董事長兜底是否靠譜（6.11周評）

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這周的周評內容比較豐富，對估值體系沒興趣的朋友可以直接跳過董事長增持概念相關內容。因為下周展望內容較少，我將上周周評回顧和本周展望進行了合併。希望大家會喜歡本期的周評。

周評展望與回顧

上周的周評中，我們談到這裡是一個階段性底部，沒有必要再割肉。我們要積極尋找中小創中被錯殺的成長股，此類股票在下半年將會有驚人的收益。同時我認為要關注電子行業的投資機會，疊加前期提到的影視傳媒類個股的超跌反彈，我相信大部分朋友這周的收益是相當可觀。但是，美中不足的是我認為投資風格會逐步切換，此時應該逢高了解白馬，藍籌股的利潤。這周的走盤還是呈現大小齊飛的局面，白馬和藍籌依舊強勢，我所期待的切換還在緩慢的進行中。

重申我對白馬股的看法：一部分白馬股的股價已經趨於合理甚至高估，從風險和收益配比的角度來看，我認為中小盤中的某些錯殺股的投資價值高於現有的白馬股。在下半年，我們應該持有估值相對較低的中小盤錯殺股，我認為在下半年小盤成長股的收益率會超越白馬股。目前來看，我還是過於心急，市場風格的切換比我想像的慢許多，大家需要保持耐心。

下周總體還是期望出現震蕩向上的走勢，依然繼續看好錯殺的中小盤成長股。

談談董事長兜底增持概念

近期市場上出現了很多董事長兜底增持概念股，內容大抵是管理層基於對公司發展的信心號召員工增持本公司股票，後面附帶一眾條件blabla~。公告一經發布，相關個股紛紛漲停，很多散戶朋友開始疑惑了，管理層葫蘆里賣的什麼葯啊？此類股票能不能買呢？答案當然是不能！我真心佩服發明兜底增持玩法的這哥們，他確實是個人才，一分錢不出並且幾乎不承擔多少風險就能把股價拉起來。但是發布兜底增持的都是些什麼公司呢？茅台，五糧液，永輝，格力為什麼都不發類似公告？今天我就來為大家解剖其中的一隻股票：星輝娛樂（300043）。我們來看看兜底增持概念葫蘆里究竟賣的什麼葯？

星輝娛樂前身叫互動娛樂，這是一家坐落於潮汕地區，主營業務是玩具和車模製造的公司。這家公司的股票我曾經買入過，對於該公司管理層我比較熟悉，該公司給我的印象就是管理層長袖善舞，資本運作玩的溜。如果能把資本運作的心思放在主業上，該公司沒準能發展成中國的樂高。這些年隨著主營業務的衰落，這家公司的董事長費盡心思謀求轉型。可是在謀求轉型路上，該公司可謂劣跡斑斑。

下面舉例：星輝娛樂於2014年和2015年分別斥資1.6億和3.65億收購春天融合（影視公司）20%和34%的股權。星輝在收購的過程中玩了一個財務遊戲，通過在第二次收購中（34%）的高溢價從而提高之前收購的股權估值，將2015年的利潤通過投資收益的科目增厚了5300萬。（同樣一塊蛋糕，第一次買兩成估值8億，第二次買34%估值10.7億，之前的2成便增值至2.14億）並且在2015年12月又火速以6.94億的價格出售了春天融合的所有股權，通過該項資本運作總計為2015年帶來1.5億的投資收益，可是該公司2015年的凈利潤只有區區3.52億。這還不算完，在將賬麵價值5.92億的春天融合股權出售中所得的投資收益總計1億現金並沒有進入公司的現金流量表。因為星輝娛樂在2015年出手前出借了1億元給春天融合。（公司只值5.92億，賣給你6.94億，你沒錢？沒事我先借你）

2016年星輝娛樂故技重施，20倍溢價收購趣丸網路，具體事項不再贅述，我從網上找了一篇相關文章，大家可以點擊文末的閱讀全文便可了解此事件來龍去脈。

截止2016年年末，星輝娛樂的現金及等價物餘額僅為4億，商譽高達13.83億，負債率高達57%遙遙領先同行業其他公司。扣除商譽後的負債率高達84%，倘若再扣除無形資產後負債率為87%。（整天玩資本遊戲，雖然利潤增厚了，但是真金白銀的錢沒進來，缺錢是必然的結果！）這對於一個輕資產的泛娛樂化公司簡直令人乍舌，關鍵是公司的主營業務非常模糊，早期的發展戰略為影游互動，可是轉手便把春天融合（影視）賣了，資本運作手法讓人眼花繚亂，始終處在讓人看不懂的狀態。

這裡解釋一下什麼叫做商譽。（既然前文提到了，我覺得有必要補充一下，以後會單獨發文詳細解釋這個問題）商譽的定義是指併購中付出對價超過可辨認凈資產公允價值的部分，這部分是一種溢價，主要來源於被收購方在未來期間可能帶來超額利潤的潛在經濟價值。商譽在國外和國內的會計處理方法略有不同，我國的現行會計準則中商譽不進行攤銷，只在期末進行減值測試，倘若資產發生減值，最先減少的是商譽的價值。在美國等地的會計準則中商譽需要分期進行攤銷，在美國一般是分40年進行攤銷。巴菲特曾經談過這方面的問題，在收購喜詩糖果的過程中巴菲特支付了一定的溢價，這部分商譽通過40年進行攤銷。如果被收購方確實有獲取潛在超額利潤的能力，（比如喜詩糖果和可口可樂）那麼商譽是一種良性的投資，因為大部分商品（通常為日銷品）會隨著通貨膨脹等因素不斷漲價，但是商譽只會按照購買時的價值分期攤銷。這時候可以將商譽當做一筆成功的投資，商譽將在未來的40年間不斷獲取超額收益，（因為該公司的發展領先於其他公司）由於複利的存在，這筆投資將隨時間的推移帶來非常可觀的回報。但是國內的情況並非如此，目前的資本市場商譽已經被玩壞了，很多投資機構聞商譽而色變。很多高溢價的收購其實並不來自於該公司的增長潛力，而是成為一種利益輸送的方式。而真正擁有高額潛在價值的股票，卻因為監管層擔心存在利益輸送的可能而被叫停。（比如之前某公司收購英雄互娛失敗）商譽逐漸成為了一個個定時炸彈，隨時都有減值的可能。關鍵商譽還不能隨著時間的推移而逐漸減少！（除非出售，這也是創業板目前面臨的窘境）星輝娛樂在16年確認了1億的商譽減值，原因就來自於被收購資產出現了減值的情況。（買貴了）我國目前的商譽主要集中於文化傳媒類上市公司，這個問題比較宏大，咱們改天再聊。總之，投資的時候要關注商譽減值的可能性。（商譽本身沒有好壞之分，具體情況具體分析）

好吧，就是這麼一個公司，在今年為了補充流動資金，選擇了增發股票後又因為某些原因取消了增發改為配股的方式進行融資。市場先生雖然有情緒但不是傻瓜，星輝娛樂股價在近年一路下跌，董事長的股權質押岌岌可危。於是便有了兜底式增持這一招。那麼，各位看官現在知道為什麼兜底增持不靠譜了嗎？

兜底概念的股票大抵如此，大部分股票壓根沒有投資價值。很多散戶朋友觀察星輝娛樂的角度是這樣的：市盈率22倍，遠低於類似遊戲公司30倍以上的估值，營收翻倍，ROE19.72%，利潤情況一般，有所下滑，不過基數較小，應該問題不大。由此決定買入最後就被套牢，開始漫長的價值投資套牢之旅。很多朋友始終沒搞明白，20倍的績優股為啥不漲呢？結論就是價值投資太坑爹了！（此舉僅從估值角度分析，小盤股容易受到市場炒作的影響，未來股價不一定呈現單邊下跌趨勢）

大鎚認為兜底公告的本質其實就是槓桿，而且槓桿的風險並不由董事長承擔，通常由跟風買入的散戶們承擔。（收益和風險明顯存在錯配）管理層可選擇的增持方式有公司回購和管理層增持，但是這兩種方式需要耗費大量資金以現有股價全額買進。通過倡議的方式號召員工增持，董事長最多賠差價，此為第一個槓桿。（疊加一眾包賠的前提條件和員工增持數量有限，預期的虧損將非常有限）再者董事長通過此舉可以吸引二級市場跟風盤，通過員工的少量增持撬動二級市場的散戶跟風買入，此為第二個槓桿。監管層近日規範了此類行為，要求披露買入的數額和員工的資金來源。我也第一時間在知乎上提示大家，不要參與此類股票的炒作。

談談個股

自從5.7發放福利推薦了永輝過後，已經很久沒有談個股了。很多朋友這個月賺了20個點紛紛為我點贊，在此大鎚衷心感謝大家對我的認可和支持。今天我要提醒大家：從價值投資的角度來看，有一些白馬股已經出現了泡沫，此時已經沒有投資的價值。如果你已經持有並且有較多利潤的情況下，可以考慮繼續持有或了結利潤。最近才開始關注我的朋友，我就不建議大家繼續跟風買入白馬股。從量價理論的角度來看，只要看到白馬股出現放量滯漲或者大跌的情況，果斷清倉離場。

1、永輝超市 永輝超市是我的王牌股，這隻股票有十倍股的潛力。自12月5日4.6元全倉買入以來，我在這半年不斷的找錢加倉，收益相當可觀。但是，永輝目前的股價7元對應市值666億，以永輝今年預期利潤17億計，目前的估值已經達到39倍，長期來看處於調整的前夕，我不建議再繼續買進這隻股票。我已經多次聲明，永輝今年樂觀估計的目標價為8元，保守估計為7元，目前已經提前達到目標，大家千萬不要被勝利沖昏了頭腦，做投資不要苛求攫取最後一分利潤。適當的回調過後，永輝將會爆發更大的潛力！

2、格力電器。這隻股票我在1月25日推薦，當時的股價是25元，目前的股價是36元。今年以來因為全倉持有永輝，所以我一直沒有買入格力，格力的主要利潤來自於去年11月份的30個點，這還得感謝油條哥，之後我便一路持有永輝。我給格力今年的目標價為40元。目前來看，14倍的估值依然處在合理偏低的範圍，我認為格力今明兩年股價很有可能突破50元，有耐心的朋友可以長期持有。5月初恰逢格力大跌，有位朋友在後台諮詢我30元的格力是否高估了，需不需要減倉迴避風險。我當時很堅定的告訴他格力目標價40元，投資要保持耐心，希望他聽從了我的建議，持有至今。現在來看，40元的格力今年很有可能實現。

3、貴州茅台。這隻股票我在400元的時候專門發文解釋過茅台並沒有高估，至少還有20%的利潤。這隻股票我始終保持關注，沒有進行過買賣。我認為500元是茅台的估值中樞，500元以上的茅台對我來說難以接受。但是市場先生通常表現出情緒化，我很難準確的估計股價的漲跌，對於持有茅台的朋友，我無法給出建議。

4、深天馬A和京東方A。目前我主要的持倉在深天馬，我在上周五滿倉博了一波反彈，最近可能會進行調倉。我不希望大家追逐我持有的股票，賺錢了你好我好大家好。虧錢的時候，有些朋友可能會倍感失落。我一直以來堅持誠懇待人，我不希望虧損影響了我的形象。股票的漲跌帶有一定的隨機性，我不是神不能保證每隻股票都賺錢。我給深天馬的目標價為6個月達到25元。京東方的情況與之類似，天馬的結論同樣適用於京東方。具體的情況還得觀察半年報披露的結果。

題外話

6月中旬是本公眾號開播整兩個月，雖然開播時間較短，但是大家對我的支持和鼓勵大大超出了我的預期。這兩周打算將過去談到過的股票進行梳理，以每周談幾隻股票的方式盡量覆蓋過去談到的大部分股票。目前來看，因為運氣較好的緣故我所看好的股票暫時沒有出現過虧損。我再次強調：不要重倉跟風我的股票，我是基於對股票價值的研究而買入某些股票，大家是基於對我的信任買入某隻股票。一旦出現的大幅度下跌，我擔心某些朋友的情緒可能因此受到影響，這並非我所願。以上股票只是基於現有的信息談談我的看法，目標價可能在半年報披露後再進行更新。今天的內容比較多，希望大家會喜歡。最後祝大家投資順利！股票長紅！