。

而且，監管的嚴格，也讓他沒法用到手的上市公司併購那些爛項目了，更要命的是，手上的公司股價也一路大跌。韭菜不好割嘍。

厄運還沒有完。

2016年5月，股轉系統放出殺手鐧，要求私募機構的管理費與業績報酬之和占收入來源的80%以上，並且禁止把募資投入A股等二級市場。

新規讓16家上市公司變成了雞肋，之後，單祥雙開始有計劃地減持，最大規模的一次減持是減持順豐借殼的鼎泰新材，這筆交易讓單祥雙大賺，但可能是他賺到的最後一筆大錢。

單祥雙不能沒有新三板，離開新三板，中科招商去哪裡上市呢？

於是他展開大規模自救行動，主要手段就是和政府綁在一起。

掛牌新規出台後，單祥雙密集拜訪深圳、重慶、無錫、江西省、甘南、九江、長沙、瀋陽、石家莊等地政府，或簽署戰略合作協議，或落戶合作基金。2017年5月，他還在「一帶一路」峰會上，藉機拜會柬埔寨首相洪森。

但結盟行動沒能扭轉中科招商的命運，12月15日，股轉系統斷然下達強制摘牌令。

消息發布後，單祥雙表現出一副很驚訝的樣子，他向媒體強調自己上午還在跟監管領導溝通。跟體制打了一輩子交道的單祥雙，還是沒有領會「溝通」的真諦。

次日，單祥雙發表內部講話，表示自己將妥善處理後續事宜，尤其是保護中小投資者權益。他沉痛地說這的確是一個不小的挫折，但塞翁失馬，焉知非福？

血本無歸的投資者可不買他的賬，憤怒地說，「他這就是緩兵之計，託詞！」

是不是「託詞」不清楚，清楚的是，截至2017年10月，擁有中科招商40.24%的單祥雙，已累計質押了25.57%的股權，也就是說，他已經用這些股權變相地套現了很多錢。

在表示自己將妥善處理後續事宜後，單祥雙還聲稱自己已經著手登陸其他資本市場。

他可不要像賈躍亭一樣，衝出國門，衝出亞洲啊！

——END——

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