美聯儲加息與美債收益率有何關聯？

美聯儲加息美元升值了，按道理說現在的錢值錢了會影響美國長期國債被拋售，長期國債價格下降，收益率升高。我去看了看長期國債走勢圖，加息後收益率反而降低了。出現這種情況讓我很好奇，美元和美債到底是個什麼關係呢？於是花了一些時間，給自己答疑解惑。

先從美國的發債和印錢機制說起。

通俗來說是這樣一個故事：在美國與經濟密切相關的機構有財政部、美聯儲、國會三個地方。財政部屬於政府部門，歸白宮管；美聯儲就是央行，獨立於國會和白宮，但是又跟這兩個地方關係很緊密；國會與白宮互相獨立，也就是常說的三權分立，國會管立法，白宮管行政。

在發債和印錢這件事情上他們三個的關係是這樣的：

財政部是不能自己印錢的，他的錢花完了，只能去借錢，打的借條就是國債。借條的利息就是國債票面利率，用財政部每年的稅收收入來還這筆利息。財政部能找任何人借錢，誰買了國債相當於借錢給財政部了。只是財政部沒賣完的國債，美聯儲必須全買了。

美聯儲是印錢的地方，但他也不能隨便印錢，拿到多少國債就可以對應的印多少錢。

國會決定了財政部借條的總額度，如果財政部總額度要用完了，需要取得國會的同意才能調。

每一張印出來的美元都對應著一份國債，而國債又代表了未來的財政收入會用來還這部分的利息和本金，因此印國債就是向未來借錢。而財政收入代表了美國經濟走勢。美國整體實力強，國家信用好，所以可以一直發債，一直印鈔票。

知道了發債券的原理，那麼美債到底有哪些類型？多久發行一次呢？

美國國債採取招標拍賣方式，定期批量滾動發行。從度娘那借來一個圖，是國債的發行類別和時間。國債是以貼現債券或息票債券的形式發行，其中國庫券等短期國債一般以貼現債券的形式發行，而中長期國債以息票債券的形式發行。一般是半年付息一次，到期還本。

做了這麼多鋪墊，回到正題上：加息和美債收益率有什麼關係呢？

要搞清楚這個問題還會涉及到幾個概念：市場利率、債券發行利率、債券到期收益率、債券價格。

加息調整的雖然是銀行同業拆借市場利率，但也可以簡單理解為就是市場利率。所以加息市場利率升高了。

債券發行利率是債券發行的時候確定的票面利率。上文談到發行債券是通過拍賣的方式，拍賣的價格不是債券的買賣價格，而是債券的發行票面利率。由於這個神奇的拍賣機制，讓發行利率與市場利率密切掛鉤了。

拍賣是這樣進行的：

財政部說：我要發1000萬的債券，你們都來買吧。

到了拍賣時間一幫牛叉的金融機構就過來報價了。他們會報出自己想要的利率，以及準備買多少金額的債券。如果成交了，他們就會拿到報價對應的收益率了。

買方當然希望發行利率越高越好，但財政部也不傻，他們會根據報價由低向高排，每個報價都有對應的購買金額，當總購買金額到了本次發債的額度，其餘的報價就不接受了。因此買方報價太高的就不能成交。一方面買方會盡量報高價，一方面太高的價格又成交不了，再加上發債的頻率比較密集，所以債券利率會密切跟隨市場利率的變化而變化。

從財政部官網扒來一張圖，能看出近期拍賣的中期國債拍出的高收益率（highyield）和市場利率（interest rate）。

所以加息後，債券發行利率上升，特別是短期國債利率。當然長期國債利率也會隨之上升。

由於美債在一級市場和二級市場交易都非常方便和頻繁，因此債券價格會隨著發行利率的變動密切變動。新發行債券的利率上升會帶來老債券的拋售，拋售帶來債券價格下降，而價格下降帶來到期收益率的升高。同時新債利率上升會帶來新債買的人多，從而價格上升，到期收益率下降。由於在市場上的交易，最終會導致新債老債同時期的到期收益率一致，就是我們看到的N年期國債收益率了。

以10年期國債收益率為例，這個收益率表示市場上到期剩餘期限為10年的國債，如果按現有價格持有到期的實際收益率。與這個債券當初發行的時長無關。也就是說如果某個20年的國債，已經過了10年，還剩10年，那麼10年國債收益率曲線計算時是包含這個發行周期為20年期的國債的。

說了這麼多，來做個小結吧：

這就是加息和幾個率之間的關係了。

從這個表和上文債券拍賣價格的表格中都可以看出，加息對於債券發行利率是正相關的，但是對於債券收益率曲線的值並沒有完全正相關的關係。新債和舊債的同時交易，導致最終收益率曲線是向上走還是向下走，其實不一定。

看到這我終於明白了，這次加息後，雖然美元升值了，但市場還是更傾向於買入債券呀，所以債券的收益率是降低了。